來源：華爾街見聞

作者：王懿君

在剛剛過去的一週，標普500指數連續4個交易日收盤創下歷史新高，創五個多月來最長連漲周。

標普500的強勢表現，離不開科技股的助力，或者說，美股大盤再次靠着超級大型科技股領銜的“老辦法”實現了年初以來的漲幅，本週以來，FAAMG的每隻股票都上漲了4%-5%以上。

不過，資本市場對拜登的加稅政策依然心有餘悸。

上週三，拜登在其2019年總統競選的始發地，傳統工業重鎮匹茲堡發表演講，正式宣佈了逾2萬億美元的基建和經濟復甦計劃。但在匹茲堡演講前一天，美國白宮公佈了加稅計劃細節，其中兩項防止企業利潤外流的加稅措施下手最狠——將企業所得稅稅率從21%提高到28%；將美國企業海外子公司的“全球最低稅率”（“global minimum tax”）從目前的約13%提高到21%。

分析師警告稱，拜登加稅政策可能會威脅美股穩步上行的步伐。雖然當前市場情緒依然樂觀，未對拜登加稅政策顯現出任何擔憂，但市場知道，暴風雨總有一天會來臨。

畢馬威會計事務所統計的數據顯示，美國企業平均支付的稅率（包括聯邦、州和地方徵收的稅款）在2018年，也就是特朗普減稅政策頒佈後從40%降至27%，此後一直維持在該水平。見智研究所會員專享文章《拜登加的稅 動搖的是美股的根基？》分析過，當初特朗普的減稅法案很大程度上旨在刺激美國跨國公司迴流，而獲得稅優的上市公司也通過回購股票、派發股息等形式將減稅紅利分享給了股東。投資研究公司TrimTabs的數據顯示，在特朗普減稅法案通過後的一年，美國科技公司的回購數量創下歷史最高紀錄，回購金額約3870億美元，是2017年的三倍多。

而受益於低成本的債券融資環境，企業回購是美股市場的最大淨買入者，換句話說，是過去十餘年美股牛市的最大支撐因素。2008年至2018年的十年間，ETF、共同基金、養老基金、經濟交易商和散戶累計的美國購買淨額爲5000億美元，同期上市公司的股票回購淨額達到4萬億美元！在此背景下，回購擴張帶來了美股EPS高於盈利的超額增長。2010年以來標普500 EPS增速年均約爲淨利潤增速的1.1倍，同期回購年均增速爲19%。

由於擁有龐大的國際業務，且更擅於利用海外更優惠的稅收制度，比如“愛爾蘭荷蘭三明治”這種避稅手段，被納入標普500大盤股指數的科技巨頭平均繳稅稅率更低。

根據標普道瓊斯指數高級指數分析師Howard Silverblatt統計，去年前三季度標普500指數成分公司的稅率爲17.5%，而科技行業的稅率僅爲14.8%。但一旦拜登提出的全球最低稅率被G7成員國，或者OECD全面引入，將正式宣告科技公司“薅羊毛”時代的結束。

高盛預估，如果拜登增稅計劃得到國會通過，可能會導致明年標普500指數每股收益降低9%。花旗銀行首席美股分析師Tobias Levkovich認爲，相較於拜登提出的上調企業稅率7個百分點，如果僅上調4個百分點，就可能令標普500的EPS下降3%。

分析師們普遍認爲，拜登的企業稅率上調計劃將是今年下半年，乃至2022年美股市場最爲迫在眉睫的風險，不僅僅是對企業利潤的侵蝕，還在於遏制企業的招聘計劃。

目前市場屏息以待拜登的加稅政策是否能獲得國會通過，參議院民主黨人Joe Manchin已經拒絕了28%的稅率，提議將上限定在25%。

由於經濟反彈力度之大，未來幾周公布的一季度標普成分公司財報數據可能錄得同比增長近25%的傲人成績。但這也助長了市場的自滿情緒。美股波動率指數VIX指數大幅下滑，已經從疫情來襲時的85回落至20水平。摩根士丹利投資管理公司高級投資組合經理Andrew Slimmon警告稱，當意外事件發生時，目前的自滿情緒將令市場不堪重擊。