臨時論證屬性的青島雲路二闖科創板：營收不增淨利穩增有貓膩？

原標題：臨時論證屬性的青島雲路二闖科創板：營收不增淨利穩增，應收賬款、庫存大增，有貓膩？

實習記者 | 劉曉涵

4月12日，上交所受理了青島雲路先進材料技術股份有限公司（簡稱：青島雲路）的科創板上市申請。

招股書顯示，青島雲路此次擬發行不超過3000萬股新股，發行後總股本不超過12000萬股，擬募集資金8億元。

界面新聞獲悉，這是青島雲路第二次衝擊科創板IPO。此前因在上市輔導階段臨時將上市場所從上交所主板換爲科創板，或許是時間太緊，該公司受累“科創屬性和市場份額的論證材料不足”，其彼時上市輔導遭終止。

這次，青島雲路將上市輔導券商從中信建投變更爲國泰君安，再衝科創板IPO，科創屬性足了嗎？

臨時補材料論證科創屬性

青島雲路成立於2015年12月，自設立以來一直專注於先進磁性金屬材料的設計、研發、生產和銷售，已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末三大材料及其製品系列。據稱，目前該公司核心產品非晶合金薄帶的市場份額爲全球第一。

該公司是央企中國航空發動機集團（簡稱：中國航發）旗下控股公司。招股書顯示，中國航發通過其全資子公司航發資產間接持有青島雲路28.5%的股權。

青島雲路認爲，公司預計市值不低於人民幣10億元，且最近兩年淨利潤均爲正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，符合《上海證券交易所科創板股票發行上市審覈規則》第二十二條“（一）預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均爲正且累計淨利潤不低於人民幣5，000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低於人民幣1億元。”

界面新聞了解到，自2019年3月就開始上市輔導，青島雲路在半年後（當年9月）將上市板塊變更爲科創板，當時輔導報告透露“預計2019年11月底或12月上旬向上交所報送首發並在科創板上市的全套申報材料”。

然而，臨時變更上市板塊顯然頗爲倉促，彼時青島雲路的輔導券商直言，青島雲路部分募投項目尚待履行環評批覆程序；其科創屬性論證材料中，針對青島雲路技術先進性和市場佔有率數據還需進一步完善。

圖片來源：中信建投關於青島雲路先進材料技術股份有限公司首次公開發行股票輔導工作進展報告（2019年第3季度）

在最新招股書中，青島雲路認爲，公司符合《科創屬性評價指引（試行）》、《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》規定的科創屬性評價標準。

值得一提的是，爲了繼續體現其科創屬性，青島雲路稱，公司擁有154項專利，其中發明專利95項，實用新型專利59項；公司於2012年突破非晶合金薄帶產業化製備關鍵技術，同年研發出寬度達142mm的鐵基非晶合金薄帶，經中科院胡壯麒院士等專家鑑定，產品與工藝技術達到國際先進水平。

此外，青島雲路稱，公司的核心技術均較好地轉化爲實際業務經營。招股書顯示，2018年至2020年，該公司依靠核心技術開展業務經營，核心技術產品收入佔營業收入的比重分別爲94.86%、94.29%和97.85%。

不過，該公司的研發團隊不是其公司主流人員。招股書顯示，截至2020年12月31日，青島雲路員工總數是452人，其中研發人員75人，佔員工總數的16.59%，遠低於佔比65.04%、合計294名的生產團隊。

值得一提的是，2017年10月，日立金屬及其美國子公司向美國國際貿易委員會（ITC）提交了非晶帶材商業祕密337調查，指控包括青島雲路在內的多家企業對美國出口或在美國銷售的非晶帶材產品侵犯其商業祕密。隨後，青島雲路證明公司的技術體系來自於獨立研發和創新，日立金屬等申請人最終無條件撤訴。

營收增長停滯淨利卻在不斷上升？

財務數據顯示，2018年-2020年（報告期），青島雲路實現營業收入分別爲7.35億元、7億元、7.15億元，營業收入近年來止步不前；不過，報告期內其淨利潤卻呈穩步上升趨勢，最近三年分別爲6486.75萬元、8244.69萬元、9584.76萬元。

非晶合金薄帶及其製品爲公司收入的主要來源。2018年至2020年，青島雲路的非晶合金板塊銷售收入分別爲6.96億元、6.29億元和6億元，佔主營業務收入的比重分別爲94.65%、89.98%和84.04%，毛利率分別爲24.59%、28.29%和31.28%。

可以看到，近年來，在毛利率持續上漲的情況下，青島雲路的核心產品銷售收入卻在持續下滑。招股書顯示，主要是由於公司技術和研發水平的提高，加大了納米晶產品及磁性粉末製品的生產。可以看到，2020年納米晶產品營收佔比從6.62%提升至11.33%，磁性粉末及其製品從3.41%提升至4.63%。對此，此外，青島路雲在發展規劃中直言要“全面提升公司在磁性材料領域的國際競爭力”。

據悉，青島雲路主營的非晶合金製品主要應用於發電領域，而納米晶產品、磁性粉末產品應用範圍在消費電子及新能源汽車領域。

對此，青島雲路坦言，鐵心是配電變壓器中的核心部件，配電變壓器按照鐵心材質類型分爲非晶變壓器和硅鋼變壓器；目前全球範圍內電網配電變壓器的應用以硅鋼變壓器爲主，非晶變壓器和硅鋼變壓器具有競爭的關係。“如果未來下游行業需求發生重大不利波動，例如電網變壓器投資總量持續下降、競品硅鋼變壓器的採購佔比增加等，將導致對公司非晶合金產品的需求量降低，進而對公司未來發展產生不利影響，乃至於導致公司未來業績出現大幅下滑。”

不過，最近三年，該公司的納米晶超薄帶和霧化粉末及其製品合計貢獻收入爲逐年提高，2018年至2020年分別是165.43萬元、3040.97萬元和1億元，收入規模持續增長，爲公司未來經營業績的提升帶來新的增長點。

儘管如此，青島雲路仍指出，如果未來公司新產品市場拓展未達預期，將會對公司業績產生不利影響。“在新產品導入市場階段，公司如果無法儘快實現成本優勢或無法在短期內提升新產品定價，公司可能存在新產品、新業務短期內盈利能力不能快速釋放的風險。”

招股書顯示，青島雲路此次科創板IPO擬募集資金8億元，其中2.4億元用來補充流動資金，其次投入2億元用於高品質合金粉末製品產業化項目，另投1.8億元用於高性能超薄納米晶帶材及其器件產業化項目，3000萬元用於萬噸級新一代高性能高可靠非晶合金閉口立體卷產業化項目，此外1.5億元投資產品技術研發投入。

庫存商品與應付賬款顯著增加

新材料屬於資本及技術密集型企業，其固定資產佔比較大。2018年至2020年，青島雲路固定資產分別爲：1.54億元、1.38億元和1.77億元，分別佔非流動資產的72.50%、49.66%、56.42%，累計折舊分別爲6660.48萬元、8712.98萬元和1.10億元。

此外，青島雲路應收賬款餘額波動增加，2018年至2020年，應收賬款的賬面價值分別爲16968.82萬元、16926.85萬元和20522.57萬元，佔總資產的比例分別爲25.08%、23.42%和26.24%。

青島雲路坦言，公司應收賬款賬面價值較高且佔總資產的比重相對較高。“隨着業務規模的提升，公司應收賬款金額可能隨之增加，應收賬款和客戶信用政策的管理難度也將增大，如果未來公司採取的收款措施不力或者客戶財務經營狀況發生不利變化，公司應收賬款發生壞賬的風險將加大。”

與此同時，在覈心產品銷售收入下滑的同時，青島雲路的庫存商品逐年上漲。2018年至2020年，其庫存商品餘額分別爲1691.86萬元、2331.27萬元和3381.74萬元，佔存貨餘額的比例分別是21.73%，29.01%，50.12%。青島雲路坦言，主要爲期末非晶合金薄帶備貨增加所致。

存貨增加的同時，青島雲路的應付賬款餘額也有所增長。2018年至2020年，其應付賬款餘額分別爲1.76億元、1.71億元和1.83億元，佔負債總額比例分別是45.17%、46.36%、55.13%。

對此，青島雲路稱，應付賬款以應付貨款爲主，2019年末，公司應付貨款餘額較2018年下降較多，主要系公司非晶合金薄帶產量下降，相應金屬原材料採購金額下降導致；“報告期各期末，公司應付工程及設備款餘額呈增長趨勢，主要系公司新增廠房及生產設備需支付的工程及設備款增加所致”。

行業競爭加劇，境外銷售風險大

青島雲路坦言，隨着新材料行業的不斷發展，公司主營產品非晶合金薄帶及非晶鐵心面臨的市場競爭日趨激烈。

招股書顯示，目前，該公司已成爲行業內最大的非晶合金薄帶供應商，年產能達到6萬噸。根據QY Research的統計數據，2019年公司在全球範圍內非晶合金薄帶的市場佔有率達到41.15%，排名全球第一。

在納米晶材料方面，2019年，青島雲路的產量全球市場佔有率約爲5.1%。此外，目前，該公司磁性粉末業務板塊處於起步階段，產量和市場規模與橫店東磁、

鉑科新材等同行業公司相比仍有一定差距。

目前，青島雲路的主要競爭對手爲安泰科技、兆晶科技、日立金屬等廠家。

相較於同行業上市公司，青島雲路整體公司規模較小，2020年資產總計7.82億元。但其同行——從事磁性粉末製品的橫店東磁（002056.SZ）2020年總資產102.40億元，從事非晶合金、納米晶合金業務的安泰科技（000969.SZ）2020年總資產92.88億元。

青島雲路進一步擔憂稱，商務部對日本和美國進口非晶合金薄帶徵收反傾銷稅的實施期限將於2021年11月到期，公司在國內市場面臨來自於日立金屬的直接競爭將可能加劇。“如果公司不能持續進行技術升級和產品創新，有效應對客戶需求的變化，則公司產品價格、毛利率及市場佔有率可能受到不利影響，導致公司經營業績下滑。”

界面新聞還了解到，青島雲路主營業務收入中境外收入來源主要集中在印度、越南和韓國，分別爲2.06億元、2.60億元和2.74億元，佔主營業務收入的比例分別爲27.99%、37.23%和38.42%，佔比呈逐年增加的趨勢。

然而，近年來美國、印度等國家對部分中國企業在海外開展業務採取限制措施。青島雲路坦言，未來，如果境外客戶所在國家和地區的電力領域投資放緩，相關國家和地區的法律法規、產業政策、政治經濟環境發生重大變化，國際貿易摩擦進一步升級，或發生國際關係緊張等無法預知因素，將可能影響公司產品的出口銷售，進而對公司盈利能力產生不利影響。