來源：期貨日報

白銀價格再現劇烈波動，繼2月1日盤中衝破30美元/盎司後，2月2日，白銀一路下跌，截至今日凌晨收盤，COMEX3月白銀期貨暴跌超10%，報26.475美元/盎司；滬銀夜盤大幅收跌7.21%，報5521元/千克。在分析人士看來，國際銀價“急轉彎”的原因或與芝商所上調交易保證金有關。而近期白銀市場的明顯波動也引發部分銀行再次發佈交易風險提示，相關專家指出投資者切記盲目跟風湧入。

白銀成爲外盤散戶“逼空”新戰場

進入2月，美國散戶投資者“逼空”戰場蔓延至白銀市場。白銀價格在本週一上演單邊上漲行情，倫敦現貨白銀價格在當日跳漲逾10%，最高觸及30美元/盎司水平上方，刷新近八年高位，之後價格在週二出現回調。

在外盤行情的帶動下，國內滬銀期貨也在週一大幅飆升，主力合約當日收於5939元/千克，漲幅近9%，並在當晚夜盤持續衝高，一度突破6000元/千克關口，爲2020年9月以來首次。

究其原因，外盤散戶抱團“逼空”事件將白銀推上了“風口浪尖”。上週，美國知名論壇Reddit中的子論壇WallStreetBets號召散戶一致行動，“逼空”以遊戲驛站（GME）爲首的少數美股，這迫使部分做空的大型對沖基金“投降”平倉。

而這邊的股市“戰爭”尚未停歇，那邊大宗商品市場風波又起。上週四，該論壇再度將“逼空”目標鎖定到白銀市場。一位論壇用戶發帖號召散戶將下一輪逼空火力聚焦在白銀上。

該帖表示，白銀市場目前是全球最受操縱的市場之一。“數十家銀行通過操縱黃金和白銀價格來掩蓋實際的通貨膨脹。無論是在工業領域還是在貨幣領域，目前全球央行的放水行動都該推高白銀價格。經過通脹調整後的白銀價格應該是1000美元/盎司，而不是現在的25美元/盎司。”

同時，該帖主還煽動散戶投資者通過持續買入白銀ETF（SLV）來進行“逼空”，推高白銀價格。與股票“逼空”事件如出一轍，在市場狂熱情緒推動下，該帖發出後“一呼百應”，在上週後兩個交易日裏，資金瘋狂湧入白銀市場，推動銀價大幅上漲。

東證衍生品研究院外匯、貴金屬分析師徐穎告訴期貨日報記者，隨着上週美國Reddit網站上對做多白銀的討論熱度持續升溫，資金先後通過各個途徑流入白銀市場，COMEX白銀看漲期權持倉量升至79441手，增加了15438手，增倉幅度顯著；上週五，全球最大白銀ETF—iSharesSilverTrust（SLV）持倉大幅增加1070噸，SLV單日流入資金高達10億美元，這幾乎是該ETF此前歷史最高流入記錄的2倍。截至2月1日，白銀ETF持倉數據顯示，白銀持倉量爲19301.69噸。對於白銀市場來說，這種規模的資金流入對價格的推動非常明顯。

在市場“狂熱”情緒推動下，2月1日，倫敦現貨白銀價格一度站上了30美元/盎司高位，滬銀期貨也一度衝上6000元/千克關口。同時在白銀“逼空”行情的推波助瀾下，金銀走勢分化，金銀比刷新數年低位。截至週一，1盎司黃金能夠買到63.6盎司白銀，而在1月25日爲73.3盎司。

與此同時，現貨市場上，白銀零售銀條和硬幣需求在上週末起突然激增，白銀“逼空”浪潮已經從商品市場蔓延到實物資產。MoneyMetals、SDBullion、JMBullion和Apmex等白銀零售網站均表示，已被大量的銀條和銀幣需求所淹沒。做多的投資者堅信，更高的銀價將衝擊持有大量空頭頭寸的大型銀行，目前的市場勢頭偏向於“散戶”這一側。

但即便如此，有市場人士仍表示不看好這場“戰役”。與“逼空”遊戲驛站（GME）相比，白銀的軋空行情恐怕難以持久。他們表示，白銀市場空頭頭寸缺乏清晰度，其中大部分都爲銀行和經紀商持有。然而它們是不是白銀的淨空頭，是不是用這些空頭倉位去對沖大規模的實物持倉無從得知。

嘉盛集團分析師JOEPERRY警告表示，貴金屬通常被用作通脹對沖工具，交易員需要注意的是，如果白銀是當前“逼空”目標，則將影響美元價值及整體貨幣市場。因爲白銀不是股票，如果美元開始因白銀“逼空”走低，各國央行可能不會像股票監管機構那麼有耐心。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）代理主席RostinBehnam在週一發佈的聲明中表示，美國大宗商品監管機構正在密切關注白銀市場近期的波動，並將與其他監管機構合作，以應對這些波動帶來的任何潛在影響。芝商所在本週一將COMEX白銀期貨的保證金上調至18%。

事件繼續發酵致白銀短期波動率加大

方正中期期貨分析師黃岩向記者表示，從邏輯角度來說，黃金的上漲需要美債收益率的走弱，白銀的上漲需要黃金的支持或者技術形態的持續走強。從實際上來看，白銀的基本面一直很弱，包括光伏用銀需求及龐大的表觀庫存都不支持白銀出現大漲。但是歷史上白銀的投機性一直都很強，1978—1980年白銀曾出現2年上漲100倍的行情，2011年前後也曾有極爲激進的大牛市，歷史高點在50美元/盎司附近。

“如今正好在美國散戶‘逼空’事件持續發酵的風口上，指望熱錢的去向來判斷行情無疑非常困難。”因此黃岩表示，當下價位不建議主動做空，因爲熱錢不值得信賴，但是做多也需要謹慎，在波動增大的情況下最適合日內做技術面的行情。後續盤面打到很高的價格並且持續盤整、上衝乏力的時候，可能是較好的套保盤入場時間。此外，他認爲黃金可能會被白銀的熱度帶起來，目前美債收益率幾次衝高回落，黃金下行的壓力略微減輕，但還不能說完全逆轉，需要關注1870美元/盎司的階段性壓力。

如果非要參與白銀當下的行情，他建議投資者短線純技術面操作，預判各種可能性。在實際操作上需要注意以下問題：首先是注意10年期美債收益率的變動；其次需要注意非內盤交易時段的風險，內盤日內波動相對好處理，跳空問題非常麻煩，需要靈活平倉鎖倉；最後由於人民幣匯率的波動同樣不確定，主要關注現貨白銀（倫敦銀）的技術支撐壓力來做內盤。

一德期貨貴金屬分析師張晨認爲，短期還需關注白銀價格能否有效突破前高阻力。COMEX白銀價格去年8月初創下階段性高點29.92美元/盎司，能否有效突破該位置除了技術上的指向性意義以外，對於從金銀走勢互動規律以及價格與投機淨多持倉背離修復的角度來看均意義重大。

一方面從金銀走勢互動運行規律看，如銀價突破前高，則意味着始於去年3月中旬以來的金銀上漲走勢仍將成立，根據白銀見頂在前而黃金見頂在後的歷史規律，黃金仍然有望借勢刷新歷史新高。

另一方面從價格與投機淨多持倉背離角度看，銀價突破前高後，將自然修復與去年8月以來投機淨多持倉創出新高而價格未能突破前高的背離局面，使得持倉重回與價格共振向上的良性局面。

但若銀價無法突破前高，則意味着目前的行情仍然處於去年8月初以來的振盪回調格局，根據黃金見底在前而白銀見底在後的規律，白銀前期低點21.8美元/盎司被跌破的概率仍然存在。

徐穎告訴記者，短期來看，白銀的這波上漲行情與基本面關係較小，資金做多情緒高漲，上漲行情尚未結束。同時盤中波動幅度增加，期貨和期權槓桿效應的存在使得“多空雙殺”的局面很容易出現。她表示，目前白銀價格的上漲空間較難判斷，主要受市場情緒的影響，需要關注監管層面是否有政策推出，也需要注意風險資產劇烈波動的情況下帶來的下跌風險。總體而言，對待非理性的行情建議慎重。

就目前貴金屬基本面而言，國信期貨分析師顧馮達認爲，目前貴金屬整體板塊受到貨幣政策寬鬆增量不足和潛在縮減恐慌的壓制。從近期美聯儲會議及美聯儲主席鮑威爾的表態看來，未來在疫苗和財政刺激的支持下經濟復甦前景有望改善，美聯儲此前表態雖有平復市場“縮減”恐慌之言，但仍不足以解除憂慮，貴金屬長期的壓力仍然存在。就白銀來看，相比黃金有較強的工業屬性，有望在通脹預期和新能源發展趨勢中獲得較強支撐。

不過，金瑞期貨貴金屬研究員杜飛表示看好後續貴金屬市場的表現。“目前美國經濟仍在修復期，且距離疫情前的水平仍有一定距離，美債收益率沒有短期內大幅反彈的基礎。後期需要關注通脹回升的幅度，預計隨着貨幣寬鬆政策的持續以及經濟的修復都將助推通脹回升。”在他看來，中長期貴金屬價格仍以看漲爲主，金價有望迎來2200美元/盎司的高點。與此同時，後期隨着全球製造業復甦疊加光伏需求激增，白銀工業需求將持續回暖，金銀比價仍有進一步向下的空間。倘若金銀比向下修復至60的低位，白銀價格有望衝擊36美元/盎司的高點。