天風證券發佈研究報告，予四環醫藥（00460）“買入”評級，目標價4.68港元。

報告中稱，公司是國內特色心腦血管領域製藥企業，於2014年起將業務拓展至醫美領域，通過與韓國Hugel公司進行戰略合作實現其肉毒素產品在國內的獨家代理，並於2020年實現重磅產品樂提葆在國內的獲批上市，據Hugel公司年報，2019年樂提葆全球銷售收入1.29億美金，在韓國市場佔有率42%，預計產品在國內上市後，對現有肉毒素市場實現加速替代。2020年公司實現營業總收入24.92億元，同比降14.33%，歸母淨利4.73億元，扣非後歸母淨利1.50億元（已扣除研發開支7.29億元），整體業績逐步恢復。

據新氧大數據，肉毒素項目佔注射醫美比例爲32.67%，同比增90.56%。2019年肉毒素在國內市場規模約40億人民幣（規範市場），預計到2025年，國內市場規模逾125億人民幣。目前國內市場僅4個獲批產品，其中2020年獲批上市的韓國Hugel公司樂提葆®具有高純度、高效果、高品質的特點，具有顯著的有效性和安全性，在韓國的銷量領先，國內認知度也較高。在國內的銷售推廣策略上，樂提葆有望憑藉高性價比優勢迅速推向市場。目前公司在醫美領域已戰略性地建立了直營和代理商團隊互相配合的銷售模式，截至2020年年報，公司合作代理商40餘家、自有醫美銷售團隊超60人，目標覆蓋醫療數量3000家。在營銷推廣方面，公司計劃通過新媒體平臺進行產品推廣，例如新氧、美團（03690）、小紅書、微信微博等平臺展開多種方式不斷開拓獲客渠道，提高用戶體驗度，強化品牌效應。

報告提到，公司推進與韓國Hugel及其他國際一線醫美產品生產企業進行更密切和深入的戰略合作，將海內外優質醫美產品快速帶入國內市場。目前注射用A型肉毒素產品樂提葆®已在國內獲批上市，代理Hugel的玻尿酸有望在2021年獲批上市。公司在美國南加州成立醫美產品研究院，將海外擁有較高技術壁壘的醫美新型技術於公司實驗室進行轉化，在國內生產，打造四環醫美自己的優質醫美產品管線。目前有10餘款醫美在研產品，包括膠原蛋白類產品，一代“童顏針”填充劑、二代“少女針”填充劑等可吸收聚酯類產品以及局部改善脂肪容積的溶脂藥品，此外還擁有自研產品“童顏水凝”系列，在研產品儲備豐富。

天風證券稱，公司藥品板塊產品涵蓋心腦血管、中樞神經系統、新陳代謝、腫瘤及抗感染等國內五大醫療領域，在藥品銷售領域，公司積極開展存量品種的學術推廣工作，2020年克林澳®（馬來酸桂哌齊特）治療急性缺血性腦卒中的新適應症獲得NMPA批准，推動重塑產品市場地位，非PVC粉液雙室袋系列產品有望廣泛使用。創新藥研發平臺軒竹生物在多個重要靶點佈局的創新藥物已有多款進入臨牀後期階段，2020年投後估值達45億元人民幣，子公司吉林惠升生物聚焦糖尿病領域，在新一代超長效胰島素、GLP-1類似物、口服GLP-1類似物多個高端產品上均有佈局。