12月下旬-1月初，由于央行持续投放流动性，市场对春节前流动性投放的预期提升，在此背景下，抱团行情开启。

1月中旬左右，由于央行再次回笼流动性，并且12月社融增速确认本轮周期向下拐点，以及1月15号公布的MLF投放低于预期，市场对于流动性的预期降低，在此背景下，抱团行情一度瓦解。

1月19日-21日，央行重启逆回购净投放，三天累计净投放超6000亿，在此推动下，市场对于流动性的预期有所修复，所以从1月20日开始，抱团行情再次回归。

1月25日-28日，央行再次大幅回笼逆回购，四个交易日回笼近3280亿，这波操作大幅推升了市场资金利率，使得市场资金面一度很紧张，从而导致抱团股持续下跌（这波回笼是为了给房市和债市降温）。

1月29日-2月2日，央行连续三天分别净投放980、980、780亿流动性，累计净投放2740亿，在央行的持续净投放下，市场资金面回暖，抱团行情也有所回暖。

首先，我们认为节前流动性的总基调大概率是中性偏宽松。

从央行近期一系列操作来看，央妈整体是让市场对流动性的预期处于一个合理区间，当流动性预期过于宽松的时候，央妈会立刻回笼流动性；当资金利率大幅上行、流动性预期过于收紧的时候，央妈又会重启逆回购投放。

所以整体来看，央妈节前不会让流动性过于宽松或者明显偏紧，整体会维持中性，而出于春节流动性维护的需要，会稍显宽松。

然后，在上述总基调下，央妈节前大概率的货币操作组合是逆回购+MLF。

上周随着市场利率的大幅上行，有机构认为央妈可能会在节前实施降准，我们认为当前降准的概率很低。

一方面原因是央妈在1月15日的发布会上就说过“存款准备金率不高”，意思就是当前降准的概率不大；另一方面原因是，降准的时间窗口已经过去了，前几年宣布降准都是在春节前一个月左右，而目前离春节只剩不到半个月。

我们认为央妈节前大概率的货币操作组合还是逆回购+MLF。

最后，基于上述判断，我们大致预测剩下5个交易日央行的可能的操作（注意，这里只是推测，具体还得看央妈如何操作）。

从逆回购到期量来看，2月3日到期1800亿、2月4日到期1000亿、2月5日到期1000亿、2月8日到期1000亿、2月9日到期800亿（本月还有2000亿MLF到期）。

节前5个交易日继续操作6天期逆回购是大概率事件（具体规模需要看央妈操作），并且可能从本周五开始投放13天期逆回购，甚至是MLF。

如果本周剩下2个交易日央妈大规模净投放逆回购或者直接超额续作MLF，那么可能使市场短期流动性宽松预期进一步提升，这样的话，央妈下周可能就会再小幅收一收流动性。