白銀創近8年新高芝商所將保證金緊急上調18%

來源：Wind資訊

2月1日，國內外白銀市場聯袂爆發，逼空行情再起。有分析稱，白銀此次爆發與美股散戶抱團關係密切。

// 美國散戶“圍攻”白銀 //

由於美國散戶投資者狂熱情緒席捲市場，白金成爲了市場焦點。

2月1日盤中，白銀期貨日內上漲11%，站上30美元關口。滬銀主力合約站上5900元千克，報收5939元千克，漲幅達9.27%。

截至2月1日收盤，COMEX白銀期貨收漲8.68%報29.25美元/盎司。受散戶投資者狂熱情緒推動，白銀期貨創八年新高。COMEX黃金期貨收跌0.01%報1863.8美元/盎司。

但北京時間2月2日早晨，芝商所（CME）將COMEX白銀期貨的保證金上調18%。COMEX白銀期貨開盤跌近2%，報28.85美元/盎司。

來自美國散戶的“憤怒”讓華爾街感受到了“人民的力量”，GME等股票集體暴漲軋空刷屏。緊隨其後，一直被詬病嚴重控盤的白銀成爲了他們下一個目標。

問題是，銀價目前是否有持續上漲的基礎，以及銀價的上漲，是否推動黃金價格的上漲。

// 白銀推着黃金走 //

2020年3月23日，金銀比價達到121.9，達到有史以來的最高值。其後，白銀價格迅速上漲，金銀比價縮小。

但這一次，有可能是白銀推着黃金漲。即不斷縮小的金銀比價，刺激投資人更加重視不可替代的黃金。

歷史上銀本位的廢除，徹底的加劇了白銀價格的滑落：1910年金銀比價爲38倍，1930年金銀比價則提升至63倍，1940年該數值則升至100倍。在黃金也不是現實流通貨幣的今天，金銀比價一度被認爲1：80——100是較爲合理的價格區間。事實上，去年黃金上漲以來，也一直維持着這個合理的比價關係。

但這一次，白銀的上漲的直接促進了黃金的上漲，1月29日、2月1日，國際黃金價格同期上漲，雖然漲幅沒有白銀大，但傳導鏈清晰無疑。

// 金價上漲有重要意義 //

白銀毫無疑問和個股存在着明顯差異，無論是槓桿因素、流通（盤）因素還是交割因素，都意味着白銀的戰役不會簡單重複GME模式。想絆倒白銀市場的大空頭，天時地利人和的配合是不可少的。

專業人士認爲，白銀多頭如果想要戰勝空頭，黃金有一個價格關鍵點，因爲通過做空黃金，也可以打壓銀價。

市場專業人士認爲，金價突破並站穩1966的高位意味着大概率的金銀齊升格局，白銀漲勢會更加兇猛；跌回至1800下方的話，則會宣佈白銀的牛市還會需要更多時間的打磨。

// 白銀存在過度做空情況 //

事實上，市場對於白銀的詬病一直較多。主要是摩根大通持有大量空頭頭寸，惡意壓制白銀價格。確實如市場發掘的那樣，摩根大通持有大量白銀期貨空頭頭寸，但也持有大量白銀現貨。

招商期貨表示，由於白銀期貨結構長期遠月升水，機構通過傳統期現套利業務可以獲得一定的期現套利收益，而其資金成本由於美元的低利率而更低，因此期現收益有利可圖。

從實際瞭解的情況看，香港地區囤有大量投行白銀庫存，且香港也正好有COMEX交割庫，因此難有逼倉可能。

即使白銀遭到軋空，金融機構完全可以用白銀現貨作爲抵押，快速籌集大量資金，只要堅持到相關期貨都存到期交割，就能實現期現收益。

Wall Street Bets網站散戶們的參與是白銀上漲的一個重要驅動，但更爲重要的是白銀本身基本面提供了上漲的基礎。加之歐美央行寬鬆的表態，以及貴金屬相對較低的估值對於避險資金來說有了足夠的吸引力。

// 爲何選中白銀 //

上週五遊戲驛站多空對決中以散戶暫時勝利告終，WSB用戶決定乘勝追擊，白銀成了他們的新目標，品種千千萬爲何選中白銀？誰給他們挑的？

2月1日早盤現貨白銀站上29美元/盎司，創去年8月11日以來新高，日內暴漲7.5%。受此影響，在澳大利亞上市的銀礦生產商早間開盤股價大幅飆升。Argent Minerals、Investigator Resources均漲超30%，Boab Metal漲20%。

上週WSB幾乎全是硬槓遊戲驛站的帖子，突然冒出來一個我們去買白銀吧！“因爲我聽說它現在是全球市場被嚴重操縱的品種，現在全球放水，按理說白銀價格應該大漲，爲什麼現在才20美元，應該漲到1000美元，我們推高白銀價格，就可以讓一直做空的摩根大通這樣的大行破產”。

當時小組成員全部沉浸在逼空遊戲驛站的興奮中，想到自己能幹倒摩根大通，那怎麼樣也要出份力，再加上游戲驛站被多家券商限制交易，他們紛紛轉戰白銀，於是白銀價格就漲上來了。

這是在論壇裏第一次提到要逼空摩根大通，但是隻要稍稍關注過白銀的都知道，摩根大通在白銀市場一直是一家獨大，多空雙殺的存在，很難不懷疑這個帖子就是有人自導自演。

// 摩根大通兩頭通喫 //

截至2019年7月底，摩根大通持有COMEX白銀現貨庫存高達約1.5億金盎司（約4782噸），約佔COMEX交易所總庫存9659噸的一半！在任何大宗商品交易市場，任何一家機構持有總庫存50%都會讓人浮想聯翩，更何況歷史上曾出現過幾次大佬操縱白銀的案例。

每當白銀價格持續上漲一段時間後，摩根大通就會將幾百萬盎司的白銀賣空合約從市場上傾瀉而下，從而導致白銀價格暴跌，然後摩根大通再低價回收這些合約，賺得盆滿鉢滿。

2010年7月15日，美國參衆兩院通過了《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act），其中有規定，禁止金融市場裸賣空（投資者直接在市場上賣出自己根本沒有持有的股票、黃金、白銀、原油、鋼等）。

摩根大通發現勢頭不對，於是將其白銀特別項目組解散，20多名操盤手全部辭退。

得知市場最大的空頭不再做空白銀，嗜血的一堆對沖基金立即衝了上來，爆炒之下，在不到半年時間裏，白銀從15美元/盎司起步，暴漲到近50美元/盎司。

眼看白銀被衆人給玩壞了，COMEX不得不再度呼喚摩根大通這樣的空頭回歸。2011年4月，摩根大通與CME達成一致，CME大幅調升COMEX白銀購買保證金，致使那些缺少資金的小投資者認輸出場。

隨後更詭異的是，摩根大通一直是白銀空頭，但從那以後就開始拼命囤積白銀，而且越買越多。翻看白銀價格，從2011年高點跌下來，一直維持在10-20美元/盎司的箱體震盪。摩根大通是如何做到在這近10年中買入5億盎司白銀，而銀價還沒有飆升？

因爲在買入白銀的整個時間裏，它仍然通過維護和管理其賬面空頭頭寸來操縱COMEX銀價下跌——用COMEX期貨做空白銀，然後在市場上用低價購入實物白銀。

那麼問題來了，10年時間吞下交易所庫存一半白銀，摩根大通在等什麼時機？這一次WSB所謂的“逼空”白銀就是十年等一次的機會？

再回過頭看看，其實摩根大通還是遊戲驛站的第四大多頭，從摩根大通提交的13F文件中發現，截至去年第三季度末，摩根大通持有368196份遊戲驛站看漲期權，19300份看跌期權，在2020年9月30日收盤時，遊戲驛站股價爲10.20美元，粗略估計摩根大通的多頭頭寸價值約380萬美元。今年1月份遊戲驛站股價最高483美元。如果摩根大通在頂部全部賣出，獲利約1.74億美元。

摩根大通恰好又是這次做空虧損嚴重的對沖基金Melvin Capital的主要經紀商之一，Melvin Capital做空的股票一部分是從摩根大通借出來的，由於遊戲驛站的股價暴漲，它的borrow fee也是水漲船高，因爲越漲市場越惜售，流通股變少，券商也很難借出股票給你維持空倉，WSB上也有帖子是專門盯着空頭的borrow fee，在Melvin Capital投降認輸前最高漲到83%，這就是摩根大通跟Melvin Capital收的空頭費，你做空成敗與否和我無關，但這個費用是白紙黑字寫的賴不掉。