自從成功重組上市以來，美年健康的投資者似乎從來都沒有像如今這麼糾結過：該公司最新發布的2020年年報財務數據顯示，從2019年歸母淨利潤大幅虧損8.66億元到2020年大額盈利5.54億元，表面上看美年健康雖然實現了業績的驚人大逆轉，但其中的關鍵決定性因素，在於美年健康報告期內實現了一筆超過11億的鉅額投資收益；不過，頗有意思的是，在受益於大額一次性投資收益的同時，美年健康的利潤表去年同樣也受到了大額一次性非現金賬面損失的衝擊……

從某種意義上來說，一次性的資本性損益主導了美年健康2020年報利潤表，以至於其主營業務的真實表現反倒變現難以捉摸。那麼，在扣除各項關鍵性的一次性的資本性損益因素之後，美年健康2020年主營業務的真實表現到底如何？

利潤結構分析：

脫水去槽，主業全年實現虧損回填

根據美年健康剛剛發佈的2020年年報，受新冠肺炎疫情影響，該公司去年共實現營業收入78.15億元，較此前一報告期同比縮水了8.33%；同期內，美年健康實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.54億元，而該公司2019年則大額虧損了8.66億元。

不過，從表現來看，美年健康2020年實現了大尺度的盈利能力大反轉，但需要特別指出的是，從利潤表的盈利結構來看，美年健康2020年報利潤表明顯受到了一正一反兩大因素的顯著影響：

一是，在美年健康2020年5.54億元的歸屬公司股東淨利潤中，投資收益貢獻了12.43億元——根據年報披露，這筆投資收益主要來自於對子公司美因科技部分股權的處置。據悉，美年健康於去年底出售了旗下合併報表範圍內子公司美因科技部分股權：交易之前，美年健康持有美因科技約48%的股權，在對外出售大約20%的股權後，美年健康對於美因科技的持股比例降至28%左右，這筆交易貢獻了美年健康12.43億元投資收益中的絕大部分，具體數據爲11.3億元——很顯然，正是得益於這樣一筆交易，美年健康才得以實現大尺度的扭虧爲盈。

二是，美年健康在報告期內取得了鉅額投資收益的同時，也同樣遭受到了非經常性損益因素的重大負面衝擊：該公司2020年再度計提了3.27億元的商譽減值準備和1.77億元的信用減值損失，其中：商譽減值準備主要來自於前期的對慈銘體檢的併購，而信用減值損失主要來源於其前期的應收賬款壞賬計提，以上兩項資產及信用減值損失合計高達5.04億元。

從數據分析不難看出，上述“一正一反”兩大一次性、非經常性因素對於美年健康2020年利潤表影響十分巨大；而且，值得一提的是，從美年健康年報披露的詳細信息來看，無論是11.3億元出售美因科技帶來的投資收益，還是3.39元的商譽減值準備，或是1.77億元的信用減值損失，他們都有一個共同特點：他們都是不附帶真實現金流的賬面數字調整，因此它們不對公司當期現金流產生影響，只是一個會計層面的調整。

既然如此，那麼，剔除上述兩項因素之後，美年健康的真實業績表現到底如何呢？

在扣除11.3億元的投資收益，同時剔除3.39億元和商譽減值準備和1.77億元的信用差值損失影響之後，美年健康脫水、去槽之後的利潤表數字，或許更爲接近美年健康2020年主營業務的實際運營情況。

在去年的疫情衝擊中，健康體檢作爲服務上受到的衝擊遠高於其他一般性行業，此舉導致美年健康去年一季度的季度性虧損大幅擴大至5.99億元；不過，隨後二季度疫情緩解、復工復產的加速推進，美年健康的業務持續保持快速復甦之勢，其第二季度的虧損收窄至1.84億元；到了第三季度，美年健康的業務已經基本恢復正常，實現單季利潤2.65億元——從以上數據分析不難看出，第四季度該美年健康繼續保持盈利並實現了全年業績的反轉，其主營業務全面復甦進入正常車道。

流動性狀態分析：

年底回款使得流動性大幅改善

除了剔除一次性損益後全年實現前期虧損回填之外，美年健康2020年年報的另一大看點在於其流動性狀況在年底的大幅改善：財務數據表明，美年健康雖然在報告期內計提了1.77億元的壞賬損失，但其應收款的回款速度和四季度的主業現金迴流卻遠超市場預期，這讓其資金鍊、流動性局面大幅改善。

截至2020年底，美年健康賬面貨幣資金餘額達到了35.45億元，這較其三季度末的數據增長了近50%，賬面貨幣資金的大幅增長極大的改善了美年健康的流動性狀況。

公開資料顯示，截至去年9月30日，美年健康賬面貨幣資金餘額只有23.72億元，但其同期的短期借款達到了20.82億元，其一年內到期的非流動負債更是達到了23.25億元——以上兩項相加，美年健康截至去年三季度末的短期有息借款餘額超過44億元，其當期23.72億元的貨幣資金儲備雖然有點捉襟見肘。

不過，到了2020年底，美年健康的貨幣資金儲備大增50%達到了35.45億元之後，其流動性緊張的局面似乎已經得到了根本性緩解：截至去年底，美年健康上述同口徑的短期有息借款已經從三季度末的逾44億元降至不足39.58億元——也就是說，美年健康短短三個月的時間，美年健康便徹底解決了其流動性問題，其貨幣資金儲備相對於其到期有息信用負債而言已經到達安全區間。

從資產負債結構來看，美年健康之所以在最後三個月貨幣資金儲備急劇增加、流動性大幅改善，其主要原因有兩個：

一是，公司年底的應收賬款回款速度超過了市場預期：截至去年三季度末，美年健康的應收賬款和應收票據餘額高達28.80億元，但到了年底，該公司的應收賬款和應收票據餘額已經減少至25.39億元；

二是，公司去年四季度的主業經營現金流遠好於市場預期：去年第四季度三個月內，美年健康的經營現金流實現了16.75億元的鉅額淨流入——正是受益於四季度的強勁現金迴流，美年健康2020年全年的經營現金流實現了9.73億元的鉅額淨流入，這爲其流動性的改善起到了決定性的作用。

主營業務分析：

預收款創新高，或助力上半年業績提升

儘管美年健康預告，其接下來的一季度將會重回虧損通道，預計虧損額在3.8億元至4.3億元之間，但該公司年報的關鍵性先行業績指標變化情況來看，投資者對其今年上半年的整體情況不宜過度悲觀。

關於2021年一季度的持續虧損問題，客觀來說，這個虧損額並不小，但應該主要是受季節性週期因素和疫情因素的持續影響所致。一季度是美年健康傳統的業務淡季，業務量大幅萎縮，但其門店租金及人員等固定支出卻基本不變，再加上當年疫情尚未完全解除，受此影響，虧損擴大也在情理之中。其實，即便在正常的年份，美年健康也會出現季節性虧損。

不過，從美年健康披露的2020年年報財務數據來看，該公司的一項關鍵先行業績指標——合同負債在大幅增長並創下歷史新高：截至2020年底，美年健康的合同負債餘額達到了17.52億元，創下了該公司同項指標的歷史最高水平，這將爲該公司接下來幾個月的業績持續復甦提供重要保障。

何爲合同負債？爲什麼說合同負債大增會爲美年健康未來幾個月的業績持續復甦提供重要保障？

合同負債在很多公司的會計分錄中爲預收賬款，美年健康自2020年之後，就調整了相應的會計政策，將預收賬款調整爲合同負債——不管是合同負債還是預收賬款，它都是指企業已經從客戶那裏收到了業務款，但服務尚未交付完成，這些已經到賬的業務款還不滿足會計層面上的收入確認條件，暫時無法確認營收和利潤，只能暫時以合同負債或預收賬款的形式掛在資產負債表上，一旦相關服務正式交付完成，這些合同負債或預收賬款便能正式確認爲營收和利潤——很顯然，如果沒有猜錯的話，美年健康賬上17.52億元合同負債應該主要是公司從體檢客戶那裏收到的體檢服務費，只是客戶在繳費後尚未完成體檢而已，一旦客戶完成預約並體檢完成，這些合同負債將會陸續實現收入確認。

從上述解釋不難看出，合同負債的變化是美年健康接下來利潤表的“晴雨表”，它是公司未來業績變化的一個至關重要風向標，關注這一指標的變化，往往能夠提前捕捉美年健康未來中短期業績變化脈搏——從合同負債餘額創下歷史最高水平這一情況來看，即便美年健康接下來一季度的短期業績仍然出現較大幅度虧損，但投資者對於該公司今年上半年的整體業績表現不必過於悲觀。

責任編輯：陳悠然 SF104