招商證券(香港)發佈研究報告,維持福耀玻璃(03606)“買入”評級,目標價75港元,長線看好公司業務具有相對壟斷優勢,技術護城河不斷鞏固,在電動化智能化變革大潮中能充分享受創新紅利。

報告中稱,公司一季度淨利潤8.6億元人民幣(下同),同比增85.9%,較19年增長41.1%,若剔除匯兌損失7千萬元,則核心淨利潤9.3億元,同比增101.7%,比該行預期高15%。

1)收入端:同比增36.8%至57億元,較19年增長15.7%。其中,國內收入增速67%,按同比口徑比國內汽車產量(經調整)增速高7ppt,公司維持市佔率擴張。海外收入同比增13%,疫情影響仍未完全消退,預計二季度增長加速。

2)毛利率:同比提升6.2ppt至40.6%,較19年同期提升1.5ppt,規模效應帶動盈利能力快速恢復,該行估計若一季度剔除匯率影響,公司當期毛利率可能高達41.4%。

3)費用端:銷售/管理/研發費用率合計同比/環比減少1.8ppt/0.6ppt至20.3%,公司維持較高研發投入以推進創新產品研發,提升產品附加值,管理費用率降至8.9%的歷史低位反映精細化運營能力。

4)高端化:高附加值產品佔比超過32%,同比提升2ppt。5)現金流:經營活動現金流17.6億元持續強勁,同比增加102%。

報告提到,公司繼2020年的全球市佔率逆勢提高3.2個百分點至28%之後,一季度延續並驗證了該趨勢。天幕玻璃在智能電動車市場已經形成風潮,天幕玻璃含集成附件的價值相當於目前單車配套玻璃價值的3-4倍。公司目前在研發的配套天幕玻璃車型過百款。預計2025年天幕玻璃市場滲透率從目前的1-2%提升到20%以上,推動公司天幕玻璃連年倍數級增長。

該行稱,公司汽玻具有強大品牌力,和飾條協同效應下半年開始顯現。鋁飾條的價值量相當於單車配套玻璃價值的2倍以上,業務規模和售價彈性大。預計公司5年內鋁飾條業務全球市佔率達到1/3。一季度SAM同比大幅減虧,今年有望小幅盈利。今年美國工廠盈利恢復,並受益美國經濟復甦。

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