原標題：5大上市險企首季獲9732億保費，券商：資產負債兩端復甦，看好估值修復

近日，A股五大上市險企接連交齊1季度保費成績單，各險企合計實現保費收入9731.78億元，同比增長2.64%。壽險方面，5家公司表現分化，保費規模三升兩降，人保壽險、平安壽險保費收入分別同比下滑5.45%、4.49%，3月單月表現整體不佳，或主要因1月新老重疾切換期間老產品銷售大超預期，短期對客戶有明顯透支所致。而在財險方面，平安財險、人保財險車險業務均出現明顯收縮，人保財險信用保險業務縮水超八成，風險敞口繼續壓縮。

而在今年1季度，上市險企股價整體下行，券商提出，當前保險板塊估值底部具備安全邊際，同時，在負債端，保險2021年再投資利率擴張趨勢較爲確定，利於保險投資端利差擴張和估值修復。

壽險公司表現分化“三升兩降”，車險業務持續收縮

先來看壽險情況。今年一季度，分化，仍然是5家壽險公司保費收入所呈現的特點。中國人壽保費規模仍穩坐行業頭把交椅，達到3239億元，同比增長5.23%；新華保險則以增速領跑，實現同比增幅8.83%，實現保費收入633.92億元。

太保壽險則在今年前3月實現保費收入954.17億元，同比增長3.89%，今年5月太保進入30年司慶月，天風證券判斷2季度會配合司慶開展系列業務推動活動，包括客戶經營、產品及增員推動等。

另外兩家壽險公司人保壽險、平安壽險的保費數據則出現了不同程度的縮水。其中人保壽險在同比下滑5.45%個百分點後，達到506.6億元。人保壽險1季度長險首年業務保費收入215.27億元，同比縮減17.6%，其中躉交業務縮水38.1%，而期交首年業務實現7.3%個百分點的同比增長；期交續期業務則在增長6.1%個百分點後達到280.78億元。

人保壽險3月新單保費23.35億元，同比下滑49.26%，開源證券認爲主要因其主動壓降躉交業務及期交需求乏力所致，期交新單保費同比下滑33.64%。受產品需求釋放及經營重心轉移至增員及養客導致，3月新業務保費略低於預期。

平安壽險今年前3季度保費收入爲1663.97億元，較上年同期的1742.24億元同比收縮4.49%；平安健康則實現近3成的增長，從2020年1季度26.21億元的保費規模提升至33.85億元。

從業務價值情況來看，中國平安的壽險及健康險業務中，個人業務同比縮減4.04%，實現1702.36億元，但其中新業務同比增長19.13%，續期業務則出現了11.44%的下滑。中國平安預計在4月23日披露一季度業績報告，瑞信預計新業務銷售強勁，但部分被毛利收縮抵消，預計新業務價值提升12%。而第二季新業務價值壓力或增加，估計上半年及全年新業務價值增長4%到5%。

針對於行業3月單月的表現，除新華保險出現3.3%的同比增長外，其他四家壽險公司單月保費都有明顯收縮，國盛證券分析認爲，主要是由於1月底新老重疾切換期間老產品銷售大超預期，短期對客戶有明顯透支，同時代理人層面對新重疾產品需要培訓與適應。2季度展望，預計各家會加大增員投入，強化代理人日常培訓考覈，同時通過四五聯動、增加長繳兩全產品銷售等措施改善新單現狀。

開源證券則表示，預計3月上市險企新業務保費均受需求及經營策略影響承壓，不同險企總保費同比差異來自於2020年業務的續期保費差異。

國君非銀預計，主要上市險企1季度業績將出現分化，基數和人力質量是“開門紅”表現差異的主要原因。展望二季度，考慮到新重疾產品的銷售難以在短期全面恢復，預計上市險企短期將推出差異化形態的產品來促進銷售，如兩全險、儲蓄險等。長期來看，客戶認知提升需匹配具有清晰講解產品能力的代理人銷售，代理人質態提升是促進新單和價值可持續增長的主要驅動力。

財險方面，人保財險1季度保費收入同比提升6.20%，實現保費收入1355.52億元，其中，車險業務實現保費收入575.03億元，同比縮減6.7%，佔比42.42%，較上年縮減約6個百分點。

意外傷害及健康險業務收入436.46億元，同比增長25.4%，爲人保財險保費規模提振的主要驅動力。信用保證保險的收縮趨勢延續，一季度保費收入僅有4.9億元，同比縮水80.4%，風險敞口繼續壓縮，國盛證券預計少量長尾業務風險將在今明兩年出清。此外，在今年1季度，人保財險的農險、貨運險業務也分別實現了超過2成的保費增幅，農險及經濟週期相關的險種增速有所下降但仍保持較好增長。

太保財險保費增速達到11.93%，在今年一季度實現432.92億元；平安財險則出現了8.84%的縮減，從上年同期的725.89億元，下調爲661.75億元，其中，車險業務縮減8.83%，非車業務則下滑15.85%，僅有意外與健康險業務實現增長，達到52.39億元，同比漲幅爲28.44%。

首季行業股價整體下探，券商：保險板塊估值底部具備安全邊際

再來看1季度股價情況，整體來說，行業跑輸大盤。國壽股價在今年1月上旬上行後，一路震盪下滑，從2020年末的38.39元，下調至3月31日的31.82元，股價縮水17.11%；中國太保1季度末報收於37.84元，與上年年末38.40元的收盤價差距不大，但期間出現兩次明顯波動，3月初達到區間峯值47.14元，但隨後一路下跌，截至4月15日，報收於34.06元。

中國人保在2020年報收於6.57元后，今年開年即出現股價明顯下跌，在2月5日出現年內低點，儘管隨後有多個攀升，但整體下行趨勢難止，截至3月末，股價較年初下跌9.6%，報收於5.94元。

中國平安的股價在今年初走出V字，3月中旬開始再度出現連續多日下跌，3月末收於78.7元，較年初下跌9.5%，而截至4月15日收盤，股價下跌至75.81元；新華保險同樣在今年1-2月走出明顯v字，而在3月5日開始至今，一路震盪下行，截至3月末，股價下跌16.25%，而在4月15日收盤時，達到年內低點，報收於44.98元。

“當前保險板塊有所承壓，主要來自負債端保費壓力”，對於保險股表現，國盛證券分析指出，當前各家上市險企新單預計仍爲較爲明顯的負增長，但4月起各家在增員以及產品推動方面將有所動作。

“當前保險板塊估值底部具備安全邊際，建議以配置爲主”，中信建投同樣表態，對保險股的投資更應注重長期邏輯，根據測算，即使本年NBV零增長，險企EV仍能保持兩位數穩定增長，長期來看養老健康保障需求空間廣闊，短期陣痛不改長期價值，建議拉長投資期限追求價值投資。

開源證券在研報中提出，“在2021年重視開門紅的背景下，疊加1月末重疾產品切換帶來的需求集中釋放，預計各上市險企達成普遍符合公司年度計劃。2季度工作重點在於增員及養客，主要險企增員門檻提升，注重優質代理人的招募，重“質”輕“量”，優質人力佔比的提升將利於後續負債端的進一步改善。負債端整體維持弱復甦態勢，全年視角看10年期國債收益率有所回升，保險2021年再投資利率擴張趨勢較爲確定，利於保險投資端利差擴張和估值修復。資產負債兩端復甦，保險估值仍在歷史低點，看好估值修復。”

光大證券則強調，3月以來部分險企估值已有調整，性價比提升。預計4、5月份利率仍有上行空間，險企估值或將進一步修復。