招商策略：北上资金大幅回流 A股市场流动性改善

【招商策略】北上资金大幅回流，美元指数回落——金融市场流动性与监管动态周报（0419）

来源：招商策略研究

上周公开市场净投放1300亿元，货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金转净流入，融资资金转净卖出，重要股东减持规模增加，宽基ETF均为净申购，新成立基金规模增加，股市整体流动性改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电子、医药生物、非银金融等，融资净买入医药生物和交通运输；上证50ETF和新能源&智能汽车ETF申购较多，消费ETF小幅赎回。海外市场风险偏好改善，美元指数持续回落，美债收益率继续下行。

核心观点

⚑新增社融增速转负，年内或将延续。2021年3月新增社融累计同比增速从前期的16.19%转负，至-7.55%。另外，3月银行超储率约1.5%，处于历史中等水平，从我们此前定义的超额流动性指标来看，在去年的高基数下，3月超额流动性同比转负，根据超额流动性对社融的领先作用，2021年未来阶段新增社融增速大概率延续负增长的状态。4月以来央行公开市场操作延续不松不紧，以观望和对冲到期为主。在当前信用紧缩环境下，央行进一步收紧货币政策的概率不大；且目前通胀压力主要集中在PPI端，CPI的上行相对温和，短期货币政策对通胀进行干预的概率较低。因此，综合来看，宏观流动性短期有望保持在目前相对平衡的状态。

⚑ 上周（4月12日-4月16日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行公开市场逆回购净投放100亿元，同时开展1500亿元MLF操作，同期1000亿元MLF到期；另外开展700亿元国库现金定存，共净投放1300亿元。

⚑ 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至4月16日，R007上行24.1bp，DR007上行19.5bp，1年期国债收益率下行6.2bp，10年期国债收益率下行4.9bp，同业存单发行规模增加1102.0亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M下行。

⚑ 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为3.37。北上资金回流，净流入247.1亿元；融资余额下降，融资资金净卖出62.8亿元；ETF净流入202.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模增加，公布的计划减持规模下降。

⚑从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、医药生物、非银金融等，净卖出规模较高的行业是电气设备和交通运输；融资资金买入较多的为医药生物和交通运输，净卖出较多的包括非银金融、公用事业、农林牧渔等。个股方面，陆股通净买入京东方A最多，净卖出顺丰控股最高；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为东方财富。宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中新能源&智能汽车ETF申购较多；消费ETF赎回较多；净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华宝中证银行ETF。

⚑ 海外市场方面美元指数回落，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，人民币相对美元升值。具体地，VIX指数下降0.44至16.25。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率下行8.0bp。美元指数下降0.64bp。人民币外汇指数下降0.18点。

⚑ 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

流动性专题

※ 新增社融增速转负，年内大概率延续

3月新增社融和人民币信贷均回落，新增社融增速转负：3月新增社融3.34万亿元，前值1.71万亿元，同比少增1.84万亿元；新增人民币信贷2.73万亿元，前值1.36万亿，同比少增1200亿元。社融存量增速回落明显，较前期下降1%至12.3%；新增社融累计同比增速从前期的16.19%转负，至-7.55%。

从社融结构来看，人民币贷款、非标融资、直接融资同比均少增，其中企业债券和未贴现承兑汇票是重要拖累：发放给实体经济的人民币贷款为2.75万亿元，同比少增2885亿元。非标融资合计减少4129亿元，同比变化-6338亿元，委托贷款、信托贷款及未贴现承兑汇票均减少，未贴现承兑汇票同比变化-5115亿元。直接融资中，企业债券同比少增6396亿元，降幅扩大；政府债券同比少增3214亿元。

从不同部门信贷结构来看，企业部门中长期贷款同比继续增加，新增企业票据融资和短贷同比继续下滑；居民部门短贷和中长期贷款同比都多增。企业部门票据融资少增3600亿元；企业短贷同比少增5004亿元；企业中长期贷款同比多增3657亿元，连续第13个月同比多增。居民短贷同比多增98亿元，中长期贷款同比多增1501亿元，居民购房需求仍比较旺盛。

另外，3月银行超储率约1.5%，处于历史中等水平，环比改善（2月为1.06%）；从我们此前定义的超额流动性指标来看，在去年的高基数下，3月超额流动性同比转负，根据超额流动性对社融的领先作用，2021年未来阶段新增社融增速大概率延续负增长的状态。4月以来央行公开市场操作延续不松不紧，以观望和对冲到期为主，其中MLF小幅净回笼61亿元。在当前信用紧缩环境下，央行进一步收紧货币政策的概率不大；并且从通胀情况来看，目前通胀压力主要集中在PPI端，CPI的上行相对温和，短期货币政策对通胀进行干预的概率较低。因此，综合来看，宏观流动性短期有望保持在目前相对平衡的状态。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（4月12日-4月16日）公开市场净投放1300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有400亿元央行逆回购到期，同时开展1500亿元MLF操作，对4月15日MLF到期1000亿元和4月25日TMLF到期561亿元的续做，意味着4月MLF总体小幅净回笼61亿元。另外开展700亿元国库现金定存。未来一周将有500亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至4月16日，R007为2.17%，较前期上行24.1bp，DR007为2.17%，较前期上行19.5bp，两者利差扩大4.6bp至0.00%。1年期国债到期收益率下降6.2bp至2.53%，10年期国债到期收益率下降4.9bp至3.16%，期限利差扩大1.3bp至0.63%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。4月12日-4月16日，同业存单发行725只，较上期增多105只；发行总规模5474.5亿元，较上期增多1102.0亿元；截至4月16日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.4bp、-0.5bp、1.8bp至2.52%、2.81%、3.04%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，4月12日-4月16日，新成立偏股类公募基金60.7亿份，较前期增多22.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入202.3亿元。融资余额下降，全周整个市场融资净卖出62.8亿元，截止4月16日，A股融资余额为15085.7亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为247.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，4月12日-4月16日，IPO融资金额回落至116.0亿元，共有10家公司进行IPO发行，未来一周将有13家公司进行IPO发行，计划募资规模115.9亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持25.2亿元；公告的计划减持规模62.5亿元，较前期下降。

限售解禁市值为538.9亿元（首发原股东限售股解禁159.9亿元，首发一般股份解禁144.0亿元，定增股份解禁226.5亿元，其他8.5亿元），较前期大幅上升。未来一周解禁规模上升至902.5亿元（首发原股东限售股解禁421.2亿元，首发一般股份解禁1.0亿元，定增股份解禁480.0亿元，其他0.3亿元）。

投资者情绪

4月12日-4月16日，当周融资买入额为2664.4亿元；截止4月16日，占A股成交额比例为7.9%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

4月12日-4月16日，陆股通资金净流入247.1亿元。行业偏好上，电子、医药生物、非银金融这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为51.7亿元、45.4亿元、34.2亿元。净卖出规模较高的行业是电气设备和交通运输行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括京东方A（+22.4亿元）、兴业银行（+14.8亿元）、中国中免（+14.3亿元）等；净卖出规模较高的主要包括顺丰控股（-13.1亿元）、隆基股份（-11.8亿元）、华友钴业（-6.1亿元）等。

（2）融资交易

4月12日-4月16日，融资资金净流出62.8亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+9.7亿元）、交通运输（+4.2亿元）、钢铁（+2.1亿元）等行业，净卖出非银金融（-22.1亿元）、公用事业（-9.3亿元）、农林牧渔（-9.1亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+14.2亿元）、恒瑞医药（+10.9亿元）、兴业银行（+6.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括东方财富（-6.6亿元）、贵州茅台（-3.9亿元）、深科技（-3.8亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

4月12日-4月16日，ETF净申购，当周净申购69.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中新能源&智能汽车ETF申购较多；消费ETF赎回较多；具体的，沪深300ETF净申购13.8亿份；创业板ETF净申购1.8亿份；中证500ETF净申购7.9亿份；上证50ETF净申购17.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购3.8亿份；消费ETF净赎回1.1亿份；医药ETF净赎回0.1亿份；券商ETF净申购0.8亿份；金融地产ETF净申购1.1亿份；军工ETF净申购1.5亿份；原材料ETF净申购1.0亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.9亿份。

4月12日-4月16日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+16.9亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+8.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-1.7亿份），国泰中证全指证券公司ETF（-1.4亿份）次之。

外汇市场

4月12日-4月16日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截止4月16日，美元指数收于91.54，较前期（4月11日）下降0.64点，人民币汇率指数较前期下降0.2点收于96.4点，美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率均下降，分别为6.53、6.52、6.53，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔表示美国经济增长有望加速，但仍面临新冠疫情风险；美联储正在努力研究数字货币，但尚未做出决定，数字货币可能能带来好处，但涉及一系列“微妙、复杂”的问题；2008年金融危机重演的可能性“非常低”，过快重启经济是复苏的“主要风险”；现在看来，庞大的联邦赤字并不会导致通货膨胀；美联储将支持经济，直到复苏完成，的确希望通胀在一段时间内“适度”高于2%；在2022年年底之前加息的可能性非常小；预计将在加息前开始减少购债规模。美联储布拉德表示预计美国2021年经济增速为6.5%；现在考虑缩减购债规模还为时过早，但美联储已经制定了路线图；成功让75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，这也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。欧洲央行行长拉加德：美国的财政应对措施将使欧洲GDP在中期内提高0.3%，美国对欧元区通胀的溢出效应为0.15%，该效应将主要影响2022年；衡量通货膨胀是欧洲央行在听证会上表达的主要担忧之一。欧洲央行金多斯表示将继续随时准备适当调整所有工具，政策提前退出的风险高于维持措施的风险，欧盟复苏基金的“根本重要性”没有被推迟。

（2）利率

4月12日-4月16日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在0.06%，10年期国债收益率下行8.0bp至1.59%，利差缩小8.0bp至1.53%，截止4月16日，美元LIBOR以上涨为主，隔夜LIBOR下降0.20bp，1周LIBOR上升0.13bp，1个月LIBOR上升0.46bp，3个月LIBOR上升0.08bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（4月11日）下降0.44点至16.25，市场风险偏好改善。上周标普500指数上涨1.37%，纳斯达克指数上涨1.09%。上周美国疫苗接种继续有序进行，同时数据显示美国经济活动加速至温和增长阶段，就业增长有所回升，美国经济正在复苏，致使美股道指、标普500指数续刷新高。