原標題：券業ROE排名出爐，中信建投居同業之首，32家淨資產收益率提升，經營槓桿進一步提升上市券商ROE

財聯社（北京，記者 高雲）訊，券業2020年年報披露季接近尾聲，投資者最爲關注的券商ROE也多已公佈。

截至4月19日，35家券商披露2020年加權平均淨資產收益率（ROE），排名靠前的10家券商分別是中信建投（18.18%）、華林證券（14.33%）、中金公司（13.52%）、興業證券（11.07%）、招商證券（10.85%）、國信證券（10.61%）、廣發證券（10.6%）、財通證券（10.34%）、紅塔證券（10.21%）、中國銀河（9.84%）。

長江證券非銀認爲，2020年行業年化淨資產收益率約爲7.3%，同比提升1個pct，主要系行業經營槓桿和總資產收益率水平均有進一步提高，其中，ROA同比增加0.1個pct至1.9%，剔除客戶資金前後的經營槓桿分別同比+7.4%、+6.9%至3.86、3.14倍。ROA的提升受益於市場回暖下投資業務收益率的提高和經紀、投行等輕資產業務收入的增加。

中信建投高居ROE榜首，增速亦遠超同業

從ROE提升幅度來看，提升較爲明顯的券商包括中信建投、興業證券、華林證券，分別提升6.67、5.82、5.64個百分點，此外提升超過3個百分點的還包括中金公司（3.88）、光大證券（3.54）、紅塔證券（3.43）、浙商證券（3.03）。

結合ROE水平及變動來看，中信建投證券表現較爲優秀，加權平均淨資產收益率爲35家券商之首，提升也是最高。

在行業內多家券商ROE普遍向好的同時，3家券商券商淨資產收益率出現了下滑，包括國聯證券、中銀證券、財達證券，分別下滑0.23、0.29、1.06個百分點，三家券商2020年ROE分別爲6.41%、6.15%、6.05%。其中，財達證券定於4月19日進行網上和網下申購。

此外，中原證券在上述35家券商中，淨資產收益率排名倒數且不足1%，其2020年淨資產收益率爲0.93%。

長江證券非銀團隊進一步解讀行業ROE提升稱，上市券商經營槓桿進一步提升，受益於兩融擴容融資類槓桿增速更快。26家上市券商2020年剔除客戶資金後的合計經營槓桿同比提升6.8%至3.91倍，其中信用槓桿和投資槓桿分別提升8.1%和5.1%至0.94、2.18倍；頭部券商在較高的槓桿基礎之上提升較小，部分中小券商增幅更大，中金公司、招商證券經營槓桿分別僅略增2.7%、4.1%至6.28、3.91倍，主要系投資槓桿高企下提升空間較小；華林證券、國聯證券經營槓桿分別同比+42.8%、+39.0%至2.94、3.48倍，增速顯著高於行業整體水平，主要系其積極把握市場回暖窗口增加金融資產配置，投資槓桿得以顯著提高。

華泰證券非銀研究表示，合理利用資產負債表撬動ROE，受衍生品業務高速增長、兩融業務規模快速提升等因素驅動，大型券商2020年延續擴表趨勢，除廣發外其餘九家大型券商均實現經營槓桿率同比提升，中金、海通、招商等公司在2020年完成新股權融資基礎上仍然實現槓桿率的穩定增長。

整體看，資產端主要受衍生品和兩融驅動。其中，權益投資槓桿率整體提升、衍生品業務能力決定公司加槓桿水平。而融資融券受益於市場風險偏好提升，成爲信用業務中對槓桿的核心驅動，融券業務馬太效應顯著。負債端融資渠道和負債成本分化，具有資本優勢的券商未來在擴大重資產業務上具有一定優勢。

券業PB均值爲去年高位時七成

在券商股的投資中，除了考慮經營層面的淨資產收益率等核心指標之外，市場交易層面的市淨率估值指標也是一大考慮要素。

今年初以來，券商板塊走勢加速調整，東財Choice數據顯示，截至4月19日，41家券商股中40家券商市淨率超過1，平均市淨率爲2.15。

市淨率排名靠前的券商股分別爲東方財富（7.82）、華林證券（5.35）、中信建投（4.12）、錦龍股份（4.11）、中金公司（3.62）、紅塔證券（3.52）、國聯證券（3.41）、中銀證券（3.27）。

券商股PB估值處於什麼樣歷史分位？2020年7月13日，券商板塊創近5年新高，47家券商股市淨率均值當時爲3.05，當前行業PB爲當時的70.49%。

機構非銀分析師通常會更關注券商股哪些指標，又是基於什麼因素來推薦券商股的呢？一位非銀行業分析師向財聯社記者表示，基本面是否優秀、有沒有增量收入、受益於政策的強弱、估值性價比等是研究券商股主要指標。影響券商ROE表現的因素主要是資本市場表現及自營投資、投行等主要業務在當年表現是否夠好。

“券商目前還是市場和政策先行，這些指導了ROE預期，驅動估值上漲。業績真實體現出來的時候，股價已經漲完了。”上述非銀分析師如是稱。

哪些券商股更值得關注？

華泰證券研報認爲，資本市場改革和內部商業模式升級驅動大型券商逐漸進入α與β兼具的新常態，部分優質頭部券商有望享受α收益。當前證券行業已經逐漸走出過去同質化的商業模式，孕育大型券商和中小特色券商分層競爭的新格局。

行業馬太效應持續深化，優質大型券商有望享受α收益，一是大型券商業務模式綜合多元，零售與機構客戶服務雙輪驅動，收入結構均衡有助於提高公司經營穩健性、逐漸弱化市場波動對公司業績的影響；二是大型券商內部已出現較大分化，部分優質的頭部券商在創新業務上率先發力，打造銷售、定價、投資交易、風控、科技等綜合實力，並持續發力衍生品、FICC、股權投資、財富管理，將率先在輕重資產業務轉型上構築高價值率護城河；三是在資本市場持續深化發展疊加監管“扶優限劣”，未來政策紅利將持續向大型券商傾斜，經營穩健、具備明確轉型思路的大型券商將率先把握行業發展機遇。建議持續關注優質頭部券商的價值投資機會。

長江證券非銀團隊認爲，政策革新帶來的商業模式質變是券商長期成長性的核心來源。短期來看，市場風險偏好的變化依然是制約行業股價表現的主要矛盾；中期來看，券商需要尋找使得盈利穿越市場週期波動的打法，從而完成估值方式的切換和投資邏輯的重塑，財富管理、場外衍生品業務的快速發展爲行業破局提供了良好契機，將有力推動券商完成從貝塔到阿爾法的漸變。