出品：浪頭飲食

作者：王永

4月13日晚間，順鑫農業披露了年報。2020年順鑫農業營收增長4%至155.11億元，歸母淨利潤下滑48%至4.2億元；扣非淨利潤下滑47%至4.26億元。

第三、第四連續兩個季度的虧損超出市場預期。

疫情影響下，順鑫農業過去一年並不順，經歷了整體銷量下滑，業績大幅下降，毛利率淨利率暴跌。升級之路也不順暢，頻繁提價背後，高檔產品營收卻在萎縮。

順鑫農業淨利潤下滑48% 連續虧損兩個季度

順鑫農業2020年第四季度營收30.92億元，同比下滑了19%，歸母淨利潤虧損0.14億元，繼三季度虧1.15億元之後繼續虧損，大幅低於市場預期。

國信券商估計，第四季度單純白酒業務收入增速約在15%左右，但是考慮到四季度是傳統旺季，以及其他白酒公司的增速情況，順鑫農業四季度的銷售仍然顯得疲弱。

分業務來看，白酒業務去年實現營收101.85億元，同比下滑了1%；豬肉業務實現營收46.37億元，同比增長30%。這兩項業務分別佔營收的66%和30%。地產業務收入則大幅下滑，佔比從上年接近6%下滑到今年的3.4%。

白酒業務銷售停滯及地產業務業績下滑拖累了去年的整體業績。去年順鑫農業毛利率及淨利率分別下降7.84個百分點及2.74個百分點，目前毛利率下降到28.36%，淨利率則僅爲2.75%。

銷售費用下滑32%至9.79億元，公司解釋是根據新收入準則，將運輸費從“銷售費用”調整至“營業成本”覈算，按照上年的運輸費估算，2020年銷售費用與上年持平。合同負債由上年的61.91億元下滑18%至50.88億元，有息負債也有所增長。

高檔酒銷量下滑同時不斷提價 牛欄山升級之路能走通嗎？

單看白酒業務，去年全年順鑫農業白酒產量69.05萬千升，銷量69.01萬千升，產量同比略增，銷量則下滑了3.83%。與此同時，噸價提升了2.93個百分點。券商認爲2020年加大了促銷及貨折力度，同時部分產品提價拉昇白酒噸價。

這意味着去年動銷並不理想，在疫情影響下，以光瓶酒爲主的順鑫農業並沒有像市場預計的那樣具有抗風險能力。

疫情影響下銷量總體下滑，公司通過促銷打折推動銷售，導致白酒業務毛利率，從上年48%下降到39%。

另一方面，順鑫農業還在不斷提價推動產品升級。根據公告，2020年12月以來，順鑫農業就有過兩次提價動作。一次是12月11日，對三牛系列產品在原價格基礎上進行調整， 400ml、500ml、1.5L，分別上調10元/瓶；255ml：上調6元/瓶。第二次是2月10日，對部分低價位的二鍋頭系列光瓶產品、桶裝產品及含精品系列在內的盒裝酒產品進行提價，提價幅度在10%左右。

提價僅僅拉動了噸價提升，對於業績貢獻有限。對於低端酒來說，其漲價邏輯和高端次高端並不相同。高端酒漲價帶有塑造品牌的需求，低端酒漲價則更多是因爲原材料價格上漲帶來成本提高。正如順鑫農業在公告中所說的，“（提價）鑑於當前白酒生產的主要原材料價格攀升，人工和物流成本不斷上漲”。

2020年順鑫農業整體營業成本增長了17%，白酒業務營業成本增長了16%。根據2019年年報披露數據，營業成本中佔比最大的是包裝材料，其次是原材料，兩項合起來佔到主營業務成本的近50%。上游漲價對順鑫農業帶來的壓力是巨大的。

根據順鑫農業此前的戰略部署，2020年是牛欄山轉型升級、提質增效的一年，但是從銷售來看，順鑫農業產品升級之路過去一年走得並不順，其高檔酒營收下滑了13%，是三個系列裏下滑幅度最大的；中檔酒營收增長了19%，低檔酒下滑了近2%。

根據公司的分類，高檔酒主要指50元以上500ML裝的產品（包括經典二鍋頭、百年牛欄山），低檔酒指10元以下500ML裝產品，處在中間的則是中檔酒。根據披露，其中一款高檔產品——36度400ml百年牛欄山酒銷量下滑了16%。

牛欄山的競爭力主要體現在40元以下價格帶，過去幾年，牛欄山營收增速超過其他白酒公司低端產品的增速，主要原因一是品牌和渠道優勢；二是名酒的低端產品價格都在40元以上，與牛欄山並非直接競爭關係。

順鑫定價50元以上的高檔產品則避免不了與名酒低端產品的競爭。目前其高檔產品總規模爲10億元，佔比10%。高檔產品能否放量增長打進全國市場仍是未知數。

市場對於牛欄山的預期除了全國化之外，還有產品升級帶來的紅利，但是目前來看，提價升級這條路要走通並不容易。