東亞前海：海外龍頭交易所IPO 數字貨幣概念持續升溫

原標題海外龍頭交易所IPO，數字貨幣概念持續升溫|東亞前海策略

本文來自微信公衆號：東亞前海證券研究

近期受到海外加密數字貨幣交易所IPO和國內央行數字貨幣加速等事件推動，數字貨幣概念日益受到市場關注。由於國內和海外數字貨幣推進路線存在較大差異，我們分別介紹國內央行數字貨幣與海外加密數字貨幣推進情況，以及相關投資機會，以供投資者參考。本篇爲數字貨幣專題報告下篇，主要介紹海外加密數字貨幣市場及投資機會。

以比特幣爲代表的加密數字貨幣行情的持續走高，加密數字貨幣越來越受到傳統資本市場的重視。目前，加密數字貨幣整體市值在2萬億美元左右，按市值排名，全球前兩名的加密數字貨幣爲比特幣和以太坊，分別佔加密數字貨幣總市值的55%和12%左右。截止2021年4月8日，比特幣市值爲10893億美元、以太坊市值爲2410億美元。

回顧過去，從比特幣誕生至今，BTC已經走過完整的三輪價格週期，目前正處於第四輪價格週期中。根據Blockchaincenter對比特幣價格走勢擬合的“彩虹圖”來看，本輪比特幣價格上行週期尚未走完。從走過的四輪價格週期來看，BTC的價格波動有明顯的規律性，一個完整的BTC價格週期大約持續四年。同時，BTC的價格上行週期與其減半週期緊密相關，每次減半前一年左右即開啓價格上行週期。BTC減半週期的時間點是價格上行週期中價格開始加速上揚的信號。

諸多上市公司開始購買和持有比特幣，BTC在全球範圍內的影響力逐漸擴大。根據AICoin統計數據，截止2021年4月6日，AICoin統計範圍類的25家國外上市公司共持有至少17.98萬枚BTC，佔現BTC流通量的0.98%，持倉價值約105.81億美元，其中買入最多比特幣的上市公司MicroStrategy，持有9.16萬枚比特幣，此前Microstrategy已經多次持續買入BTC。同時，截止2021年4月8日，灰度基金管理的加密數字貨幣資產總規模約爲451億美元，其中，持有比特幣65.43萬枚，價值373億美元。隨着灰度GBTC、ETHE、ETCG等信託產品的出現，爲傳統資本市場入局加密數字貨幣市場提供了合規的渠道，同時也很大程度降低了投資者的門檻，加密數字貨幣未來有望成爲主流資產配置的重要選項。

Coinbase本週即將在納斯達克上市，加密數字貨幣得到傳統資本市場進一步認可。美國最大的加密數字貨幣交易所Coinbase向證券交易委員會（SEC）提交的有關其A類普通股擬直接公開上市的S-1表格註冊聲明已正式生效。Coinbase表示，其A類普通股將於2021年4月14日開始在納斯達克全球精選市場上市。Coinbase的上市也將爲加密數字貨幣提供新的催化因素。

風險提示

宏觀經濟不及預期，市場短期上漲幅度過大，海外疫情超預期。

正文

BTC關注度持續提升，加密數字貨幣整體上行

近期以比特幣爲代表的加密數字貨幣行情火爆，加密數字貨幣市值屢創新高。目前，加密數字貨幣整體市值在2萬億美元左右。按市值排序，排名全球前兩名的加密數字貨幣爲比特幣和以太坊，分別佔加密數字貨幣總市值的55%和12%左右。截止2021年4月8日，比特幣市值爲10893億美元、以太坊市值爲2410億美元。

回顧過去，從比特幣誕生到今天，BTC已經走過完整的三輪價格週期，目前正處於第四輪價格週期中。BTC第一輪價格週期是2010年3月至2011年11月，共持續20個月。BTC第二輪價格週期是2011年11月至2015年8月，持續了45個月，在此時間，BTC的單價第一次超過了黃金。BTC第三輪價格週期是2015年8月至2019年2月，持續了43個月。BTC第四輪價格週期是2019年2月開始的，當前處於此輪價格週期的階段性高點。

BTC第一輪價格週期是2010年3月至2011年11月，共持續20個月。BTC第一輪價格週期中2010年3月至2011年6月是第一輪價格週期的上行階段，共持續了447天。此次上行週期中BTC的起始價格是0.003美元/枚，最高價格是29.6美元/枚，上漲幅度達9867倍。2011年6月至2011年11月是第一輪價格週期的下行階段，持續157天。此次價格下行週期中BTC的起始價格是29.6美元/枚，最低價格是2.05美元/枚，下跌幅度達93%。在第一輪價格週期當中，並沒有非常明確的利好或者利空因素引起BTC的巨幅波動。

BTC第二輪價格週期是2011年11月至2015年8月，持續了45個月，在此期間，BTC的單價第一次超過了黃金。2011年11月至2013年12月是第二輪價格週期的上行階段，持續了747天。在此次價格上行週期中BTC的起始價格是2.05美元/枚，最高價格是1132美元/枚，上漲幅度達552倍。2013年12月至2015年8月是第二輪價格週期的下行階段，持續625天，在此次價格下行週期中BTC的起始價格是1132美元/枚，最低價格是209.72美元/枚，下跌幅度達82%。

BTC第三輪價格週期是2015年8月至2019年2月，持續了43個月。2015年8月至2017年12月是第三輪價格週期的上行階段，持續了845天。在此次價格上行週期中BTC的起始價格是209.72美元/枚，最高價格接近2萬美元/枚，上漲幅度達91倍。2017年12月至2019年2月是第三輪價格週期的下行階段，持續418天，在此次價格下行週期中BTC的起始價格是19187.78美元/枚，最低價格是3359.33美元/枚，下跌幅度達83%。

BTC第四輪價格週期是2019年2月開始的，當前處於此輪價格週期的階段性高點。此輪價格週期的上行從2019年2月開啓，到2021年3月BTC首次突破6萬美元/枚，已經持續了765天。此次價格上行週期BTC的起始價格是3359.33美元/枚，最高價格突破6萬美元/枚，上漲幅度接近20倍。最近一個月BTC價格處於階段性高位震盪格局中，最新數據顯示，2021年4月12日，比特幣成交價再次突破6.1萬美元/枚。結合前三次BTC價格週期來看，本輪價格週期上行階段已經過16個月，當前應處於此輪價格週期的階段性高點。

從以上四輪價格週期來看，BTC的價格波動有明顯的規律性，完整的BTC價格週期大約持續四年。第一輪價格週期因爲BTC交易價格可得性的原因，時間跨度的測度並不可靠。BTC第二輪價格週期從2011年11月至2015年8月，共持續了45個月；第三輪價格週期是2015年8月至2019年2月，共持續了43個月。總體來看第二輪和第三輪價格週期都持續了約四年左右。

BTC的價格上行週期與其減半週期緊密相關，每次減半前一年左右即開啓價格上行週期。2012年11月28日，BTC第一次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量由50個減爲25個，而正是在2011年11月BTC第一輪價格週期的價格見底，與此同時開啓了第二輪價格週期的上行階段。2016年7月10日，BTC第二次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量由25個減爲12.5個，而正是在2015年8月BTC第二輪價格週期的價格見底，與此同時開啓了第三輪價格週期的上行階段。2020年5月12日，BTC第三次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量由12.5個減爲6.25個，而正是在2019年2月BTC第三輪價格週期的價格見底，與此同時開啓了第四輪價格週期的上行階段。

BTC減半週期是價格上行週期中價格開始加速上揚的信號。

雖然不是BTC減半帶來價格上行週期，但BTC的產量減半大幅降低了BTC供給量的增速，加速了BTC價格的上漲以及價格上行週期的進程。在第二輪BTC價格週期的上行階段的第一年，即2011年11月至2012年11月（在BTC產量減半前），BTC上漲了6.55倍，而在在BTC產量減半之後的一年，即2012年11月至2013年11月，BTC上漲了75.48倍。在第三輪BTC價格週期的上行階段的第一年，即2015年8月至2016年7月（在BTC產量減半前），BTC上漲了3.09倍，而在在BTC產量減半之後的一年，即2016年7月至2017年7月，BTC上漲了4.41倍。在第四輪BTC價格週期的上行階段的第一年多，即2019年2月至2020年5月（在BTC產量減半前），BTC上漲了2.97倍，而在在BTC產量減半之後至今，即2020年5月至今，BTC上漲了6倍。

隨着加密數字貨幣市場的整體上行，挖礦難度也同步上升。根據Bitinfocharts數據，截止2021年4月9日，BTC最新日算力達到153EH/s，ETH最新日算力達到511TH/s；BTC全網挖礦難度爲23.14T，ETH全網平均挖礦難度爲6.57P；BTC礦工的最新日收益爲6405萬美元，ETH礦工的最新日收益爲4694萬美元。同時，根據Blockchaincenter對比特幣價格走勢擬合的“彩虹圖”來看，本輪比特幣價格上行週期尚未走完。

BTC成爲諸多上市公司資產配置的重要選項

越來越多的上市公司開始購買和持有比特幣，BTC在全球範圍內的影響力逐漸擴大。根據AICoin統計數據，截止2021年4月6日，AICoin統計範圍類的25家國外上市公司共持有至少17.98萬枚BTC，佔現BTC流通量的0.98%，持倉價值約105.81億美元，其中買入最多比特幣的上市公司MicroStrategy，持有9.16萬枚比特幣，此前Microstrategy已經多次持續買入BTC。同時，截止美東時間2021年4月8日，灰度基金管理的加密數字貨幣資產總規模爲451億美元，其中，持有比特幣65.43萬枚，價值373億美元。隨着灰度GBTC、ETHE、ETCG等信託產品的出現，爲傳統資本市場入局加密數字貨幣市場提供了合規的渠道，同時也很大程度降低了投資者的門檻，加密數字貨幣市場未來有望成爲主流資產配置的重要選項。

Coinbase上市爲加密數字貨幣提供新的催化劑

Coinbase即將成爲全球第一家公開上市的加密數字貨幣交易所，加密數字貨幣逐步被傳統資本市場認可。2021年4月1日，美國最大的加密數字貨幣交易所Coinbase表示，向證券交易委員會（SEC）提交的有關其A類普通股擬直接公開上市的S-1表格註冊聲明已正式生效。Coinbase預計，其A類普通股將於2021年4月14日開始在納斯達克全球精選市場（Nasdaq Global Select Market）上市，股票代碼爲“COIN”。

2020年，Coinbase實現總營收12.77億美元，較2019年的5.34億美元同比增長128%；實現淨利潤3.22億美元，首次實現盈利。在用戶數據方面，Coinbase在2020年末擁有4300萬零售用戶和7000家機構用戶。關鍵經營數據方面，截止2020年末，累計交易規模4560億美元，託管資產900億美元，支持超過90個用於交易或託管的加密數字貨幣資產。Coinbase的上市也將爲加密數字貨幣提供新的催化因素。