华泰证券发布研究报告,维持海螺创业(00586)“买入”评级,目标价上调15%至52港元。

报告中称,该行于4月7日参加了海螺创业分析师会议和路演,会议纪要如下:1)受益于处理量的大幅增长,预计2021-22年固废危废业务收入取得飞跃式增长;2)由于开工项目数量的增加和运营效率的提高,垃圾发电业务将保持稳步增长,盈利质量也不断提升;3)管理层将为两大持续壮大的业务(固废危废和垃圾发电)寻求分拆机会,以实现股东价值最大化,两者均已完成重组。鉴于固废危废处理量的增加、垃圾发电业务经营表现的提高和联营公司收益的扩大。该行预测21/22/23年EPS分别为人民币4.65/4.85/5.04。

该行表示,公司过去一年的新签项目量(323万吨/年)强劲,截至2020年已获得895万吨/年的固废危废项目,有较大可能提前实现五年目标(2023达到1000万吨/年)。通过与龙头水泥厂商建立强大的联盟关系,公司已获得中国34%的水泥产能,若充分利用,则可转化为2600万吨/年的固废危废产能,有望确立其在行业的主导地位。鉴于1)新项目在进入成熟阶段(利用率:70-80%)之前需要经历一年的爬坡期;2)公司正加大力度扩大垃圾收集渠道;以及3)2020年由疫情爆发导致的垃圾产生量下降仅为暂时性,该行认为现阶段无需对较低的利用率过度担心,考虑到在产产能的迅速扩大。

报告提到,公司于2020年签订320万吨/年的垃圾发电项目,截至2020年已签产能已提升至1300万吨/年,基本有望如期实现2023年达到1800万吨/年已签产能的目标。随着产能增长趋稳(相比于前几年的加速增长)、在产项目数量的增加和经营表现的提升(垃圾发电效率有所提高,主因规模化项目占比的扩大和项目管理水平的提高),该行预计垃圾发电业务的盈利质量或有所改善,净利润或稳步增长,这是由于就垃圾发电项目的周期而言,运营服务和融资服务对毛利润的贡献较建设服务更具可持续性,预测贡献占比或从2020年的44%增长到2023年的75%。

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