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不到10元一瓶的玻尿酸礦泉水究竟是“美容水”還是“智商稅”？近日，有關華熙生物玻尿酸飲品的討論引發廣泛關注。1月，透明質酸獲批成爲新食品原料，多家企業相繼推出以玻尿酸爲賣點的保健食品。口服玻尿酸高調跨入公共視野，外界對其效果的質疑四起。跨界背後，華熙生物已經面臨增收不增利。種種跡象顯示，作爲全世界最大的玻尿酸供應商，華熙生物正在尋求轉型，且頗爲迫切。

資本市場喜歡聽故事，而華熙生物善於講故事。無論是以元氣森林爲代表的低糖飲品，還是華熙生物打着美容旗號的玻尿酸零食，無疑都噱頭十足，吸引了資本的進入。

4月10日，華熙生物公告稱，公司以約定以人民幣2.9億元收購東營佛思特生物工程有限公司100%的股權（簡稱：佛思特）。根據資料，佛思特經營範圍包括透明質酸（HA)、透明質酸鈉、L-谷氨醯胺的生產、銷售。不過，它生產的透明質酸原料以食品級爲主。

透明質酸主要是外用產品，但如今華熙生物竟“破天荒”的將其用於口服，在原料產品、功能性護膚產品線之外，開闢了“玻尿酸零食”市場，可謂獨樹一幟。其實，以透明酸質爲成分的功能性零食並非華熙生物獨創，境外已有廣泛應用，但在國內，華熙生物是第一個喫螃蟹的人。

今年華熙生物在玻尿酸零食上的佈局動作頻頻，1月國家衛健委批准了華熙生物玻尿酸使用範圍放開至普通食品後，其立馬推出了食品終端品牌“黑零”，3月份，又推出國內首款玻尿酸飲用水“水肌泉”。與動輒上千元的醫美製劑相比，均價不足十元的“水肌泉”似乎更能幫助愛美人士提前實現“玻尿酸”自由。

華熙生物是世界最大的透明質酸生產及銷售企業。隨着大健康賽道大熱，上市的醫美相關概念股也越來越多，如愛美客、昊海生科、常山藥業、四環醫藥等熱門醫美相關概念股在其後緊追不捨。

與前兩年相比，華熙生物去年的業績增長明顯放緩，如何破解較爲單一的營收結構，尋找新的業績增長點，成了關鍵——而玻尿酸零食便成了華熙生物破局的寄託。

不過，玻尿酸零食雖充滿想象空間，一場圍繞“食用玻尿酸”的爭議風波卻正在醞釀。

萬物皆可玻尿酸？

4月12日，《中國消費者報》報道稱，不少專家認爲，實際上含玻尿酸食品對美膚基本沒什麼太大功效，從本質上看口服玻尿酸和平常的飲食效果是一樣的。在專家看來，玻尿酸被批准爲食品原料之後，含玻尿酸食品的火熱在於一些食品廠家希望藉此爲產品講出新功能與新故事，主打差異化競爭。

據介紹，華熙生物即將推出的六款產品，主打健康瘦身、安眠舒壓、護肝養胃、美白抗氧化等功效，屬於保健食品。雖然華熙生物已獲得國家衛健委批准，擴大透明質酸鈉的使用範圍，至乳及乳製品，飲料類，酒類，可可製品、巧克力和巧克力製品（包括代可可脂巧克力及製品）以及糖果，冷凍飲品等普通食品（嬰幼兒、孕婦及哺乳期婦女不宜食用）。

現有信息卻顯示，華熙生物、漢口二廠等企業的所有產品均沒有獲得保健食品批號。不僅如此，口服玻尿酸的效果也同樣遭到了質疑。

“聽上去就很智商稅”，談到玻尿酸飲用水，在北京工作近十年的白領王小慧脫口而出道。

但資本市場終究還是喜歡聽故事，玻尿酸口服作爲最近興起的新概念，依然受到了市場的追捧。

華熙生物需要新故事？

自今年3月份推出“水肌泉”至今，華熙生物股價上漲近40%。而這也正是華熙生物所希望的，公司需要新的故事。

艾瑞諮詢數據顯示，我國醫美行業起步較晚但發展迅速，2022年預計市場規模達到3090億元。

醫美行業走高背後，隱藏的深層邏輯是新生代人羣消費觀的轉型。近年來，隨着新生代成爲主流的消費人羣，以“她經濟”爲代表的新經濟趨勢成爲上下游企業的發展催化劑。有專家指出，新生代消費者對體重管理、顏值管理以及健康管理這三個管理尤爲看重。

一流企業善於從變化察覺商機，消費者對健康和美貌的追逐成爲少數企業的增長密碼。

醫美春風吹拂，小小的玻尿酸賽道孕育出兩家千億規模上下的巨型企業。資料顯示，過去的幾年時間裏，A股“玻尿酸三劍客”憑藉高毛利的玻尿酸產品一路高歌，成爲A股市場的明星企業。其中，愛美客、華熙生物股價先後站上百元高地，前者股價甚至一度破千，成爲僅次於A股股王茅臺的存在。

大健康賽道大熱，上市的醫美相關概念股也越來越多，而華熙生物的營收結構較爲單一。此外，與前兩年相比，華熙生物去年的業績增長明顯放緩。

數據顯示，2020年度華熙生物營業收入爲26.33億元，同比增長39.63%；公司扣非歸母淨利潤爲5.68億元，僅增長0.13%。簡言之，華熙生物已經面臨增收不增利的瓶頸。

淨利潤被激增的銷售費用吞噬，2020年，華熙生物銷售費用同比增長110.84%至10.99億元，銷售費用率達到41.7%，其中廣告宣傳費用1.25億元，線上推廣服務費4.93億元。

業績會上，華熙生物管理層如此解釋道：“如果將華熙生物的C端業務看做一個初創型的公司，就不會認爲銷售費用過高，其實也是行業平均水平。”

資料顯示，近幾年間華熙生物正在削弱To B屬性，下場C端參與博弈，華熙生物首先向傳統化妝品行業宣戰。

財務報告顯示，2020年華熙生物旗下功能性護膚品營收同比暴增112.19%至13.46億元，佔公司主營業務收入的51.15%。

營收結構進一步顯示，當前華熙生物的功能性產品已經成爲新業績支柱，換言之，目前華熙生物更像是一家“化妝品公司”。與國內其他新興化妝品品牌相比，華熙生物超過十億元的營收規模已經基本拉平了規模差距。

對於化妝品領域，華熙生物早有圖謀。作爲擁有原料研發和生產能力的公司，華熙生物有自身的優勢，可以分一杯羹。

2014年，華熙生物正式進入化妝品領域，推出針對消費者端的產品，第一款產品是潤百顏的“蜂巢玻尿酸水潤次拋”，取得好評。截至今日，根據細分受衆不同，華熙生物功能性護膚品業務下有“潤百顏”、“誇迪”、“米蓓爾”等多個品牌，“誇迪“是其中的高端產品線。

玻尿酸概念漫天，企業突圍成本不小。在財報中，華熙生物道出突圍方式——“2020年公司進一步加深與KOL平臺頭部主播的合作。”

華熙生物鐘愛李佳琦。年報顯示，2020年“誇迪”品牌實現收入3.91億元，同比增長513.29%，李佳琦功不可沒。

據統計，從2020年起，華熙生物旗下玻尿酸品牌“誇迪”便開始在李佳琦直播間中多次出現。另據經濟觀察報報道，華熙生物的副總曾出面想請李佳琦做其誇迪系列的代言人，終未果。

然而，這樣的深度綁定爲華熙生物埋下隱患，居高的成本之外，頭部主播自身的風險與公司旗下高端產品直接相連。此外，用戶習慣帶來的路徑依賴又將促使頭部主播與華熙生物進一步深度綁定。這是缺乏相關營銷渠道的華熙生物，不得不面臨的問題。

王小慧購買過華熙生物的玻尿酸原液，卻始終想不起來用。比起玻尿酸原液，她對華熙生物出品的口紅更感興趣。“玻尿酸的口紅，買了就是爲了滿足好奇心，追逐個噱頭。”

在追逐噱頭的路上，每個渴求規模的企業都想盡辦法。700億的元氣森林以0糖張開大旗，華熙生物推着玻尿酸零食的概念跟進。

然而飽受爭議的食品賽道能爲華熙生物帶來新的增長空間嗎？

“美容水”還是“智商稅”？

華熙生物將2021年定義爲公司食品終端業務的起始年。

目前，可食用的玻尿酸產品在國內屬於新興品類。華熙生物所推出的首批“水肌泉”上市後便銷售一空，但伴隨而來的也有諸多議論，產品還存在認知爭議，因此也夾雜着“收割智商稅”的聲音。

“現在市面上很多相關產品基本上都可以界定爲‘智商稅’”，中國食品產業分析師朱丹蓬認爲注射玻尿酸的方式對人體皮膚有效，“如果說是服用的話，第一，它的效果不明顯；第二，對於小孩、老人、孕婦還有一些特殊的人羣，會有一定的副作用。”

這樣的觀點不在少數。

家住長春的張玲曾在日本購買過玻尿酸膠囊，連續喫了半年後，張玲有點鬱悶。“一點效果都沒有，你說這些錢我去做個醫美不好嗎？”

對於來自消費者的質疑，華熙生物回應稱，“玻尿酸食品在國外已有超過30年曆史，華熙生物做這件事情是有科學依據的，否則不可能通過國家衛健委的審批。”

華熙生物舉例稱，“現在國外有多達2000多種含透明質酸的各種食品，從水、巧克力到酸奶，還有一些膳食補充劑，在日本還有很多含有玻尿酸的食品是用於保護胃腸黏膜。”

而肯尼迪研究所1991年的一份研究顯示，透明質酸是由多糖和蛋白組成的聚合體，基質蛋白酶（與胃裏消化蛋白的胃蛋白酶類似）會導致透明質酸的蛋白部分被消化成片段，並且可以達到裂解其核心結構域的作用，也就是導致失效。

“從0糖再到玻尿酸，其實大家都是圍繞着新生代的核心需求跟訴求去展開，最關鍵的一個問題，就是我們的政策端要儘快出臺一些規範性的細則，讓產業端更加規範”，談及當前企業的過度營銷帶來的諸多問題，朱丹蓬補充道。

責任編輯：陳悠然 SF104