美股一季報前瞻：超強勁一季報或成認知陷阱 業績指引纔是關鍵

原標題：美股一季報前瞻：超強勁一季報或成認知陷阱 業績指引纔是關鍵

來源：財聯社

隨着本週美國的六大銀行拉開新一輪美股財報季帷幕，未來三週內近八成的標普500指數成分股將公佈最新季度業績。考慮到去年一季度疫情恐慌帶來的低基數效應，多數公司有望迎來同比業績的亮眼提升。不過對於股民而言，能夠支撐股價進一步走高的並非是漂亮的一季報，而是有力的業績指引。

在四月的近十個交易日裏，隨着拜登將上臺百日的疫苗接種目標上調至2億劑，更加堅定的經濟開放預期使得道指、標普500指數攜手創出歷史新高，納指距離歷史高位也僅差2%。

一季報增長超強勁？主要還是基數足夠低

德銀首席證券策略分析師Binky Chadha表示，Q1財報超預期的共識已經將市場的“合格線”推得很高，光是有強勁的每股收益（EPS）增長可能還不夠。目前市場對於Q1財報一致預期爲：綜合銷售收入增加5%、利潤率上升66個bp至9.9%，以及EPS增長19%，不過個股EPS增長預期的中位數只有10%。

伴隨着美國經濟數據逐步好轉，過去半年裏市場對於今年Q1財報季的業績預期也快速上漲9.2%，其中光是剛剛過去的一季度就有5.6%的增幅。從更直觀的數據來看，市場一致預期標普500成分股一季度利潤同比增長22.6%，顯著好於2020Q4的2.9%，不過主要由低基數效應貢獻。跳過2020年，將2021Q1利潤一致預期與2019年Q1相比僅同比提升1.9%，低於長期趨勢水平6.5%。

（短短半年裏業績預期大幅上升，來源：ZeroHedge、DB）

Q1財報仍將碾壓分析師預期 但兩者差距將縮小

縱觀最近的三個財報季，由於分析師預測與經濟活動和宏觀數據的相當不匹配，導致大量公司毫無壓力地交出“超預期”財報。進入2021年後隨着市場“胃口”逐漸抬高，上市公司Q1財報季在公佈亮眼同比增幅數據時，也將會碰到更多個股實際業績不及預期的情況。

整體而言，德銀預期今年一季報標普500成分股仍將交出超一致預期7.5%的成績，明顯高於歷史平均水平的4.5%，但較過去三個季度的幅度有所回落。具體到個股，Chadha認爲不同行業板塊將面臨不同的情況。

對於傳統成長股（科技巨頭和大市值成長股）而言，經歷了上個季度隨意碾壓分析師預期的業績後，華爾街對於這類股票的業績預期整體出現10%左右的上浮，可以說是大部分計入了基本面趨勢和宏觀增長的週期性提振，預期這個板塊的個股利潤超分析師預期的幅度將低於歷史平均水平（4%）。

防禦板塊也存在同樣的問題，這一板塊在Q4已經回升至歷史趨勢線位置，預計在Q1將進一步跟隨趨勢提升。回溯歷史這一板塊超預期的幅度大致在2.5%-6.5%之間。考慮到即便是平均水平的超預期幅度也需要業績顯著超趨勢增長，這種情況在Q1不太可能出現。

能源板塊將出現較大幅度超預期業績。即便不考慮低基數的問題，現在的分析師預期看起來也沒有充分反應油價上漲的情況。今年一季度國際油價大致漲了三分之一，雖然一月以來業界對於這一板塊的預期也出現了142%的增長，但仍留有進一步增長的空間。

對於金融板塊而言，撥備變動情況是關鍵。在去年一、二季度分別計提440和540億美元貸款損失撥備後，三季度開始撥備增速已經下降至平均水平的110億美元，到了四季度撥備增速近乎歸零且有部分銀行開始釋放撥備。目前市場的一致預期仍然是今年Q1金融權重將計提66億美元損失撥備，從最謹慎的角度來看即便銀行撥備水平不增不減也將帶來顯著超預期的一季報。

雖然大多數受疫情嚴重衝擊的順週期概念股業績很難在一季度就出現大規模回升，但由於季調後的一致預期也僅僅提升了3%。基於今年一季度宏觀層面的顯著回升，德銀判斷這樣的預期太過保守，這一板塊的利潤超出預期的幅度有望達到15%。

超預期財報≠股價上漲

高盛首席股票策略分析師David Kostin在近期研報中也提到了強勁財報無法推動股價的情況。Kostin指出，在不久前的2020 Q4財報季，差不多有62%的標普500成分股公司報告了超過一致預期一個標準差的EPS業績，這也是排在2020 Q3之後近23年來表現（較預期）第二好的財報季，然而公佈業績的第二天相關個股表現的中位數跑輸指數85個基點。這也是有紀錄以來公佈財報後表現最差的一個季度，此前在2020Q3和Q2財報季也出現了同樣的問題。

Kostin表示，問題出在了市場的反應機制上，過去一年裏歷史數據指標基本上處於被忽略的狀態。相比於公佈亮眼的財報，對於股價更有推動作用的是前瞻指引。對於那些指引超出一致預期達5%的公司，次日依舊維持了以往常見的股價推升作用，中位數跑贏115個基點。

簡而言之，過去季度的強勁表現或許已經早已反映在了股價中，而投資者更應當關注公司對於今年剩餘時間裏是否有積極的業務描述，或更強勁的前瞻指引。