原标题：价值分析：中望软件（688083），国内稀缺研发设计软件提供商

公司作为国内稀缺性较强的研发设计软件提供商，以高性价2D CAD 逐步攻占全球市场，以高迭代3D CAD 逐渐缩减技术代差，以高品质电磁/结构CAE 逐步完善产品链条，推进最上游工业软件国产替代进程。

CAX 百亿市场尚待替代

CAX 系列软件主要由CAD、CAE、CAM 组成，以2018 年CAX 软件约占研发设计类软件市场的33.8%测算出2018 年CAX 系列软件市场规模约为135 亿元，随着未来信息化逐步推进，CAX 系列软件市场有望进一步打开。当前国内工业CAX 市场近乎被国外软件垄断，2D CAD 领域ZWCAD 与AutoCAD 性能相近但价格低廉，具有一定替代优势；3D CAD/CAE 领域中望与海外龙头尚有一定差距，产品性能仍需时间追赶；CAE作为模拟仿真类产品，需要上游CAD 提供模型支持，二者往往配套使用，其推广一定程度上受到中望3D CAD 的市占率影响。

短期内（3-5 年）：2D CAD 是主要收入来源

短期内若想要研发出合格的3D CAD 产品，需要满足：1.起源于或紧密合作于高端工业制造商；2.拥有充分工业迭代试错机会；3.多方并购实现技术增长。当前国产CAD厂商对上述三个条件满足较少，短期内2D CAD 仍是主要收入来源。而2D CAD 的推广分为国内国外两条路径，在国内通过国产替代政策推动公司市占率提升，在海外则主要通过高性价比产品占据Autodesk 订阅制转型遗留下的买断制市场。以中立情况估算，2023 年2D CAD 领域中望约可实现11 亿元营收。

中长期（5-10 年）：看3D CAD/CAE 确定性业绩

当前我国高端制造业（军工、航天、汽车等）3D CAD 几乎被外商垄断，但海外工业软件在安全性、本土化、服务能力上均有一定缺陷，且其源头设计软件的地位容易形成“卡脖子”的局面。未来伴随着中望技术实力逐渐提升，3D CAD/CAE 替代确定性较强。经测算，2023 年3D CAD 与CAE 行业市场空间合计近200 亿元可由中望替代，公司业绩上升空间较大。

盈利预测

公司以2D CAD 实现海内外市场扩张，以3D CAD 追赶技术差距，预计公司2021-2023营收分别为6.72/9.56/13.65 亿元，同比增长46.34%/42.26%/42.79%，实现归母净利润2.09/2.94/3.99 亿元，同比增长66.22%/40.67%/35.84%。对应当前PE 分别为134x/96x/70x。

中望软件：国内稀缺研发设计软件提供商

国内稀缺自主研发CAX 软件提供商。公司作为国内稀缺性较强的研发设计软件提供商，以高性价2D CAD 逐步攻占全球市场，以高迭代3D CAD 逐渐缩减技术代差，以高品质电磁/结构CAE 逐步完善产品链条，推进最上游工业软件国产替代进程。2020 年公司实现营收4.59 亿元，同比增长27.17%，2017-2020 年复合增长率约为35.62%；实现扣非归母净利润1 亿元，同比增长28.61%，2017-2020 年复合增长率约为71%。

2017-2020 年中望软件营业收入（亿元）

2017-2020 年中望软件扣非归母净利润（亿元）

轻量级、多兼容、高性价产品系列

公司产品分为2D CAD、3D CAD、CAE 三个方向。其中2D CAD 由通用型2D CAD 软件与专业化二次开发软件平台组成；3D CAD 产品目前应用范围相对较窄，仅由通用型产品3D CAD 软件与3D CAM 软件组成；CAE 产品专业化程度较高，单一软件往往仅应用在单一子行业，目前中望CAE 产品覆盖电磁仿真，结构仿真两条主线，同时以ZWMeshWorks 满足碎片化场景CAE 二次开发需求。

中望产品矩阵

第三代2D CAD 平台软件，助力零成本切换和高效应用。公司2D CAD 系列产品主要为拥有自主内核的平台产品ZWCAD，以及基于ZWCAD 二次开发的针对不同行业的专业软件。

ZWCAD 是一款2D CAD 平台产品。兼容性层面，产品全面兼容主流文件格式，可直接读取和保存常见图形信息，准确完整，同时兼容适配Linux 操作系统，拥有龙芯、飞腾、鲲鹏等不同CPU 架构的对应版本；效率提升层面，产品优化文件解析过程，采用多核并行计算技术优化平台效率，使文件读取、保存速度大幅提升。

ZWCAD 全面兼容主流文件格式

ZWCAD 多核并行运算优化效率

基于ZWCAD 提供的LISP、VBA、NET、ZRX 等二次开发接口，专业软件开发与移植更为灵活高效。公司开发了能够运用于不同行业领域的专业软件，包括中望CAD 机械版（涵盖制造业二维绘图全部领域）、中望CAD 建筑版、中望建筑水暖电、中望结构、中望景园、中望龙腾冲压（智能化模具设计）、龙腾塑胶模具（零件图纸自动绘制）等。

ZWCAD 二次开发软件一览

基于中望自主三维几何建模内核的3D CAD/CAM 一体化解决方案。公司3D CAD 系列产品由三维设计CAD、模具设计MOLD、产品加工CAM 组成。三维设计CAD 兼容主流三维CAD 数据格式，可直接导入第三方三维模型数据，且将参数化建模与直接编辑相结合，实现高效的产品设计；模具设计MOLD 提供从设计到加工的一站式塑胶模具设计解决方案，可准确分析与修复各类几何拓扑状态，保障数据质量；产品加工CAM可基于企业实际需求编辑加工轨迹，满足2 轴到5 轴加工需求，并自带机床仿真模拟功能，确保加工准确安全。

ZW3D 兼容主流三维CAD 模型数据

中望3D-CAM 加工示意图

高性价2D CAD 飞速扩张，全自主3D CAD 稳步升级

公司2D CAD 以其高性价、强兼容、快回馈的优势，在国内国外实现高速扩张，2D CAD 2017-2019 年营收复合增速达到45.97%。而3D CAD 当前技术水平与海外同类产品尚有一定差距，目前应用场景以高等教育、建筑、机械为主，高端制造业（汽车、航天航空相对较少）占比较小，2017-2019 年营收复合增速为36.8%。历年来公司2D CAD 在CAD 产品中营收占比稳定在70%以上，短期内公司业务仍以2D CAD 为主，收入源于工业制造、建筑、教育三大领域。

2019 年中望整体营收构成（分行业）

2019 年中望3D CAD 下游行业构成

2017-2019 年中望2D/3D 营收构成（亿元）

CAX 产业链全覆盖

公司当前CAE 产品覆盖电磁仿真、结构仿真两大细分领域，但仍处于试用阶段，尚未商业化。此外中望依托自主CAE 核心技术打造可进行多学科拓展的仿真基础平台ZWMeshWorks，通过为用户提供便捷二次开发服务，形成自身数据积累并满足多场景客户需求。CAE 本质上作为分析改良型软件，需要3D CAD 提供设计基础，未来随着中望3D CAD 技术实力持续抬升，CAE 性能也将随之增长。近期公司以投资价款3000 万元取得北京安怀信科技股份有限公司增资后全部股份的10%，对公司在CAE 领域的竞争力形成强化。

高拓展性CAE 二次开发平台ZWMeshWorks

深耕2D CAD 20 年，3D CAD 纵向升级，CAE 横向扩展

公司成立之初专注于 2D CAD软件的定制化二次开发，经历2001 年我国工业软件的全面溃败后，公司于2002 年推出第一代2D CAD 产品，并逐步打破了我国 2D CAD 软件领域由欧美垄断的局面。3DCAD 层面，公司于 2010 年收购了成立于1986 年、拥有混合建模技术的VX 团队，并建立了美国弗罗里达研发中心，当年即推出首款 3D CAD 软件 ZW3D 2010，随后伴随着技术升级与细节打磨，3D 产品竞争力不断提升。2018 年，公司成立 CAE 研发中心，并于2019 年推出了首款全波三维电磁仿真软件 ZWSim-EM，从而正式构建了CAD/CAM/CAE 为主的产品矩阵，实现了设计、制造、仿真领域的全面覆盖。

中望软件发展史

公司股权结构集中且稳定

公司的前身中望有限于1998 年由中望商业、杜玉林、李红、李军等共同出资成立。后续2018、2019 年获达晨，航天科工等多轮投资，据公司招股说明书显示，IPO 发行前，发行人控股股东、实际控制人杜玉林直接和间接持股比例合计为 48.64%。最新数据显示（2021 年Q1），杜玉林和李红夫妇二人直接和间接持股比例合计为 41.9%，为公司控股股东、实际控制人。

中望软件股权架构图

自研标准化软件实现高毛利，大额研发投入确保强竞争

公司主营业务以提供自主研发的标准化软件为主，毛利率常年稳定于高位，远超国内其他工业软件安装实施商与二次开发商。当前公司仍处于高速发展阶段，市场扩张与产品迭代同步进行，销售费用与研发费用仍为主要支出。

2017-2019 年各类工业软件公司毛利率对比

2017-2019 年中望软件研发、管理、销售费用率

海内海外双线扩张

在境内，除教育行业部分采用经销模式外，公司主要采用直销模式，直接面对终端客户。在境外，公司主要采用经销模式进行市场扩张，在亚洲、欧洲市场扩张迅速，2017-2019 年来境外市场营收占比保持在20%-25%左右，亚洲地区（境外）营收增速较快（2018/2019 年亚洲营收同比增速分别为47%/33%），或与Autodesk 在亚太地区订阅制推进较快有关（ 2018/2019 年亚洲营收同比增速分别为38.84%/34.38%）。

公司国内外客户一览

2017-2019 年中望软件境内/境外营收对比（亿元）

2019 年公司境外营收区域占比（亚洲、欧洲为主）

中望软件代理商构成图（日本、东南亚、欧美均有涉及）

研发投入稳步增长，研发实力不断提升

公司2017-2020 年研发费用由0.73 亿元增长至1.51 亿元，年复合增长率达到27.19%，增长较为稳定。公司研发人员规模不断扩张，由2017 年的224 人增长至2020 年6 月的406 人，研发人员占比逐渐超过50%，研发实力不断提升。

2018/2019 年各可比公司研发费用率对比

2017-2019 年公司研发人员数与员工总数（个）

CAX 产业链百亿市场尚待替代

工业信息化正当其时。当前我国处于由电气化向信息化过渡的阶段，工业信息化率相对处于低位，但增速较快（2012-2019 年我国工业软件收入年复合增速为20.34%）。工业软件分为研发设计类、生产控类、信息管理类、嵌入式软件四大类，中望软件作为研发设计类软件提供商，其行业贝塔较高（2012-2017 年研发设计类工业软件年复合增长率为26.75%）。

2012-2019 年中国工业软件市场规模（亿元）

2012-2017 年中国研发设计类工业软件市场规模（亿元）

CAX 市场预计百亿规模

研发设计类软件主要包括CAD、CAM、CAE、EDA、PLM、PDM 等产品，2018 年CAX 软件约占研发设计类软件市场的33.8%（CAD 占比13.6%，CAE 占比9.6%，CAM 占比10.6%），占比较大。考虑到我国仍处于工业信息化全面建设期间，短期内各研发设计类软件占比变动较小。假设未来我国CAD 市场保持26.75%的复合增速，CAE 市场保持11.1%的复合增速，以2018 年CAD、CAE 在研发设计类软件中的占比对其市场规模进行测算，我国2019 年CAD、CAE 市场规模将分别达到69 亿元、37.4 亿元。

2015-2019 年我国CAD 市场规模测算（亿元）

2015-2019 年我国CAE 市场规模测算（亿元）

对于国内CAD 市场，未来短期增长动力在于制造业存量部分信息化需求叠加正版化比例提升，长期增长动力在于订阅制转型带来制造业信息化存量部分二次替代与云端化带来的各类附加服务增值。对于CAE 市场，未来增长动力在于新兴制造场景、生产场景带来的额外仿真需求，即CAE 软件附加值的进一步提升（仿真软件专业化程度较高，新场景促生新功能）。

2014-2017 年我国企业正版化推进情况（个）

订阅制转型带动Autodesk 营收高速增长（亿元）

国外软件近乎绝对垄断

当前公司主营产品包括2D CAD、3D CAD，CAE 尚未商品化，仍处于试用期。三类产品市场在竞争环境上存在一定共性，在技术壁垒及市场规模上则存在一定特性。其共性在于，CAD、CAE 市场均处于被海外厂商垄断的局面，仅在垄断程度上有细微的差别；其特性在于，与CAE 产品比较，CAD 产品技术壁垒相对较低，更容易突破（2D CAD 技术壁垒最低）。

2019 年中国CAD 研发设计类软件市场市占率

2019 年中国CAE 仿真软件市场市占率

2D CAD 市场同台竞技。当前2D CAD 市场中，中望软件同时面临海内、海外CAD 厂商的双重竞争。海外对手以老牌2D CAD 厂商Autodesk 为代表，对标产品为AutoCAD2D；国内则面临浩辰软件、数码大方的直接竞争，对标产品分别为Gstar CAD、CAXACAD。

中望软件2D CAD 领域竞争对手一览

性能层面，2D CAD 技术壁垒较低，国内厂商追赶速度较快。与海外标杆2D CAD产品性能相比，ZWCAD 差距较小，部分技术占据一定优势；与国内友商2D CAD产品对比，ZWCAD 具有明显优势。

中望2D CAD 性能VS 行业标杆产品性能

国产2D CAD 性能对比

价格层面，依靠我国特有的工程师红利与人口红利，国产CAD产品价格普遍较低。与国内CAD 产品对比，ZWCAD 价格略高。

国内外2D CAD 价格对比

营收规模绝对值层面，我国CAD 厂商规模普遍较小。对比Auodesk，国内CAD厂商仍有数十倍成长空间。而国产CAD 厂商内部， 数码大方以PLM 为主业，CAD 占其营收比重相对较小，苏州浩辰则重点倾向于移动CAD 市场。无论是从营收规模还是产品性能出发，2D CAD 市场中，中望软件是当之无愧的国产龙头，其短期（3-5 年）主要替代目标仍为AutoCAD 2D。

2016-2017 年数码大方营收构成（亿元）及CAD 营收占比

2015-2017 年国产CAD 厂商营收对比（亿元）

3D CAD 仍需追赶

中望3D CAD 性能仍处于第三队列，对简单场景建模较为满足，但仅满足部分复杂场景建模需求，与海外3D CAD 厂商产品性能尚有一定差距。当前海外主流3D CAD 产品包括达索CATIA、西门子NX、达索Soildworks，其中CATIA、NX属于高端3D CAD、Soildworks 属于中端3D CAD。考虑到3D CAD 计算与建模能力提升难度较大，中长期内（5-10 年），Soildworsk 是中望目标替代品。

3D CAD 技术指标

中望软件3D CAD 领域竞争对手一览

CAE 位于产业链中CAD 下游，二者往往配套使用

目前CAE 市场仍主要由西门子、达索等外国厂商垄断，国内厂商市占率不足5%。当前工业生产中，CAD 用于设计产品，CAE 用于验证产品性能，CAD 是CAE 的基础（CAE 的仿真模拟主要通过有限元分析及形体运动分析实现，而仿真结果真实有效的前提是CAD 造型的精准有效）。因此市场中主流CAE 供应商往往是CAD/CAE/CAM 一体化供应商（达索、西门子）。考虑到CAE往往与同品类3D CAD 搭配使用，且CAE 应用场景众多，通用程度不高，未来中望CAE产品竞争力更多取决于ZWCAD 3D 的推广程度。

全球CAE 市场竞争状况

各专业CAE 一览

以2D 养3D，自下而上中望崛起，短期内（3-5 年）：2D CAD 是主要收入来源

高端制造环境缺失，3D CAD 短期难以占优。短期内若想要研发出合格的3D CAD产品，需要满足：1.起源于或紧密合作于高端工业制造商；2.拥有充分工业迭代试错机会；3.多方并购实现技术增长。当前中望软件对上述三个条件满足较少，短期内2D CAD仍是主要收入来源。

海外高端3D CAD 厂商均起源于高端工业制造商

多方并购实现能力增强

主流CAD 软件发行年份

强政策助推国内替代，高性价实现海外扩张

中望2D CAD 的发展分为海内、海外两条路径，在国内当前主要通过国产替代政策推动公司市占率提升。国内市场中，共有72家央企或其下属企业全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他欧美软件产品，覆盖全部97 家央企的74.23%。在海外则主要通过高性价比产品去占据海外Autodesk 订阅制转型遗留下来的买断制市场。

国产替代需求分析

国内CAD 市场分析

海外CAD 市场分析

2D CAD 市场增速略慢，2023 年市场规模将达26.6 亿元

当前国内研发设计类软件市场2012-2017 年复合增长率为26.75%，以2018 年CAD 市场占比13.6%测算出2017年国内CAD 市场规模约为42.98 亿元。：全球市场中，2D CAD约占CAD 市场的26.31%。以该比例对国内2D CAD 市场规模进行测算，得出2017 年我国2D CAD 市场规模约为11.31 亿元。后续若按照研发设计类软件市场复合增速对未来进行测算，则2023 年我国2D CAD 市场规模约为46.89 亿元。但考虑到我国高端制造业发展较快，信息化需求更大，而高端制造业（军工，航天，汽车）往往对3D CAD需求较高，因此未来CAD 市场中2D CAD 增速将低于3D CAD 增速。若2019 年后以10%复合增速（2017—2019 年仍采用26.75%的年度复合增速）对2D CAD 市场规模进行测算，预计2023 年我国2D CAD 市场规模约为26.6 亿元。

中国2D CAD 市场规模（亿元）（复合增速26.75%测算）

中国2D CAD 市场规模（亿元）（2019 年后以复合增速10%测算）

2019 年中望2D CAD 占我国2D CAD 市场比例的14.36%，尚有一定拓展空间。以2023年乐观22%市占率，中立20%市占率，保守18%计算，国产2D CAD 软件将达到5-6亿的营收规模。（未考虑订阅制转型带来市场规模二次增长）

中望2D CAD 历年国内市场占比（亿元）

中望软件2023 年国内2D CAD 市场营收规模预测（亿元）

海外市场激进订阅制转型遗留买断制市场空间

当前国际CAD 市场处于由买断制到订阅制的转型期，以Autodesk 为例，公司于2016 年起不再销售永久授权License，于2017 年推出M2S（

Maintenance-to-Subscription）计划以推进向订阅模式的转变，并将于2021 年8 月起将不再为存量永久授权客户提供维护。

Autodesk 营业收入构成（亿元）及订阅制营收占比

仍有部分偏好买断制客户存在

订阅制与买断制相比尽管有免费更新等优势，但中长期（3 年以上）成本较高，对于部分对新兴功能需求较小的客户，买断制更具吸引力。且中望2D CAD 与Autodesk 2D 相比，性能相似但价格低廉，具有一定替换优势。

中望软件海外营收（亿元）及增速

当前全球2D CAD 市场发展较为稳定，以17-19 年平均汇率1 美元兑换6.8 元人民币计算，2023 年2D CAD 全球市场规模预计达到189.77 亿元。以2023 年乐观5%市占率，中立3%市占率，保守1%计算，中望软件 2023 年海外2D CAD 市场将达到2-10 亿元营收规模。

全球2D/3D CAD 市场规模及预测（亿元）

2023 年国产2D CAD 海外市场营收规模预测（亿元）

中长期（5-10 年）：看3D CAD/CAE 确定性收益

3D CAD 仍需时间追赶。从绝对值角度看，当前我国CAD 厂商无论从研发投入还是公司员工规模层面，与AutoCAD 历史相比都处于研发初期，逆袭崛起之路道阻且长。但从相对值角度看，当前中望软件研发费用率处于高位，且在已有海外成熟产品参考的前提下，技术迭代将会加速，自下而上国产崛起中长期（5-10 年）值得期待。

国内厂商对标国外巨头发展进度

中外CAD 厂商研发费用绝对值（亿元）及费用率对比

全自主开发几何内核确保产品未来突破

不同于大多数国产CAD 软件厂商借助第三方几何内核（如ACIS、Parasolid、OpenCASCADE）进行3D CAD 产品开发，中望软件拥有3D CAD 产品的几何建模内核，核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效保障了公司未来的技术的稳步发展。未来三年公司将对3D CAD 几何内核进行翻新，并突破航空航天、轨道交通、汽车、船舶、智能建造、电子科技等国家关键领域的工业软件技术。

中望3D CAD（ZWCAD 3D）内核Overdrive 示意图

安全性等刚需确保3D CAD 替代确定性

当前我国高端制造业所用3D CAD 仍被外商垄断（达索CATIA、西门子NX），但海外工业软件在安全性、本土化、服务能力上均有一定缺陷，且其源头设计软件的地位容易形成“卡脖子”的局面。结合国内政策助推，未来伴随着中望3D CAD 性能逐渐提升，3D CAD 领域国产替代确定性较强。CAE 与3D CAD 往往配套使用，其市占率将随中望3D CAD 市场一同推进。

从技术进步角度考虑，中短期（3-5 年）中望3D CAD 主要替代目标为Solidworks（达索）等中端3D CAD 产品

2020 年达索年报显示，Solidworks 全球实现营收8.41 亿欧元，考虑到2020 年达索系统亚洲营收占比为25%，估算出2020 年Solidworks 亚洲区营收约为2.1 亿欧元（约16.24 亿元），中短期内中望3D CAD 营收增长主要来源于关键领域对Solidworks 的替代（技术差距较小）。

2020 年达索系统各业务板块营收拆分（亿欧元）

2020 年达索系统地区营收拆分（亿欧元）

中长期（5-10 年）来看，以全球CAD 市场中3D CAD 占比73.69%对国内3D CAD 市场规模进行估算，并假设未来五年3D CAD 市场复合增速保持为26.75%，测算出国内3D CAD 市场规模将由2019 年的51 亿元增长至2023 年的131 亿元。考虑到CAE 市场规模也将由2017 年的30 亿元增长至2023 年的57 亿元（2019-2024 年复合增速以11.1%计算），二者加总近200 亿元市场空间尚待中望占据。

2017-2023E 国内3D CAD 市场规模测算（亿元）

2017-2023E 国内CAE 市场规模测算（亿元）

盈利预测

（1）2D CAD 海内海外双线替代：当前时点，公司2D CAD 技术较为成熟，已可对AutoCAD 实现完全替代。在国内随着国产替代政策加速落地，公司2D CAD 市占率增长较快，中立预计2023 年国内2D CAD 市占率将达到20%；海外市场中公司依靠高性价比2D CAD 产品抢占Autodesk 激进订阅制转型遗留买断制空间，中立预计2023 年全球2D CAD 市场市占率达到3%；

（2）3D CAD 技术不断追赶：3D CAD 往往运用于高端制造业（军工、航空、汽车），其计算能力与渲染能力的要求较高。而中望3D CAD 与海外主流产品相比，在性能上尚有一定差距，仍需时间追赶。当前我国高端3D CAD 基本被海外产品垄断，但海外3DCAD 在安全性、本土化方面均存在一定缺陷，未来随着公司3D CAD 性能逐渐达标，替代收益确定性较强。

（3）当前公司仍处于铺点扩张阶段，假设销售费用率未来略有上升，管理费用率保持平稳；考虑到公司此次募集资金大部分投入产品研发，假设未来研发费用率呈现先升后降趋势。

预计公司2021-2023 营收分别为6.72/9.56/13.65 亿元， 同比增长46.34%/42.26%/42.79%，2021-2023 年分别实现归母净利润2.09/2.94/3.99 亿元，同比增长66.22%/40.67%/35.84%。对应当前PE 分别为134x/96x/70x，对应PS 分别为42x/29x/21x。

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