国信证券发布研究报告，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，考虑2020年开店速度和单店销售额下滑，略微下调今明年利润预测-1.7%/-6.4%，预计2021-23年净利润分别为11.97/19/25.71亿。

报告中称，2020年泡泡玛特实现营收25.32亿，同比增49.25%，下半年实现营收17.14亿，较上半年增长109.54%，2020年实现净利润5.24亿，同比增16.05%，下半年实现净利润3.83亿，较上半年增长171.63%。下半年公司经营情况恢复较好，有望回归快速成长通道。公司拟现金分红2.09亿，每股股利0.15元，股利支付率40%，显示出公司较好的商业模式和盈利能力。

国信证券称，公司线下渠道收入增速放缓，考虑疫情影响基本符合预期。2020年线下渠道单店销售额下滑明显，随着线下店铺运营的恢复，2-3年内公司线下渠道收入增长仍然受开店速度影响。此外，线上渠道新增京东，线上会员数继续呈几何式增长。2020年天猫和泡泡抽盒机仍然贡献核心线上收入，合计占比92%，20年新增京东旗舰店线上渠道；线上会员2020年底达740万，较上半年增长380万；3）IP运营和创作设计仍然是核心竞争力，头部IP贡献更加平均。Molly收入占比从2019年的27%降至14.2%，年内新发布的SKULLPANDA广受粉丝追捧。

该行认为，短期内公司的业绩驱动力之一看开店速度，认为短期要素无需过度关注，该行在此前深度报告强调公司核心价值是新消费品牌，核心竞争力仍然是IP产品，该行认为随着行业的成长，公司5-8年内仍然处于业务快速扩张期。