國信策略：市場牛轉熊真正的轉折點出現在基本面的拐點之後

核心觀點

核心觀點：我們認爲當前全球經濟復甦方興未艾，從歷史經驗看，在經濟上行週期中基本很少出現牛熊轉換，因此我們對後市依然保持樂觀的信心，年後至今的市場下跌總體來看更類似於復甦中的調整，而不應是一種牛熊的轉換。我們預計本輪經濟復甦的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度纔會出現。從資本市場表現來看，過去復甦行情中市場往往存在以下特徵：一是在復甦行情中股市與利率走勢往往同步向上；二是過去幾次復甦行情中，市場由牛到熊真正的轉折點基本上都是出現在基本面的拐點之後；三是從結構上看，在過去幾次復甦行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水平。

當前全球經濟復甦方興未艾，目前包括美國在內的海外經濟體刺激政策仍在不斷出臺。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經濟救助計劃。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發表講話，規模2萬億美元的基礎設施計劃正式出爐。基建投資計劃是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復甦計劃”的重要部分，不僅包括了傳統的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發、教育、社會保障等領域的長期投資，鉅額財政刺激計劃的推出，也在不斷強化經濟復甦的預期，預計未來全球需求將會繼續大幅回升。

我們認爲本輪經濟復甦的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度纔會出現。歷史數據顯示，2015年以後工業大宗商品價格的走勢與“中國+G7國家”工業同比增速高度相關，而且大宗商品價格的高點都是出現在工業同比增速高點的右側，當前全球工業同比增速的回升纔剛剛開始，工業大宗商品價格仍將上漲。參考2016年至2018年經濟復甦週期中PPI回升的幅度，我們預計此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達到高點，而PPI是和企業盈利關係最爲密切的指標，因此我們判斷基本面拐點至少要到三季度纔有可能出現。

歷史經驗顯示，在復甦行情中股市與利率走勢往往同步向上，並且行情由牛到熊真正的轉折點基本上都是出現在基本面的拐點之後。回過頭來看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次經濟復甦過程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走勢，市場需要適應這種資產價格相關關係變化，在這個階段，利率上行對股市不是壞事，利率上行意味着需求和企業盈利較好，相反，利率下行可能反而意味着經濟復甦接近尾聲。因此雖然利率在上行，但在經濟復甦的過程中，市場行情向上趨勢十分顯著，最終行情走勢出現轉折往往也都是由於基本面迎來了拐點。

結構上看，在過去幾次復甦行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水平。從順週期板塊相對全A的走勢來看，可以發現在過去幾次復甦行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水平。目前在市場整體估值依然不是太高，經濟快速復甦企業盈利改善的背景下，我們認爲整體上可以相對樂觀點，市場由“牛”轉“熊”的拐點尚未出現，目前的調整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會持續，低估值順週期品種預計仍會更加佔優。

復甦行情的特徵

結構上看，在過去幾次復甦行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水平。從順週期板塊相對全A的走勢來看，可以發現在過去幾次復甦行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水平。目前在市場整體估值依然不是太高，經濟快速復甦企業盈利改善的背景下，我們認爲整體上可以相對樂觀點，市場由“牛”轉“熊”的拐點尚未出現，目前的調整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會持續，低估值順週期品種預計仍會更加佔優。

大類資產表現一覽：股市回暖，商品走強

上週大類資產中股市有所回暖，商品大幅走強。具體來看，股票市場中，滬深300指數上週環比上漲2.5%，創業板指上週環比上漲3.9%。債券市場中，十年國債到期收益率上行2.8BP。商品市場中南華工業品指數環比大幅上漲3.1%，南華農產品指數環比基本持平。黃金價格小幅上漲0.19%。上週上證綜指環比小幅上漲1.93%，國信價值指數單週小幅上漲1.73%。

上週我們統計的全球各主要股票指數同樣全線收漲。具體來看，發達市場中美股標普500指數、納斯達克指數及道瓊斯指數集體收漲，單週漲幅分別爲1.1%、2.6%和0.2%。歐洲市場中法國CAC40指數、德國DAX指數雙雙上行，單週漲幅分別爲1.9%、2.4%，富時100指數環比基本持平，日經225指數單週上漲2.5%，韓國綜合指數環比上漲2.4%，恒生指數單週上漲2.1%，澳洲標普200指數單週小幅上漲0.1%。新興市場中聖保羅IBOVESPA指數單週上漲0.4%，泰國綜指單週上漲1.4%，孟買SENSEX30指數單週上漲2.1%，俄羅斯RTS指數單週上漲1.2%，臺灣加權指數單週上漲1.6%。

行業一週表現：食品飲料大幅領漲

上週申萬一級行業上漲略多，食品飲料、休閒服務大幅領漲，而傳媒、非銀金融及商業貿易表現墊底。具體來看，上週食品飲料行業上漲6.6%，在申萬各一級行業中大幅領漲。休閒服務和電子單週分別上漲4.9%和4.8%，漲幅同樣居前。傳媒行業單週下跌1.3%，在申萬各一級行業中表現墊底，非銀金融和商業貿易分別下跌1.0%和0.8%，表現同樣較爲靠後。

上週申萬二級子行業上漲居多。具體來看，半導體行業單週大幅上漲11.6%，表現居前。飲料製造和醫療服務Ⅱ行業漲幅次之，單週漲幅分別爲7.6%和6.5%。而林業Ⅱ和園林工程Ⅱ跌幅最大，分別下跌13.6%和6.4%。