原標題：分析|資金面開年爲何從寬鬆到快速收緊，春節前壓力如何緩解

1月下旬以來銀行間、交易所市場利率快速上行的局面，在央行持續投放資金後，暫時迴歸平靜。

2月2日，爲維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了800億元7天期逆回購操作，由於有20億逆回購到期，央行在公開市場淨投放了780億元。

自1月29日起央行結束淨回籠後，並通過三個交易日淨投放了2740億元。

資金面隨之轉松，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）短期端品種全線下行。隔夜品種下行48.2個基點報2.313%，7天期品種95.3個基點報2.241%，14天期品種下行56.8個基點報2.715%，1個月期品種下行4.3個基點報2.807%。

爲何資金面在2021年開年經歷了從寬鬆到快速收緊？

方正證券指出，相比此前春節前流動性投放來看，央行公開市場投放量並未收縮，但缺乏其他工具配合，上週資金面大幅收緊既有市場對央行投放期望過大的原因， 也有央行總體投放力度不及往年的原因。

針對央行今年採取不同以往的流動性投放方式，江海證券首席經濟學家屈慶認爲，一方面是隨着疫情管控收緊背景下，返鄉過年的人流量明顯下降，與歷史均值相比下降六成以上，因此春節取現因素對流動性的影響明顯減弱，從而導致央行到目前爲止仍未開始投放跨節流動性，僅以7天逆回購投放短期流動性應對繳稅和繳準資金需求。另一方面爲限制槓桿和資產泡沫，央行貨幣政策基調邊際收緊，即使是非跨節的流動性投放也明顯趨於謹慎。

安信證券則認爲，本輪央行流動性收緊的主要原因可能與永煤事件的影響消退有關。

“2020年11月中旬爲對沖永煤事件的影響，央行公開市場開始持續投放流動性，進而推動銀行間市場利率大幅下行。這一效果在1月逐步顯現，1 月以來信用債發行回暖，二級市場利差穩步收窄。在此背景下，央行流動性逐步收緊，推動銀行間市場利率向政策利率靠攏，與此同時一季度商業銀行信貸加速投放，本身也對流動性形成擠壓。”該機構指出。

雖然銀行間市場和交易所市場資金利率已經回穩，但春節前的流動性壓力仍在。

“節前取現或未結束，央行對沖壓力較大，節前取現高峯形成的主要原因是工資發放和項目結算等，並非直接支付需求，所以並未因移動支付的發展而明顯削弱，同理就地過年政策可能減少現金的日常支付和節日需求，但更大部分的工資發放和項目結算並不因此而改變。”華創證券指出。

一位國有行金融市場部人士則表示，由於現在距離春節只有一週左右的時間，錯過了通過臨時準備金動用安排（CRA）釋放流動性的適合時點，節前的資金缺口只能通過延續逆回購操作來進行。

安信證券預計，從當前央行主要官員的表態以及公開市場操作的情況來看，當前遠高於政策利率的資金價格或難持續，但央行公開市場操作逐步正常化的路徑相對確定，未來市場利率將圍繞政策利率波動。