来源：芝商所CMEGroup

原标题：【黄金期权报告】多空争夺持续，黄金期权如何布局？

一、多空争夺，金价未能摆脱震荡

2021年1月，国际金价一度刷新去年11月上旬以来高点。美国2020年经济创二战以来最严重萎缩，劳动力市场持续疲软，全球疫苗供应紧张，这些都给金价带去支撑。但1月上台执政的美国民主党在参议院仅微弱多数，总统拜登欲推出的1.9万亿美元刺激措施规模受到反对党质疑，美联储在政策指引或刺激前景方面没有得到任何额外信息，美元指数止跌反弹，金价月线收跌。

美国1月再次录得自疫情爆发以来的最高单日死亡人数。世界卫生组织(WHO)警告称，鉴于新冠病毒目前的蔓延情形，特别是在北半球，疫情进入第二年的情况可能比第一年更加艰难。

新冠疫苗最新消息带来沮丧情绪，强生公司(JNJ)表明其单剂冠状病毒在预防新冠肺炎方面的总体有效性为66%，然而疫苗对其他变种毒株的效力却似乎不那么强劲，这在一定程度上压制了黄金的走势。

2月1日凌晨，缅甸总统温敏、国务资政昂山素季等被军方扣押。随后，军方宣布接管政权，并宣布国家进入紧急状态，为期一年。这反过来又对黄金形成了一定的支撑。

此外，欧洲央行关于降息的表态也引发了欧元的疲软和美元进一步走强，这持续给贵金属市场施加压力。整体来看，黄金现在处于多空争夺中，整体仍然未能摆脱震荡格局。

COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所国际衍生品智库

二、黄金期权表现分析 

2021年1月，黄金走势一波三折，月初拉高，随后由于特朗普支持者冲击美国国会大厦造成了恶性影响，市场处于高度紧张状态，导致了国际金价极速暴跌，拜登正式就任总统后市场归于平静，金价窄幅震荡。黄金期权成交活跃度略有降低，1月黄金期权总成交量615511张，环比有所减小，而月末持仓量达936647手，环比增加33.8%。

P/C Ratio即看跌看涨比例（P/C Ratio）, 一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。目前来看，成交量PCR指标当前值0.42，较前值0.41微弱增加，持仓量PCR指标当前值0.31，环比小幅增加。从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性态度。

COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金看涨期权最大持仓位为2000,看跌期权最大持仓位均为1650，所以，初步可以判断COMEX黄金压力位大概在2000，而支撑位则在位于1650附近。

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，1月份黄金期权隐含波动率跟随金价高位回落，此后持续探底，1月末2月初低位大幅拉升，COMEX 4月合约隐波率升至19.39%。近日随着金价持续震荡，黄金期权隐含波动率再次走低，当前期权主力隐含波动率最新值为16.61%。

另外，从CBOE 波动率指数VIX的走势来看，1月末2月初恐慌指数同样大幅走高，1月27日最高升至37.21，不过近几日市场的恐慌情绪明显缓解，恐慌指数大幅减小，最新值22.91，基本与前期市场平稳期数值持平，表明当前市场情绪相对缓和。

COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所QuikStrike，数据截至2021年2月3日

CBOE 波动率指数走势

三、黄金多空争夺持续，黄金期权如何操作？ 

根据世界黄金协会的最新报告，2020年全年对黄金的投资需求带来了高的黄金价格，这或多或少抵消了对黄金低需求的影响。报告称，2020年黄金供应同比下降4%，主要原因是新冠疫情导致了生产中断。然而，报告称，2020年第四季度黄金需求为783.4吨，为2008年第二季度以来最疲弱的季度，2008年全球正处于全球金融危机。同时，报告表明，目前黄金需求已经从去年第二季度的严重下降转变为稳步增长。从黄金未来的需求来看，预期即使市场对黄金的投资需求略有回落，但印度和中国主要消费者珠宝消费复苏也将在年内为金价提供支撑。

另外，疫情与经济的不确定性，主要经济体更为宽松的货币政策和超低利率等因素，在2020年共同支撑国际金价走上了高位，今年这些因素依然存在。

以上因素虽然利多黄金，但是由于前期市场对白银存在炒作情绪，芝加哥交易所上调贵金属保证金比例降温市场炒作热情，短期非理性情绪回落导致近期白银大跌，黄金也出现一定幅度下跌。同时近期美元、美债收益率连续走高也令金价承压。

综合来看，黄金基本面依旧维持多空交织情况，预计黄金仍将维持震荡偏弱走势。

从黄金期权的隐含波动率来看，近期隐波率重回均值水平，预计随着中国春节的临近，隐波率将会有所走高。结合对于金价走势的判断，建议投资者构建波动率中性的熊市价差组合，例如买入高行权价4月COMEX黄金期权，同时卖出低行权价4月COMEX黄金看跌期权。