原標題：摩根大通：比特幣主導加密貨幣衍生品新生市場 期貨只佔總市值2-3%

本文來自 “JT²智管有方”。

近日，摩根大通分析師Joshua Younger發佈研報稱，與過去一樣，加密貨幣市場的發展和成熟引起了投資者對衍生品和其他槓桿來源的興趣。毫無疑問，比特幣主導着加密貨幣衍生品這一新生的市場。

Younger認爲，與現貨市場類似，與比特幣相關的衍生品在一個高度分散的生態系統中交易，活躍的交易場所有近30個，且絕大多數期貨也在離岸交易，只有不到15%的未平倉合約在芝加哥商品交易所（CME）等受監管的主要的美國國內交易所上市（如下圖）。

總的來說，期貨只佔比特幣總市值的2-3%。雖然這看上去不像是很大的一個部分，但Younger指出，有理由相信比特幣的價格是由一小部分持有者的高換手率推動的，而那些握有大量比特幣的“巨鯨”幾乎沒有對比特幣的走勢造成影響。

Younger援引近期對公共區塊鏈的分析稱，只有不到10%的代幣具有高流動性，而大約又一半的代幣在一年多的時間裏沒有被易手。

Younger認爲，衍生品的換手率往往高於現貨市場，尤其是在主導交易活動的離岸交易所，這表明，衍生品在價格發現和風險轉移方面的比例過高。同時，也表明，在“機構入局比特幣”的方面，衍生品發出的信號遠遠強於灰度比特幣信託（GBTC US）。

Younger還表示，比特幣的基礎衍生品在加密貨幣市場上尤具吸引力：

到目前爲止，相對於現貨市場，芝商所6月份的比特幣合約提供了高出大約25%的年化收益率，如果把範圍擴大到離岸交易所，利差可高達40%（下圖）。在這種背景下，很少有法定貨幣，包括髮達市場和新興市場，能夠輕易地提供超過5%的本地收益率（例如，外匯掉期）。

那麼，如果比特幣期貨具有如此有吸引力的定價，爲何沒有被套利掉？Younger表示，投資者或許可以將此歸咎於不相關的離岸市場的交易對手風險和匯回風險，但實際上並非如此，而是由兩個因素造成：

1）芝商所的期貨是以比特幣參考匯率（BRR）指數結算的現金。2）複製結算指數在現貨市場上相當困難，而且由於對託管、稅收和會計的模糊性、聲譽風險等問題的擔憂，許多機構投資者無法使用比特幣。

橫盤整理10個交易日後，比特幣於4月10日開始發力，截止目前，報60680.34美元/枚。

此外，前高盛對沖基金經理、Real Vision TV創始人拉烏爾•帕爾（Raoul Pal）近日在MarketWatch主辦的“投資加密”會議上表示，比特幣的波動不應該嚇到投資者，正是波動性推動了風險回報。如果沒有這種波動性，你就不可能獲得230%的複合年回報率。“在這種情況下，波動是你的朋友。”