辛丑年，A股上市公司数量奔向4200只大关，在价值投资的众多选择中，有如茅五等大众瞩目的投资热点；亦有一些平素低调，却盈利能力强，发展空间广阔的隐形龙头，同样吸引投资者进行深入挖掘。

2021年2月18日，天风证券发布美克家居研报《国内高端家具零售龙头，2021年步入快速发展期》，首次覆盖给予“买入”评级。2019年零售业务实现毛利24.75亿，实现毛利率60.04%，且多年保持在58%以上；在国内拥有4000平米以上家居直营店面9家，其中3家艺术体验中心面积超10000平米；拥有10个国内制造能力领先的中高端家具制造工厂、越南以及美国制造基地，成熟的物流配送网络；具备全球化供应链，品牌已在全世界60多个国家、3900余个门店销售等等。这便是家居行业的隐形龙头，美克家居。

研报中认为，美克家居的发展史可以追溯至1990年，经三十年耕耘，现已发展成为中国多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品的公司，是我国主要的实木家具出口企业之一。近年来，美克家居以消费体验为入口，在保持一贯强产品力的同时不断下沉营销渠道，快速拓展市场，多年保持业绩稳步提升，目前已成为我国实木家居零售龙头企业。该份研究报告从零售、批发等主业角度对美克家居基本面进行分析，观点如下：

洞學館引领置家体验，“类直营”突破扩张瓶颈

零售业务是美克家居的重要营收贡献来源，具备直营和加盟两种运营模式，直营业务分为线下和线上两大经营渠道，整体盈利能力强。2019年，公司实现零售业务营收41.22亿元，同比增5.96%，占总营收的73.77%；实现毛利24.75亿元，毛利率60.04%。

美克家居线下直营业务以美克美家品牌为主导品牌。美克家居于2002年开设美克美家第一家直营零售连锁店。至2013年，美克美家家具连锁网络已成为我国最大的家具零售网络之一，广泛覆盖环渤海、长三角、沿长江经济带等地区，截至2019年，公司拥有各品牌直营店148家，整体业绩呈现稳步上行趋势。

2021年1月，美克洞學館正式开放。美克洞學館前身为北京百脑汇，历经一年重塑，美克家居将其打造为全新的艺术空间，定位于美好生活体验+新零售，面向更广阔的消费群体。美克洞學馆由穴居艺术（家居用品）、时尚餐饮（下午茶、酒吧、主题餐厅）和文化休闲（书吧、艺术文创）所组成，能够为消费者提供居室文化的“五感”艺术生活方式消费用品及艺术体验。数据显示，美克洞學馆开馆至今不足2个月时间，在小红书App上的记录已超过1万条。天风证券认为，美克家居开设美克洞學馆，此举在目标客户群年龄层下探方面取得了积极进展，未来有望以点带面，以高端生活体验馆撬动线下线上整个家居零售体系，助力公司引燃业绩发展新引擎。

（美克洞學館）

值得注意的是，自2020年起，美克家居尝试以“类直营”的形式开设美克美家新门店，以突破门店规模瓶颈。“类直营”和“直营店”间的主要区别在于前者可以轻资产运营，美克家居有望通过“类直营”模式，以设计工作室的方式迅速完成门店扩张及轻资产运营，驱动公司平台战略转型，实现品牌价值变现。

前端引流、后端提效，线上盈利提升可观

美克家居的线上业务前端主要分为美克美家线上旗舰店和C2M品牌“恣在家”两部分；后端一方面是现有的美克家居天津工业4.0智能工厂，另一方面则有望由在建的赣州南康的产能组成。

新零售战略引领下，美克美家品牌线下转线上策略快速推进，明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场，线上盈利能力显著提升。美克家居主要直营品牌美克美家目前已登陆淘宝天猫、京东两大电商平台，并有“美克心选”微信小程序购买平台。

美克家居于2019年起就开始通过线上直播带货的模式吸引年轻客群。美克美家天猫旗舰店在当年双十一活动期间开始试水直播业务后，直播间已实现周一到周五每天直播3个小时的电商直播的常态化。2020年，公司又与头部主播薇娅等顶流IP合作，并在“韬韬宠爱，薇你推荐”首次专场直播中邀请到深受年轻群体喜爱的全能艺人黄子韬，直播参与人数突破1600万。在抖音平台，截至2020年11月8日，公司在抖音平台已拥有粉丝4.4万，获赞31.9万。

恣在家品牌为公司于2016年推出的互联网线上定制，针对年轻、中小户型、刚需等客户群，2017年完成C2M模式正式上线。目前，恣在家采取线上运营+线下体验店的经营模式，已初步形成了粘性较强的粉丝社群，同时与美克美家品牌合作，产品陆续进驻各地美克美家门店。

美克家居线上业务的快速增长离不开后端供应链的有力支持。美克家居天津智能工厂是全球首个实木家具智能制造的工业4.0智能工厂，于2015年被国家工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目，是国家“中国制造2025”战略首批试点示范项目。该工厂生产线可实现自动、柔性、高效、低耗的制造过程，缩短生产发货周期，优质快捷地满足用户的消费需求。

为匹配战略发展步伐，美克家居进一步布局赣州南康，拟在南康设美克数创智造园区，预计2021年正式投产。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地，2019年，南康共有家具企业7600余家，家具产业集群产值1800亿元，同比增长11.88%。以千亿实木家具产业集群配

套美克家居产能，美克家居产能有望大幅提升的同时，再因规模效应降低生产成本。据业内人士估算，按出厂价初步测算工厂一年产值将达5亿元，将实现年产70万套家居产品的产能规模，产品将覆盖木制餐厅组、卧房组、客厅组等。

（美克数创智造园区规划示意图）

天风证券认为，美克家居与南康的合作或可作为南康向数字化、智能化转型的契机，并叠加南康现有配套产业链可为公司赋能的优势，公司有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康，由此助力业绩增长。

全球化供应链布局领先，海外业务持续增长

美克家居国际业务与国内业务齐头并进。美克家居国际批发业务品牌主要有Caracole、A.R.T.、JONATHANRICHARD、ROWE。截至2020年上半年，美克家居品牌已在全世界60多个国家、3900余个门店销售。

据悉，得益于子公司天津美克在2003年获得“零税率”，美克家居国际批发业务免于此后美国商务部每年一度对反倾销案的行政复审。2018年，美克家居通过对越南M.U.S.T.公司及美国Rowe沙发公司的收购，进一步强化了对全球的供货和服务能力，为实现全球供应链战略布局打下坚实基础。近年来，该业务营收持续提升，2019年达13.98亿元，同比增14.56%，创历史营收新高；业务盈利能力高且稳定，毛利率长期保持在30%上下。

在疫情影响下，海外家居用品的供需失衡，一方面居家办公持续，消费者对居家环境需求不断

提升，另一方面海外本土家居供应链受到影响。作为国内最早布局全球化供应链的家居企业之一，美克家居海外业务有望持续增长。据海关总署数据显示:我国外贸进出口从2020年6月份起连续7个月实现正增长，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体。其中，家居行业成为我国出口增长重要因素之一，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68％，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48％，创下单月数据历史新高。

考虑到所处赛道和主营业务，天风证券以美克家居对标美国高端家具零售龙头Restoration Hardware（RH）公司。RH公司业绩长期快速增长，依靠全球高奢家具供应链+至尊购物体验+定位高端群体成就其领先地位，自2020年4月疫情全球爆发以来，RH的PE一路升高，进而给予了美克家居充分的预期。天风证券认为美克家居于2020年启动转型，现已发生显著变化，2021年预计步入快速发展期。