來源：微信公衆號-二鳥說

謀定而後動，知止而有得

2021年的A股市場並不平靜，農曆新年前後的冰火兩重天行情讓大家領略了投資的不確定性，也讓不少投資者從狂熱當中冷靜下來，開始認真審視自己的風險承受能力。當前A股市場整體處於分化狀態，在缺少指數全面上漲行情的背景下，需要抓住結構性行情纔有可能脫穎而出。

基金投資歷來有自上而下與自下而上的路線之爭。前者關注宏觀經濟大勢的變化，強調前瞻性研究與順週期佈局；後者則聚焦上市公司的業績增長，在長期投資中依靠企業成長的力量取勝。這兩種投資方式並沒有優劣之分。每位基金經理都有自己相對固定的能力圈，堅守投資原則、踐行長期主義都有望收穫成功。不偏不倚，調和折中的中庸之道是一種智慧。若能將兩者進行平衡，就有望實現穿越週期。

在公募基金中，這類基金經理並不多見，工銀瑞信的杜洋正是其中的佼佼者。他管理的工銀戰略轉型股票6年，經歷過兩次熊市考驗，取得了超過200%的投資回報。值得一提的是，在今年農曆新年之後截至4月9日，滬深300指數回調13.30%，而工銀戰略轉型一如既往表現穩健，淨值逆勢增長了1.55%。

一、穿越兩輪牛熊，善戰者無赫赫之功

杜洋，碩士研究生，2010年加入工銀瑞信基金，2015年2月擔任基金經理，現任工銀瑞信研究部副總監。

杜洋能力圈較爲廣泛，投研基礎比較紮實。其投資風格可以概括爲“均衡穩健型長跑選手”。即持倉較爲均衡，比較注重波動和回撤的控制，較少追逐市場熱點，依靠點滴積累“積小勝爲大勝”。

杜洋目前共管理三隻基金，分別是工銀戰略轉型股票、工銀穩健成長混合、工銀戰略新興產業混合。自杜洋管理以來，三隻基金均顯著戰勝滬深300指數，超額收益明顯且穩定。作爲杜洋的代表作，工銀戰略轉型在近一年、三年、五年的同類基金排名中，均位列前5%，同時榮獲晨星、銀河證券、海通證券三大權威評級機構的三年期、五年期雙五星級基金。（Wind，截至2020.4.9）

基金的超額收益依靠時間的點滴積累，漂亮的淨值曲線由時間來勾畫。杜洋平時不顯山露水，不經意間已穿越兩輪牛熊，取得大幅超額收益，可謂善戰者無赫赫之功。

二、隱忍四載光陰，守得價值花開

對穩健型長跑選手而言，這類基金經理在成名以前大多有一段時間默默無聞。他們往往選擇耐心地雕琢投資，在時光的打磨下閃閃發光。用“隱忍四載光陰，守得價值花開”來形容杜洋就非常形象。

來源：WIND，截至2021.4.9

工銀戰略轉型成立於2015年2月，彼時牛市正如火如荼。出於審慎，杜洋建倉較慢，至牛市高點到來之際，才勉強追上滬深300指數。因股票型基金股票最低倉位不得低於80%，在牛熊轉換之中無法通過減倉來控制回撤。至2016年1月底市場完全跌至底部區域，同期跌幅稍大於滬深300指數。

這一時期的工銀戰略轉型默默無聞，但杜洋卻在困難期悄然發力。雖然2016年年初的基金跌幅較大，但依靠出色的主動管理能力，杜洋很快扭轉了頹勢。到2016年結束之際僅微跌2.08%，表現優秀。

縱觀2016至2017年的慢牛結構性行情，杜洋依靠銀行與電源設備行業的出色佈局，顯著地戰勝了滬深300指數。在2018年的熊市行情中，杜洋充分吸取了2015年牛熊轉換中的教訓，他依靠出色的選股，在幾乎沒有減倉的情況下，回撤小於滬深300指數。

四載光陰使杜洋的投資體系日臻成熟，價值花開的腳步也逐漸臨近。2019年A股市場逐漸走出了熊市的陰霾，工銀戰略轉型自2019年以來漲幅超200%。這期間，無論是快速上漲行情、區間震盪行情還是下跌行情，杜洋均展現出了優秀的超額收益能力。指數還沒有到前一個高點，基金的淨值早已創新高。耐心是投資者最大的美德，杜洋用優秀的業績回饋了長期堅守的投資者。

值得注意的是，2021年春節後市場震盪下行加劇，憑藉優秀的選股能力、風控能力、資產再平衡能力，工銀戰略轉型股票進一步表現出了良好的抗跌性能，據Wind統計，截至4月9日，滬深300指數節後回調13.30%，工銀戰略轉型股票淨值卻逆勢增長了1.55%。

三、 謀定而後動，知止而有得

杜洋自2015年擔任基金經理至今，A股經歷兩輪牛熊，市場風格更是轉換多次。但無論何種風格，他均能穩穩地斬獲超額收益。相較令人滿意的投資答卷，知道過去優秀投資業績的歸因，知道基金未來的表現是否具有可持續性更爲重要。用一句話來概括杜洋的投資觀，那就是“自上而下控風險，自下而上求收益”。杜洋的投資方法論充分體現了謀定而後動、知止而有得的投資智慧。

謀定而後動，體現在杜洋的長遠戰略佈局上。具體地說，杜洋重視自上而下的投資風險管理，會根據宏觀和行業中觀研究，立足於長期，以年度爲單位，進行風格判斷，保證大的投資方向上不出現差錯。

杜洋坦誠宏觀層面的預測比較困難，但對於股票投資而言，更重要的事情是清楚宏觀經濟所處的狀態，以及中長期視角來看演變的趨勢。宏觀層面的研判是杜洋所擅長的，找出經濟長期的結構性變化和短期的週期性變化，規避風險最大的行業，降低組合層面的風險暴露是杜洋投資管理的精髓之所在。這一層面籌謀好，確保基金的下行風險可控之後，再來進一步思慮個股精選層面的超額收益獲取。

落實到投資操作上，憑着十年投研積澱的功力和不斷拓展的能力圈。杜洋展現出精準把握行業輪動的深厚功力，在2016年末增持金融類股票，2019年增持化工、電子類股票，都取得了良好的投資效果。在最近A股市場從“科技領先”到“週期崛起”的轉變中，杜洋管理的產品屬於整個公募基金較早換到週期跑道的基金。2020年一季度末，工銀戰略轉型的重倉持股分別是林洋能源、天能重工、堅朗五金、慈文傳媒、英科醫療、金山辦公、青松股份、金風科技、長安汽車以及邁克生物。到2020年末，除了堅朗五金依然持有（但退至重倉股第九位）之外，轉而以持有中國建築、興業銀行、中國太保、光大銀行等週期股爲主。

知止而有得，體現在杜洋追求投資性價比，抓大放小懂得知止的投資特點。2020年基金投資中很熱門的話題就是抱團，杜洋踐行差異化的投資策略，不貪戀魚尾行情。在所投資公司的價格失去性價比之時，就會果斷換入研究成熟且充滿投資性價比的新公司，這樣的研判使得工銀戰略轉型股票在農曆新年之後的市場巨震回撤甚微。

“知止”的智慧還體現在杜洋的行業和風格選擇、個股選擇、組合構建、組合再平衡的四個基金管理環節上，這一切都服務於絕對收益，提升基金持有人投資體驗的最終目的。落實到個股選擇層面，杜洋重點分析投資標的歷史發展脈絡、長期增長空間、核心競爭壁壘等要素，挑選具有安全邊際、潛在收益率合適的公司集中長期持有。工銀戰略轉型爲股票型基金，在無法進行倉位擇時的情況下，及時鎖定個股投資利潤，避免脫離基本面的追漲而造成大的投資回撤，也是絕對收益投資管理中的關鍵一環。

獨特的投資方法論、勤勉盡責的研究態度、長期主義與知止而有得的投資智慧、以及對行業輪動機會的精準把握，使得杜洋的投資不斷進階，作爲基金經理核心競爭力的護城河也日益拓寬。能力有多大，責任就有多大，杜洋喜歡與同事進行投資探討，每逢有行業專家前來路演，杜洋都積極參加並向其虛心請教。杜洋認爲，基金經理想要提升自己，向他人學習、向歷史學習、向錯誤學習非常重要。善戰者無赫赫之功，正是因爲謀定而後動，善戰者常常是先勝而後求戰，杜洋追求實現這樣的投資境界併爲之不懈努力。

四、投研體系持續優化升級，權益固收羣星閃耀

作爲航母級的銀行系基金公司，固收投資是工銀瑞信的傳統強項。在過去的2020年中，投研團隊在副總經理杜海濤的帶領下，其中固收團隊在固收總監歐陽凱、副總監何秀紅的帶領下，業績一如既往穩健而優秀。

經過持續的投研體系優化升級，主動權益軍團能力持續提升，終在2020年集中“爆發”。工銀瑞信旗下的主動權益類基金中，2020年共有10只收益翻倍；35只超70%；40只超50%。除杜洋之外，袁芳、黃安樂、譚冬寒、趙蓓、鄢耀、單文等基金經理的長期業績也極爲突出。（Wind）

來源：Wind，截至2020.12.31

主動權益軍團集體大放異彩，離不開投研體系的持續優化與升級。工銀瑞信充分整合內部投研優勢，不斷提升研究深度和廣度，完善投研體系的互動。投研團隊上下齊心，回饋了投資者的長期信任。

工銀瑞信在主動權益與固定收益領域建樹頗豐，其過硬的投資能力在業內備受尊重與認可。風控體系也一直保持着較爲平穩的態勢。在三大評獎體系中，工銀瑞信旗下產品自05年至今已經累計斬獲127座獎項，其中有着基金業“奧斯卡”之稱的金牛獎多達32座。

五、杜洋擔綱 “戰略3號”即將起航

牛年以來A股反覆調整，但對於長期投資來說，回調反而可能是逐步建倉的良好窗口。工銀瑞信順勢推出了由杜洋管理的工銀戰略遠見混合（A類：011932 C類：011933）。

工銀戰略遠見混合的發行關鍵信息如下

1、基金類別：混合型

2、基金代碼：011932（A類） 011933（ C類）

3、運作方式：契約型開放式

4、發行時間：2021年4月8—4月21日全面發行

5、基金經理：杜洋

6、投資範圍：A股和港股通各類符合要求的投資標的。

7、股票投資比例：股票資產佔基金資產的比例爲60%–95%，投資於港股通投資標的股票的比例佔基金股票資產的比例爲0%-50%。

8、業績比較基準：中證800指數收益率×75%+中債綜合財富（總值）指數收益率×20%+恒生指數收益率（經匯率調整）×5%。

此外，該基金爲混合型基金，股票資產佔基金資產的比例爲60%–95%，最低可到60%，進可攻，退可守，十分有利於基金經理靈活應對市場變化，控制下行風險。

工銀戰略遠見混合基金是一隻公開發行的產品，4月8日-4月21日可以在工銀瑞信官方直銷渠道認購，主流銀行、券商、第三方銷售機構均可購買。

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