1月15日，有明星刘诗诗和赵丽颖加持的稻草熊娱乐（HK: 02125）成功登陆港股市场。其每股定价5.88港元，位于招股区间5.10港元-6.16的中高部，本次公开发行1.658亿股股份，募资净额为9.28亿港元。

截止发稿，稻草熊娱乐，上涨12.76%，收于6.63港元，市值为43.96亿港元。

招股书显示，稻草熊影业是一家剧集制片商及发行商，涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，稻草熊影业于中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。按2019年剧集收入计，也于中国所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%。

有意思的是，2016年正值刘诗诗、吴奇隆大婚之际，暴风科技试图以高达18亿估值，10.8亿元购买稻草熊影业60%股权，为二人的大婚送上贺礼；其中以现金方式支付30%，总计3.24亿元；以发行股份的方式支付70%，总计7.56亿元。

在当时的收购中，暴风科技收购刘诗诗持有的12%股权（共计持有20%），赵丽颖持有0.6%（共计持有1%），暴风科技需要向刘诗诗支付现金6480万和价值1.51亿元市值的股票，合计约为2.16亿，赵丽颖也获得1080万。

更为丰厚的是，暴风向刘诗诗支付的272万股票，是以为定价基准日前六十个交易日股票均价的百分之九十，即 55.46 元每股支付的，而暴风科技停牌时的收盘价为95.83，这意味着刘诗诗手上的股票价值高达2.61亿，加上6480万现金，在此次并购重组中实际获得3.26亿。从以上数据看，当年壕称“10亿”嫁妆，这种推测毫无依据的；而且事后从暴风科技暴雷，股价暴跌看，这笔钱也不一定能兑现这么多。

这只是刘诗诗手中60%股权的价格。几百倍的增值，也仅仅发生在刘诗诗以200万元获得这部分股份的三个月后。

并购方案公告后，引起市场的轩然大波，这场高溢价收购最终被否。当时被否的一个重要原因是：名人IP在影视资本领域入到了炙手可热的哄抢阶段，已经泡沫很大，证监会不得不加强了对跨界影视行业的监管。

稻草熊影业沉默4年后，再次重启了自己的资本市场之路，且成功上市，不可谓不“励志”。

一年播映5部电视剧

稻草熊影业于2014年成立，至2020年3月31日已播映22部电视剧（包括于往绩记录期间前播映的一部电视剧）及一部网剧，2019年一年播映电视剧5部，其中包括3部自制剧和2部买断剧集。

截至2020年3月31日，稻草熊影业已製作及╱或发行但尚未播映5部电视剧及一部网剧，分别为《局中人》《我，喜歡你》《親愛的自己》《一起深呼吸》和《三嫁惹君心》。其中《局中人》已于2020年6月23日播映，而其余五部剧集预期将于2021年第一季度播映。此外，还有2部电视剧及2部网剧已向国家广电总局地方分支机构申请公示及注册。一集自制剧可卖100万元~360万元。

招股书显示， 2017年至2019年和2020年前三个月，稻草熊影业的营业收入分别为人民币5.43亿元、人民币6.79亿元、人民币7.65亿元和人民币3.27亿元，净利润分别为人民币6403.0万元、人民币1051.3万元、人民币5040.0万元和人民币4289.1万元。

尽管2020年上半年，受到新冠疫情的影响，整个影视剧行业新剧开拍受阻，但稻草熊影业依然实现收入5.8亿元人民币，净利润为5413万元，同比增长43%，此外，毛利率相比同期大幅提升至23.4%。主要还是其存量影视剧对其带来的贡献，但疫情影响应该对全年业务还是有一定影响。

稻草熊影业对于大客户爱奇艺高度依赖。招股书显示，2018年至今年一季度，爱奇艺均为其单一最大客户。2017年、2018年、2019年年度与2020年上半年，爱奇艺贡献的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元、4.01亿元，分别占其同期总收入的21.4%、36.0%、27.2%与69.2%。

公司在招股书中也坦言：“2018年、2019年及截至2020年3月31日，爱奇艺是我们的单一最大客户。倘我们无法与爱奇艺维持业务关系，或倘爱奇艺失去其领军市场地位或不再受欢迎，则我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。”

值得注意的是，当年稻草熊影业被暴风科技收购的方案中曾作出过业绩承诺 ：承诺2016年净利润不低于1亿，2016年+2017年≥2.4亿，2016年+2017年+2018年≥4.36亿。

虽然，我们暂时无法公开获得稻草熊影业2016年的净利润，但是从当年收购案中我们看到稻草熊影业2014年净利润为亏损23万，2015年净利润为2852万，假设2016年净利润为一个亿，满足第一年的业绩承诺，后面两年业绩承诺几乎不能达标。如果收购完成，这几乎又是暴风科技被诟病的又一大败笔！

稻草熊影业主要收入来自三个方面：

1、自制剧集播映权：即向电视台及网络视频平台并有时向第三方发行商许可自製剧集播映权所收取的许可费。

自制剧业务，即稻草熊影业投入自有资金投资或与其他投资者联合投资，并以制片人身份进行剧集的策划及开发、拍摄及製作、发行及宣传，如吴奇隆主演的《蜀山战纪之剑侠传奇》、《不可能完成的任务》、《月嫂先生》等，目前该业务为稻草熊影业的主要收入来源，截至2020年3月31日，稻草熊影业合共投资16部剧集，其中11部为自製剧集，在11部已播映及将播映的自製剧集中，稻草熊影业为其中八部的唯一或最大投资者。

招股书显示，于往绩记录期间，自制剧集首轮播映权的许可费一般介乎人民币100万元至人民币360万元（电视台单集）；及人民币40万元至人民币700万元（网络视频平台单集）。

2、 买断剧集播映权许可：向版权拥有人（主要为网络视频平台，有时为剧集製片商）购买剧集的播映权，并向电视台、第三方发行商或有时向网络视频平台许可该等剧集的播映权，收取许可费。稻草熊影业已经上映的买断剧集，包括《醉玲珑》《小情人》《凤囚凰》等。

3、定制剧承制：稻草熊影业按网络视频平台的订单承接剧集拍摄及製作，由网络视频平台负责投资、开发及发行有关网剧，而稻草熊影业收取製作服务费。

4、其他：稻草熊影业以非执行製片商身份投资剧集所收取的许可费净额及IP衍生产品。

按客户类型划分，稻草熊影业第一大客户为网络视频平台，2017年至2019年和2020年前三个月， 网络视频平台客户贡献收入占比分别为65.2%、36.0%、40.6%、100%。

招股书显示，2017年爱奇艺是稻草熊影业的第二大客户，于2018年、2019年以及截至2020年3月31日止三个月是单一最大客户。稻草熊影业向爱奇艺许可自制及买断剧集并为其定制剧集提供制作服务。

演员高片酬致毛利率下降

2017年至2019年以及2020年前三个月，稻草熊影业的整体毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%、29.0%。

招股书表示，毛利率由2018年度的30.9%大幅下降至截至2019年度的14.1%，主要由于同期自制及买断剧集播映权许可业务线毛利率下降。

自制剧集播映权许可的毛利率由2017年度的57.3%下降至截至2018年度的24.2%，主要由于在2018年播映的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率相对较低。自制剧集播映权许可的毛利率由截至2018止年度的24.2%下降至截至2019年度的11.2%，主要由于2019年播映的《国宝奇旅》及《一场遇见爱情的旅行》的毛利率比2018年播映的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率更低。

自制剧播映权许可的毛利率由截至2019年3月31的0.1%大幅上升至2020年同期的31.7%，主要由于与2019年第一季度播映的《国宝奇旅》相对较低的毛利率相比，于2020年同期播映的《两世欢》毛利率较高（受惠于《两世欢》製作预算较低），原因是剧集采购购价于2019年下降，而《国宝奇旅》主要于2018年演员薪酬根据相关政府政策大幅削减之前制作，制作成本较高。

自2018年至2019年毛利及利润率减少反映网络视频平台所提供于2019年播映剧集的购买价格下降，而这些剧集于2017年或2018年制作，在根据相关政府政策大幅削减演员薪酬前，制作成本相对较高。

刘诗诗、赵丽颖为股东，阿里基金曾短暂入股

股权结构方面，IPO前稻草熊影业控股股东为刘小枫(58.41%)，刘诗诗(14.8%)、赵丽颖(0.79%)、翟芳(6.43%)。而爱奇艺则是公司第二大股东，通过全资子公司Taurus Holding持有19.57%股权。不过作为创始人，吴奇隆并未出现在股东行列内。

根据投票安排，刘小枫可行使80.43%的投票权。刘诗诗所持有的股份为吴奇隆、刘诗诗夫妻二人婚后共同财产。外界有传言称，多次在吴奇隆出品剧集如《蜀山战纪》《新白发魔女传》中担任总制片人的刘小枫，为吴奇隆代持股份。

资料显示，吴奇隆持有很多名字里带“稻草熊”的公司，法人几乎都是刘小枫。吴奇隆只在其中担任各种职位。比如在江苏稻草熊里，吴奇隆接受对外采访时，曾说自己的职位是艺术总监。吴奇隆对这位记者出身的刘小枫相当信任，称呼对方为“合伙人”。

2015年12月，刘诗诗以200万元的成本受让成为稻草熊的第二大股东，赵丽颖在《蜀山战纪》后入股。同时，稻草熊影业还持有江苏蓝色沸点影视文化51%的股权，剩余49%股权为赵丽颖所有，不过蓝色沸点已经于2019年12月20日注销。

除此之外，2016年10月21日，海南阿里巴巴产业基金曾对稻草熊影业增资1,764,706元，支付对价为人民币2.25亿元，增资完成后，海南阿里巴巴产业基金持有江苏稻草熊约15.00%股权。海南阿里巴巴产业基金于2016年成立，由受阿里巴巴影业集团有限公司最终控制的公司浙江东阳阿里巴巴影业有限公司持有40%股权。

值得一提的是，不久后阿里系便退出稻草熊影业的股东列队，2018年2月1日及2018年7月31日，稻草熊影业以对价人民币2.7亿元购回海南阿里巴巴产业基金于江苏稻草熊持有的15%股权，随后，稻草熊影业的注册资本由人民币11,764,706元减少至人民币10,000,000元。

随着稻草熊成功上市，吴奇隆给刘诗诗的“天价聘礼”，终于要落实了。当初以200万元的对价换来IPO前14.8%的股份，给了刘诗诗，堪称“白菜价”，按现在44亿港元估算，折合人民币已经有5.4亿元了，一跃成为亿万富婆。

值得注意的是，在稻草熊影业谋求上市中，博纳影业在A股IPO已经获得证监会的通过，其背后的股东更是星光璀璨，不仅有互联网巨头阿里、腾讯，更有一众明星，包括黄晓明、章子怡、张涵予、陈宝国等。而且，经历上半年的疫情冰封后，文娱行业在下半年迎来扶持，中国文化产业投资母基金在北京正式成立，上海文化产业发展投资基金也正式启动，在资本的扶持下，我们或许能看到越来越多的文娱公司奔赴IPO。