中信证券：小米智能手机全年出货量有望突破2亿台

原标题：小米集团：智能手机盈利弹性有望显现，持续回购显示信心

作者：许英博黄亚元陈俊云徐涛苗丰

4月16日，小米高端折叠手机MIX FOLD开始陆续发货。目前，公司手机已经覆盖499-12999元价格段，产品谱系进一步完善。未来，伴随米11 Pro/ Ultra和MIX FOLD持续上量，我们判断手机产品ASP将持续提升。基于手机行业竞争格局变化、小米高端化策略初见成效，以及今年以来的缺货环境，我们预测，2021Q1公司手机出货量和毛利率将环比2020Q4进一步提升，Q1出货量有望接近5000万台，带动盈利弹性上行。展望全年，我们判断，小米智能手机出货量有望突破2亿台，IoT业务增速回升，互联网业务在Q3之后有更强的表现。此外，3月30日，公司正式宣布造车，将打开中长期成长空间。公司近10个交易日持续进行回购，回购价24.6港元~26.9港元，累计回购37.1亿港元，占同期合计成交额的18%，彰显公司较强的信心。我们持续看好公司“手机×AIoT”的长期战略，维持对公司的“买入”评级和36港元目标价。

MIX FOLD和米11 Pro/Ultra表现亮眼，高端化持续突破。

小米在3月底相继发布米11 Pro、米11 Ultra、MIX FOLF折叠屏，起售价分别4999元、5999元、9999元。米11 Pro全球首发GN2传感器、1/1.12英寸大底，在手机领域全球首发硅氧负极多极耳电池，搭载5000mAh电池、67W有线快充和67W无线快充。米11 Ultra搭载三主摄，在DXOMARK评测中得143分、排名第一。MIX FOLF是小米首款折叠屏手机，采用精密铰链，经过100万次极限可靠性弯折测试，首发液态镜头同时实现长焦和微距两种功能，首发澎湃CI专业ISP芯片，并提供掌上PC模式。4月2日米11 Pro/ Ultra首销突破12亿元，4月16日MIX FOLF首销突破4亿元，小米手机品牌高端化持续取得突破。

智能手机产品组合优化，线下门店突破5000家，预期市场份额和毛利率趋势向上。

2021年公司智能手机产品组合进一步优化，形成Redmi 9A/9、Note 9系列、K40系列和小米11青春版、小米11系列、MIX FOLD等14款机型组合，价格覆盖了499元-12999元，满足不同人群的差异化需求，且整体价格带上移。渠道方面， 4月3日第5000家小米之家在沈阳开业，小米之家门店快速拓展，逐步弥补了线下渠道的短板，并通过统一的门店管理系统提升门店效率和控制风险，支持未来两年手机和IoT销量的持续提升。我们预期，小米2021Q1出货量和毛利率环比2020Q4将进一步提升，Q1的出货有望接近5000万台，盈利弹性或超预期；展望全年，小米智能手机出货量有望突破2亿台。

IoT新品大量发布，将推动业务增速回升。

小米在2月底发布了RedmiBook Pro、Redmi MAX 86"超大屏电视、Redmi AirDots3等新品，3月底继续发布了小米手环6、AX9000路由器、米家新风空调、米家扫拖机器人Pro、米家纯净式智能加湿器Pro、小米笔记本Pro等新品。公司IoT新品发布节奏加快，且大部分产品升级幅度较大，预期将有较好的表现。我们认为，伴随大量高品质新品的发布，在疫情后的经济恢复、国内线下渠道优化以及海外拓展的共同推动下，公司IoT业务增速将持续回升。

小米造车正式推进，将进一步打开中长期增长空间。

3月30日，小米公告拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，雷军将兼任智能电动汽车业务的首席执行官，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元。发展智能汽车业务，将进一步完善小米以用户为中心的 AIoT场景闭环，智能电动汽车行业空间更高大、增速更快，将进一步打开公司中长期增长空间。我们预期2025年全球、中国电动汽车销量分别将达到1500万辆、700万辆，渗透率提升至16%、20%，CAGR为36%、39%。

国内用户正恢复增长，高端用户占比提升，中期来看将推动互联网增速逐步恢复。

2020下半年公司互联网收入增速放缓至10%以下，一方面游戏业务下半年在受到渠道分成比例下降影响，另一方面公司国内MIUI MAU同比几乎持平。MIUI用户量和互联网收入通常滞后于智能手机的销量，我们预计，在公司国内手机市场份额和销量持续提升、手机高端化的带动下，公司互联网用户和变现将逐步回升。随着欧洲市场的用户增长，公司的海外互联网收入存在提升基础。公司2020年电视销量连续2年保持国内第一，超大屏电视升级持续推进，电视互联网用户和收入亦将稳健增长。综合来看，我们预期公司互联网收入增速，有望在Q3后持续较快提升。

风险因素：

公司智能汽车业务进展不达预期的风险；公司汽车业务领军人才不足的风险；造车投入对盈利侵蚀的风险；高端手机表现不及预期的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期的风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；公司股东的交易行为带来的市场波动风险；美国法院最终判决的不确定性风险等。

投资策略：

基于手机行业竞争格局变化、小米高端化策略初见成效，以及今年以来的缺货环境，我们预测，2021Q1公司手机出货量和毛利率将环比2020Q4进一步提升，Q1出货量有望接近5000万台，带动盈利弹性上行。展望全年，我们判断，小米智能手机出货量有望突破2亿台，IoT业务增速回升，互联网业务在Q3之后有更强的表现。此外，小米造车将打开中长期成长空间。公司近10个交易日持续进行回购，累计回购37.1亿港元，彰显信心。我们持续看好公司的“手机×AIoT”的长期战略，维持公司2021-2022年的Non-IFRS净利润预测为169/232亿元。我们维持对公司的“买入”评级和36港元目标价。