來源：萬得金融圈

作者：萬得金融圈

回顧剛過去的三個月，一二月份多頭行情勢如破竹，原油市場僅歷時2個月漲超三成，在世界各國疫苗積極推進、疫情形勢向好和貨幣寬鬆政策支持的背景下，需求復甦成爲上漲的主力，而OPEC+的主動限制供應和沙特單方面額外減產則助推了油價，WTI被中東地緣局勢緊張影響，觸及近兩年高位後，卻在美國十年國債收益率持續上行、美元指數走強後，在“黑色週四”夜間回吐三月所有漲幅，猶如過山車般的原油行情將駛向何方？OPEC+大會對產量調整有何影響？後市的供需格局又會發生哪些轉變？ 

日前，在由中信建投期貨和上海國際能源交易中心聯合舉辦的原油2021年春季策略報告會上，中信建投期貨有限公司能源化工事業部總經理李彥傑、中國中化集團經濟技術研究中心研究員王海濱、金聯創網絡科技有限公司油品高級研究員許安靜通過萬得3C會議在線分享了有關行情波動的看法及對後續原油價格走勢的研判。 

核心觀點

前兩個月確實漲得比較多，所以有一定的回落，但是在3月初的時候，沙特又宣佈繼續延長減產，對市場的支撐非常大。到了3月份的時候，市場的波動就比較大了，主要的旋律以回調爲主，但是下方的支撐比較明顯。

現在從需求的角度來說，是很確定性的復甦，但從時間上來說，目前還沒有達到疫情前正常的原油需求的水平，這是短期內價格衝上去之後，會受到比較大壓力的主要原因。

從財政收支平衡的角度來看，原油長期在60美元以下的話，可能對產業國的成本端來說壓力比較大。比如美國，從恢復生產的角度來說，如果價格維持在60以上，它還有利可圖，雖然現在鑽機平臺數量增加，但是大幅恢復生產的話，還比較困難，因爲去年受到了疫情的衝擊，對資金方面的影響比較大，所以EA對美國原油產量的預期，基本上是溫和增長、緩慢增長。

在需求恢復的大背景下，供給端的延長減產共同驅動油價上漲

首先回顧一下今年的情況，一季度三個月過去了，走勢非常明顯，而且又能找到比較強的支撐因素。

其實在1月份的時候，主要是歐佩克大會達成了減產，特別是沙特額外減產對整個市場的影響非常大。

隨着時間的推移，2月份基本上在供給端的影響下走得比較好。可能有一部分原因是美國的嚴寒天氣導致產量的下降，後面在2月底3月初的時候，油價其實有一定的回落。

理性客觀來說，前兩個月確實漲得比較多，所以有一定的回落，但是在3月初的時候，沙特又宣佈繼續延長減產，對市場的支撐非常大。到了3月份的時候，市場的波動就比較大了，主要的旋律還是以回調爲主，但是下方的支撐還是比較明顯。

如果我們把一個季度的時間連起來看，會發現油價上漲的支撐，其實受供給端的影響比較大。主要的因素肯定是供給端，特別是延長減產，但是我個人認爲是在需求恢復的大背景下，才造成了油價相對來說比較順暢的上漲。

而且波動雖然大，但基於基本面去判斷油價的價值，到了比較高的位置的話，從多頭的心態來說，還是會有一些顧忌，或者說上方還是會有壓力。包括布油從上漲到70以上的時候，到現在的回落，其實也比較明顯地反映了這樣的情況。

從原油目前的庫存情況來看，布油價格上行的壓力較大

先說一下我們對行情的看法，大方向來說依然比較看多。

總結布油到70美元上方的情況，會發現在歐佩克減產的背景下，油價相對來說比較堅挺，一直到3月份，有點不同的就是現在從需求的角度來說，是很確定性的復甦，但是從時間上來說，目前還沒有達到疫情前正常的原油需求的水平，這也是我們覺得短期內價格衝上去之後，會受到比較大壓力的主要原因。

目前雖然也是在去庫存的節奏當中，但從庫存的絕對水平來說，其實偏高。通過回顧，其實不難發現邏輯支撐從短期來看，我們覺得雖然是看多，但是布油到了現在這個階段，其實壓力還是有的。

從OPEC近幾年的原油庫存情況來看，2月份的庫存回到30億桶下方，對布油的60美元附近的支撐效果比較明顯。

交易所（上海國際能源交易中心）也發佈了2020年國內原油期貨運行的情況，簡單看一下幾個特點。

首先，市場規模確實增長比較快，現在除了布倫特和WTI的話，我們的SC是第三大原油期貨。另外，比較可喜的是現在國際化的參與者的佔比也不小。從服務實體經濟的情況來看的話，2020年比19年有成數倍的增加。今年的前兩個月，同比增加的量比較大。

需求端的支撐相對確定，短期可能有疫情的擾動

宏觀市場數據來看，最主要的是想說需求端的支撐，相對比較確定，對原油需求的支撐比較明顯。

可能短期內有一定的擾動，疫苗包括疫苗的接種，其實在2月份的時候有一定的波折。3月份的油價從高位回調，其實也有很大一部分因素是受到了疫情短期內這種情況的擔憂，但是我們認爲這肯定是短期的行爲。

3月底開始，從疫苗的接種情況來看，比較樂觀。包括現在有一些更好的技術出現，我覺得毫無疑問只是一個短期的擾動因素，後面應該來說是比較確定的利好方向。

另外，從GDP來看，20對今年的預期，首先中國和印度可能是恢復增速最快的，主要的一些經濟體基本上也恢復得不錯，預期可能比疫情之前稍弱，但基本上能恢復到接近疫情前的水平，整個來說在今年應該比較穩定。

主要的指數像PMI，各國的包括歐元區都恢復得不錯，甚至創了新高，美國國內的情況，相對來說比較樂觀，雖然現在他們國內的疫情控制的程度，在全球來看還比較困難，但是整體來說，從一些數據來看，其實表現還行。

這裏想提一下，美國現在進行了多輪的經濟刺激，但是我覺得現在的實際效果可能還沒有完全展現，除去在疫情影響下的國民生活的救助外，另外一部分對於經濟的進一步刺激，可能隨着時間的推移，要等到美國國內的疫情真正得到控制，有一些社會經濟活動開始真正恢復正常運行後，纔會得到更加明顯的體現。

國內比較明顯，我們是最先控制好疫情的國家，現在來看的話，整個經濟的運行勢頭，還比較穩定和良好，中國又是原油需求的大國，應該來說對今年甚至更長期的原油的需求，會提供源源不斷的動力。

綜合來看，不管是從國內還是國外的宏觀情況來看，都可以看到我們對需求的恢復非常有信心。

歐佩克調整石油需求在盤面上是利空，更多的是情緒面的影響

之前傳出歐佩克調整石油需求增幅，下降了30萬桶/天的消息，對市場來說可能在情緒上有一定的影響，盤面出現了一定的回落。但我覺得要去正確看待這一信號，反映的是市場對歐佩克會議需求增幅下調的擔憂，讓短期內減產延長的可能性更大。

從這個角度去看，如果實際的減產得到延長的話，是實打實的需求的控制，供給端的控制。很多時候油價或者市場交易，受到情緒的影響比較大。我們在波動的時候，需要更冷靜更客觀的去分析市場，避免情緒化的交易，或者影響企業的風險管理套期保值。

關於需求這一塊，現在來看國內航線基本上已經恢復正常水平，國外現在還有比較大的潛力，包括國際航線這一塊，後面會有比較大的恢復潛力，另外美國的開工、中國煉廠的開工這一塊，恢復得也不錯。

油價波動還是要回歸到分析基本面，從供給需求預測去看它的平衡變化。

按照正常的供需變化，短期內有個35美元的波動，差不多算是比較大的變化了。近期原油的表現，可能僅僅是情緒化的事情，是事件衝擊情緒化的反應，但我們認爲原油的價格或者價值曲線，要結合盤面的大幅波動去看。

60美元/桶的原油價格是較強的支撐價格

現在原油價格往60走了，其實理性來說，60是一個相對較強的支撐價格，當然可能上下會有幾美元的差距。

從財政收支平衡的角度來看，原油長期在60美元以下的話，可能對產業國的成本端來說壓力比較大。

比如美國，從恢復生產的角度來說，如果價格維持在60以上，它還有利可圖，雖然現在鑽機平臺數量增加，但是要大幅恢復生產的話，還比較困難，因爲去年受到了疫情的衝擊，對資金方面的影響比較大，所以EA對美國原油產量的預期，基本上是溫和增長、緩慢增長。

2021年全球對歐佩克石油需求的預測情況如何？歐佩克3月份的月報，提到 Q1的石油需求在252531，從一季度的產量來看，再把一二月份的減去到3月份按照計劃的話，可能就是在2558.6這樣的情況。

如果再考慮到伊朗、利比亞2月份的情況的話，剪掉之後就可以看到3月份環比增長，相當於有64萬桶/天的空間，如果不過多超出這樣的範圍的話，即便是增產或者減產有一定的放鬆，市場維持在現在的65美元左右的中樞區間波動，問題不大。

如果加上俄羅斯和哈薩克斯坦的增長空間，原油本身 60美元的價格支撐還是非常強的，加之歐佩克會議美元特別大的增產的話，可能進一步會對底部價格進行夯實。

依然看多原油市場

基於一個大的邏輯，就是原油需求的恢復，是非常確定的事情，可能短期內還需要時間，這也是我們對於今年上方的壓力，以及上行的空間看得相對比較保守的原因，剛纔提到的是70或者是70往上一些，但我覺得如果把時間放得更長一點的話，隨着市場需求的恢復的話，進一步上漲也是有可能的。

利空因素主要是歐洲和印度等地區疫情確診病例仍在激增，鑽井數近半年增長態勢和美國原油產量緩慢增長，以及美國商業原油庫存去庫緩慢，另外，美國是否會對俄羅斯再打“原油牌”是最大的潛在擾動因素。

如果出現這種情況的話，可能會打破我們之前對於下方區間的看法。

其實從產量來說，剛纔我們提到了要大幅增加，可能有一定難度，但另外一方面也可以考慮釋放原有儲備，對伊朗這一塊的放鬆，其實也是一個手段。

在經歷了疫情的背景下，現在更多的個股可能會願意把更多的精力放在國外的疫情控制，還有後面經濟的復甦上，目前的利多因素主要是阿斯利康疫苗在歐洲多國恢復使用，美國地區煉廠開工率恢復至嚴寒天氣前水平，3月到8月煉廠開工率有季節性抬升特點，以及美國就業市場恢復、2月非農新增創4個月來最大增幅，還有全球經濟強勁復甦，發達經濟體加速回暖。

正常情況下，原油下方的支撐還比較強，整體還是比較看好的。