“公募一哥”張坤的最新動態牽動着很多基民的心。作爲千億基金經理，張坤的調倉動向可以說是市場風向標，在最新披露的一季報中，張坤減持了部分白酒，更是罕見地加倉了銀行板塊，對於今年市場的大幅波動，張坤也談到了自己的看法，張坤調倉的可能原因是什麼？對於基民有哪些參考價值？今天我們就來聊一聊。

一、減持白酒、罕見加倉銀行板塊

我們先來看張坤這次季報中的三個關鍵信息：

首先，張坤仍然看好市場的結構性機會，易方達中小盤和藍籌精選的一季度股票倉位仍超過94%，接近基金的股票倉位上限。回顧一季度基金淨值的漲漲跌跌，張坤認爲，長期來看，我們認爲股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。

其次，張坤在持倉上做了較大調整，減持了易方達中小盤中的交運、汽車等行業，加倉了計算機、醫藥等板塊。而對於易方達藍籌精選，張坤則降低了食品飲料等行業的配置，作爲重倉白酒時間最長的公募基金經理之一，他在一季度減持了洋河股份和瀘州老窖，持倉佔比均有下降。

同時，他罕見地加倉了銀行的配置。以易方達藍籌精選爲例，前十大重倉股中新進招行、平安銀行（000001），前者AH股市值合計佔比9.41%，後者佔基金淨值的比例也超過3%。

數據來源：wind，數據截至2021.4.19

加倉銀行其實還是挺讓人意外的，這可能是易方達藍籌精選近兩年以來的最大調整。張坤曾在2019年的一次訪談中提到：

大部分週期行業我都不會碰。金融也是，這個行業大都帶很高槓杆，任何時候它都要特別警惕，一旦出現任何不想出現的情況，這個槓桿會殺死它。而任何時候，我要確保我的投資、我的組合一定不會暴露在一個極大的風險裏。

漲的慢這件事從來不會困擾我，但我沒法接受一筆投資一下跌很多。投資最怕的是永久性的損失。最糟糕的就是遇到像花旗銀行這樣，它在遇到一個很大困難、跌了很多之後，一把被人在底部攤薄掉，你的投資就接近於零了，永遠翻不過身來。

我們之前也提到過，銀行板塊受益於2021年經濟復甦，基本面存在觸底反彈的可能，但行業估值仍然處於歷史低位，這可能也是張坤破例投資的原因之一。

最後，隨着基金規模差距擴大，易方達中小盤和藍籌精選之間的持倉差異也是越來越明顯。2021一季報中，兩者的前十大重倉股中只有2只個股重合，整體來看，易方達藍籌精選聚焦於白酒、互聯網以及銀行板塊，而易方達中小盤則重倉了食品飲料和醫藥生物行業。

數據來源：wind，數據截至2021.3.31

同一基金經理管理，兩隻基金爲什麼會產生那麼大的差異？

一是基金投資範圍的差異，易方達藍籌精選可以投資港股，所以持倉中包含了騰訊、美團等香港上市的互聯網公司，二是基金規模的差異，目前易方達藍籌精選的基金規模接近900億元，所以他在標的選擇上更加偏愛大市值公司，前十大重倉股中沒有一隻個股的市值低於1000億元。舉個例子，美年健康的市值不到500億元，按照公募基金的雙十規定，易方達藍籌精選顯然無法像易方達中小盤一樣做到頂格配置。

持倉的差距也讓兩隻基金的表現日益分化。從今年的漲幅來看，投資港股的易方達藍籌精選表現更好一些，截至4月18日，易方達藍籌精選下跌0.69%，而易方達中小盤下跌4.73%。

二、第一重倉美年健康踩雷了？

不少基民剛看到易方達中小盤的一季報時都嚇了一跳，因爲新晉升第一大重倉股的美年健康剛剛爆雷。美年健康在月初時股價從16跌至12元，跌幅接近25%，而隨後公司更是宣佈一季度業績虧損3.8億至4.3億元，嚴重低於市場預期。

其實多數投資者往往只看到基金重倉股短期股價大跌，就認爲是基金踩雷了，但大家不要以短期的股價漲跌論英雄，投資者在個股的研究深度上很難超過基金經理，基金經理如何做出調整纔是我們關注的重點。

舉個例子，2019年初有媒體發表文章稱，質疑三安光電控股股東86億的預付款去向．懷疑財務造假，而三安光電那時正是興全基金的重倉股，傅鵬博、董承非、謝治宇等明星基金經理的代表產品中均重倉持有。此後三安光電股價一路走低，在2019年5月最低達到8.77元。

數據來源：wind，數據截至2020.12.31

在接下來的兩年中，雖然市場中仍有不少質疑財務假造的聲音，但是董承非並沒有被輿論所影響，他管理的興全趨勢投資依然長期重倉三安光電，而根據2020年的年報顯示，三安光電仍然是他的第二大重倉股，而從當初爆雷時股價見底開始算起，三安光電從8.77的低點漲到2021年1月的35.8，兩年內的漲幅也超過300%。

人無完人，在基金經理漫長的投資生涯裏，犯錯是無法避免的，投資者如果在買入前能更深入地瞭解基金經理，自然也不會因爲一兩次的踩雷而去否定他們。

總結一下，張坤的一季報中還是一如既往地在強調買好公司以及長期投資的重要性。一季度張坤並沒有減倉，但對持倉行業做了平衡，減持部分白酒，並且罕見地大幅加倉了銀行板塊，其背後的邏輯可能就像張坤所說：判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。

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