新浪財經訊 商譽高懸的藍色光標似乎找到了解決辦法。

截至2020年9月30日，藍色光標賬面商譽高達48.41億元，佔淨資產的比例爲52.86%。在淨利潤告別高速增長之後，併購帶來的高額商譽何時減值，是藍色光標每個投資者都關心的問題。

幾天前，藍色光標公告引入戰略投資者，一次性將17.84億元的商譽出表，同時國際資本將介入，公司收穫大筆現金以備之後發展。然而，這樣一個利好的公告發出後，藍色光標的股價卻並未如期待般大漲。結合3年前機構者投資定增被埋，藍色光標此次“引入戰略投資者”似有深意，而若要二級投資者爲其買賬，歸根結底還是看硬業績。

藍色光標的“硬業績”表現又如何呢？

非首次試圖賣子 18億商譽出表解心頭大患

4月19日，藍色光標公告稱旗下藍標國際的四家全資子公司V7、WAS（含Metta）、Fuse擬籌劃引進戰略投資者，公司正在與歐洲某基金和北美某基金深入溝通，對方擬合資收購上述標的公司60%的股權。

標的公司總估值爲3.5億美元，藍標國際在交易完成後仍然持有標的公司40%股權。交易完成後，標的公司將不再納入公司合併報表範圍，相關商譽17.84億人民幣將同時出表。

藍色光標稱，剝離相關商譽後，公司剩餘商譽淨額佔淨資產的比例將降至35%以下。

來源：公司公告

所謂引入戰略投資者，實則就是出售子公司股權。

藍色光標一直都是A股的併購先鋒。2013年起，公司陸續分步收購了WAS、Metta、Fuse、V7四家公司，粗略按當下匯率計算，WAS100%股權共花費2.4億人民幣，Metta100%股權共花費1.43億元人民幣、Fuse100%股權共花費4.07億美元、V785%的股權則花費10.89億人民幣。合共約18.8億人民幣。

此次60%股權，估值爲3.5億美元（約合人民幣22.7億元）。忽略掉匯率的變動，藍色光標這筆“賣子”交易溢價不少，是筆賺錢買賣。

對於藍色光標來說，這已經不是第一次公司想賣掉這部分海外資產，將其產生的鉅額商譽出表了。

來源：公司年報

2019年，藍色光標曾試圖將這四家子公司及Madhouse81.91%的股權注入一家在紐交所上市、名叫Legacy的公司，簡單來說是境外資產在美借殼上市的一次嘗試。

然而，由於疫情影響，此次交易無法在約定時間完成交割，因而在2020年7月23日宣告中止。

2019年的公告中，藍色光標曾提到，若在美借殼順利完成，公司對藍標國際旗下四家子公司和Madhouse的股權佔比將減少至44.4%，相應減少了未來潛在的商譽風險。

據當時披露的數據，2018年WAS營業收入爲7.7億、淨利潤爲4775萬元；V7營業收入爲16.66億元、淨利潤爲3576萬元；Fuse營業收入爲1.82億元、淨利潤爲3678萬元；Metta營業收入爲1.29億元、淨利潤爲1325萬元。

4家公司合計營業收入約28億元，淨利潤約1.3億元左右。如果此次引入戰略投資者順利，那麼藍色光標在將商譽出表的同時，營業收入和淨利潤也將相應減少一部分。

2018年年報顯示，藍色光標營業收入爲231.04億元，淨利潤爲3.89億元，營收佔比10%左右，淨利潤佔比33%左右。

丟掉10%的營收、33%的淨利潤，卻能化解超過40%的商譽。

藍色光標作爲輕資產公司，業績的增長一直比較依賴併購，因此賬面也長期積累了大量的商譽，自2015年以來，藍色光標的商譽一直在46億元左右徘徊，截至2020年9月30日，公司賬面商譽達48.41億元，淨資產爲91.58億元，佔比爲52.86%，超過五成。

2015年，藍色光標曾因爲博傑廣告等全資子公司業績不及預期計提8.88億元的減值損失，從而使得當年的淨利潤對比上年同期下滑90.49%。有過慘痛教訓的藍色光標無疑希望平穩化解目前近50億元的商譽，將四家子公司部分股權出售，無疑是一個高效的方法。

值得注意的是，藍色光標已經許多年沒有較大金額的減值。2020年，交易所曾對藍色光標的年報下發問詢函，要求公司說明當年商譽期末餘額51.98億元卻僅計提447萬元商譽減值準備的原因，並解釋商譽減值準備計提是否充分。

機構投資者定增被埋浮虧8億 業績“表面富貴”

2017年初，藍色光標籌措了一次定增，購買藍瀚科技96.3158%股權。定增對象爲建信基金（建信領銳九智投資1-4號資管計劃），認購股數爲1.43億股，發行價格爲12.21元/股。

建信基金花費17.5億元認購1.43億股，並因此一躍成爲公司第二大股東。

按規定，定增鎖定期爲3年。2020年初，定增的1.43億股已經解禁，但建信雖然屢屢發佈減持計劃公告，卻直到2021年都未有任何實質的減持動靜，結合這一年的股價來看，建信基金不是不能動，恐怕是套的太深，不想動。

2021年初至今，藍色光標的股價一直在6~7元之間徘徊，解禁之後的一年多時間裏，公司股價從未回到定增價12.21元以上。按4月22日收盤價6.45元/股來算，建信基金持股市值約爲9.23億元，對比認購金額17.5億元，已經縮水47.3%，接近五成，浮虧超過8億元。

對於建信基金來說，入局就浮虧，有苦說不出。自2017年定增以來，藍光的股價一直在低位徘徊，期間一度跌至3.7元/股。

股價的不景氣多少和公司業績掛鉤。

2017年~2019年，藍色光標的營業收入分別爲152.31億元、231.04億元、281.06億元，歸母淨利潤分別爲2.22億元、3.89億元、7.1億元。雖然從營收和淨利潤來看，公司這兩年發展的還不錯，但實則充斥着表面富貴——

以2019年爲例，全年7.1億元的歸母淨利潤中，有2.57億元爲非經常性損益；而在營收增長21.65%的同時，藍色光標的應收賬款同比增長24.46%，超過營收增速，經營活動淨現金流卻急劇減少63.05%至6.99億元。

截至2020年9月30日，公司賬面應收賬款已達81.42億元，佔總資產的40.47%。

而根據2020年業績預告，2020年全年雖然藍色光標的營業總收入繼續同比增長44.2%，營業利潤和利潤總額卻分別下降10.19%、6.58%，歸母淨利潤僅同比增長1.33%至7.2億元，創三年來最低增速。

另外，藍色光標的毛利率數據也令人十分擔憂——2017年~2019年，公司的毛利率分別爲18.2%、11.72%、8.92%，盈利能力下滑。

一家盈利能力不佳、應收賬款和商譽高企的公司，靠什麼才能獲得二級市場的青睞？定增被埋的建信基金，何時才能離場呢？（文/上市公司研究院 vicky）