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今天我们一起梳理一下容百科技,公司是国内领先的锂电池正极材料供应商,主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。三元正极材料主要用于锂电池的制造,并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体,其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。


锂电池按照正极材料体系划分,可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元等多种技术路线。钴酸锂+硅碳负极路线最早实现商业化,振实密度大、充放电稳定、工作电压高,广泛用于小型电池。磷酸铁锂最早在美国提出,在加拿大实现大批量量产,国内 2010 年后电动车刚起步时为大巴车的主要供电路线选择。三元 NCM2001 年提出,国内三元材料从 2008 年开始产业化,真正大规模化到 14-15 年,三元材料能量密度更高满足市场对乘用车续航里程的要求,90%以上乘用车配套三元电池。补贴退坡的大背景下,磷酸铁锂在 A00/A0 级乘用车的成本优势凸显,20 年份额逐步上升。


三元正极由镍钴锰(铝)酸锂复合材料组成,由于上游钴资源相对匮乏且供给集中成本较高、价格波动大,高镍能够减轻上游原材料限制,降低成本。同时,镍含量提高能够有效提高能量密度,NCM811目前单体能量密度可以达到 260wh/kg,成组可以达到 180wh/kg,相较 NCM523 产品能量密度可以提升25%,后续进一步优化能量密度单体达到300wh/kg,系统达到200wh/kg。能量密度提升能够在电池重量不变的情况下提升带电量,轻量化、续航里程同时得到升级,因此高镍三元成为主流车企的选择,各大主机厂的加入进一步推动高镍趋势。




短期 1-2 年看,基于安全和降本考虑,高镍正极渗透有所放缓;但长期看,由于磷酸铁锂现有容量可达到 160-165mAh/g,接近理论极限 170mAh/g,续航500Km基本是磷酸铁锂电池的上限,再考虑实际工况和寒冬天气,当前的磷酸铁锂电池不足以解决里程焦虑,高镍仍是行业趋势,且高镍。可以认为,未来低端看磷酸铁锂,中高端看高镍,两条路线并行。正极龙头持续布局高镍产品,在国内外高镍化趋势下,高镍三元占比高的龙头企业下游需求更加强劲,产能利用率也更高。
三元正极材料是三元锂电池的关键核心材料,锂电池生产厂商均实行严格的认证机制,对供应商的认证合作,通常送样到量产耗时数年时间。公司的高镍产品率先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序,及凭借多代单晶及高镍产品的持续推出、首家量产,在行业内形成了明显的先发优势、良好的市场口碑。目前,公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名大型锂电池厂商,产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中。

根据GGII数据,2015至2020年我国正极材料出货量从11.3万吨增长到51.4万吨,年复合增长率35%。正极材料市场的快速增长,主要得益于国内新能源汽车、电动工具、电动自行车等可再生能源工具的终端应用市场快速发展。2020年下半年多国政府陆续释放支持电动汽车政策,全球新能源汽车总销量达到314万辆,同比增长42.08%,国内实现总销量136.7万辆,同比增长13.3%。中国市场依然保持最大份额,但欧洲各国整体增速度较快,增长空间更大。
根据GGII数据,2015至2020年三元材料占正极材料的比例从32%提高到46%,份额占比保持第一。其中,三元正极材料中高镍材料发展速度最快,国内高镍占三元材料出货量的占比由9%上升为 24.1%。从各国动力电池长期技术路径规划来看,动力电池电芯能量密度普遍将达到300Wh/kg以上,高镍三元电池是现有技术体系中必然选择,高镍三元材料的市场占比将有进一步提升的空间。
当前正极材料产品类别较多,供应厂家相对分散。2020年高镍三元电池完成大规模产业化,成为正极行业主流发展方向,高镍产品在正极材料中的占比迅速提升。正极材料竞争格局将随着技术趋势稳定而改善,行业整合速度加快,市场集中度会进一步提升。
公司于2016年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术,2017年成为国内首家实现高镍NCM811大规模量产的正极材料企业,在全球范围内率先应用于新能源汽车动力电池,导入国际主流客户供应体系。2020公司已经具备年产三元正极材料4万吨的生产能力,高镍产能国内领先。根据鑫椤资讯、GGII数据,公司是2020年国内唯一一家三元正极材料产量超过2.5万吨的企业,国内高镍三元材料出货量连续多年排名第一。公司向国内外优质战略客户大规模供应高品质、多元化高镍产品,通过启动新一轮产能扩建计划,进一步开拓国际市场,成为全球领先的正极材料供应商。
一、高镍正极材料龙头
容百科技成立于2014年,前身系金和锂电、由金和新材以非货币性资产出资设立;于2014年相继控股了韩国JS株式会社和TME株式会社,2017年购得金和锂电全部股权;2018年金和新材破产,公司购得其部分房产和设备;2019年科创板上市。

二、业务分析
2017-2020年,营业收入由18.79亿元增长至37.95亿元,复合增长率26.40%,2020年实现营收同比下降9.43%;归母净利润由0.31亿元增长至2.13亿元,复合增长率90.11%,2020年实现归母净利润同比增长143.73%;扣非归母净利润由0.92亿元增长至1.60亿元,复合增长率20.26%,2020年实现扣非归母净利润同比增长783.72%;经营活动现金流由-6.38亿元增长至7.08亿元,2020年实现经营活动现金流同比增长502.68%。






分产品来看,2020年三元正极材料实现营收同比下降2.93%至35.14亿元,占比96.54%,毛利率减少2.72pp至12.80%;前驱体实现营收同比下降70.71%至1.20亿元,占比3.31%,毛利率减少5.03pp至-0.07%;其他实现营收547.77万元,占比0.15%,毛利率减少43.49pp至-15.34%。

2020年公司前五大客户实现营收32.24亿元,占比84.97%。
三、核心指标
2017-2020年,毛利率由18年提高至高点16.62%,随后逐年下降至12.18%;期间费用率由6.93%下降至3.04%,其中销售费用率由5.47%下降至19年低点2.32%,20年上涨至2.87%,财务费用率由0.71%下降至-0.64%;利润率18年提高至高点6.94%,19年回落至2.06%,20年提高至5.52%,加权ROE18年提高至高点8.84%,19年下降至低点2.41%,20年提高至4.85%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知,资产周转率和权益乘数呈下降趋势,净资产收益率主要随着利润率而变动。
五、研发支出
2020年公司研发支出同比下降11.47%至1.46亿元,占比3.85%。

六、估值指标

PB 6.04,位于上市以来70分位值上方。
根据机构一致性预测,容百科技2023年业绩增速在41.91%左右,EPS为2.97元,18-23年5年复合增长率44.27%。目前股价60.49元,对应2023年估值是PE 20.34倍左右,PEG 0.49左右。





看点:
公司是高镍正极材料龙头,大客户合作紧密,公司目前三元正极材料产能4万吨以上,并且正式开启湖北、贵州、韩国三大支柱基地的产能扩建,预计21年底将形成12万吨产能,且以高镍为主,进一步巩固公司高镍三元龙头地位。同时,6万吨三元前驱体产能项目加快推进,21年前驱体自供有望提升,叠加规模效应,公司正极材料单吨盈利有望继续改善。

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