北控水务（00371 HK，“公司”） 2020年营业收入同比跌10.0%至254亿元（港元，下同）。股东净利同比跌15.1%至42亿元。业绩略差于预期。毛利率同比增2.3个百分点至38.4%。管理费用率同比增1.1个百分点至10.0%。财务费用率同比增1.5个百分点至10.1%。2020年内，总设计日处理能力净增2，735，854吨。截至2020年12月31日，总每日设计处理能力达42，124，736吨。

我们预计2020-2023年间污水和再生水处理服务收入将可实现12.6%的年复合增长率，供水服务收入2020-2023年间则可实现9.2%的年复合增长率。我们预计综合治理项目的建造服务收入将在2020-2023年间实现19.7%的年复合增长率且BOT项目将保持平稳。我们预计技术服务和机械销售收入在2020-2023年间可实现15%的年复合增长率。总收入在2020-2023年将实现9.9%的年复合增长率。

我们对2021、2022及2023年每股盈利的预测分别为0.531港元、0.579港元及0.641港元。公司高增长期已过，未来收入及盈利将仅有高单位数至低双位数增长。我们调低目标价至4.00港元，对应9.6/ 9.6/ 9.5倍的2021/ 2022/ 2023年预期EV/EBITDA。维持“买入”评级。