来源：银柿财经

近几日，长安汽车（000625.SZ）的股价走势仿佛过山车，在三个交易日连续大涨累计超25%后，4月21日又踩下急刹车重挫6.83%。

尽管4月20日盘中，长安汽车总裁王俊宣布“长安汽车、华为公司和宁德时代（300750.SZ）共同打造的高端智能电动车将于今年底发布”，一度令股价短线拉升，但随后却大幅回落，全天高开低走收出阴线。

自去年12月2日至今，90个交易日长安汽车股价暴跌48.29%，市值蒸发超过900亿元。站在新能源的风口上的长安汽车，市场为何不买账呢？

扣非净利润连亏三年

年报显示，2020年，长安汽车实现营业收入845.66亿元，同比增加19.79%；实现归母净利润33.24亿元，上年同期亏损26.47亿元。

2020年全年，中国汽车市场乘用车销售2017.8万辆，同比下滑6.0%。而长安汽车则全年实现整车销售200.4万辆，同比逆势增长14.0%。

不过，长安汽车的实际经营状况却并没有上述数据那么光鲜，其扣非净利润实际已连续三年为负，2018年到2020年间，其扣非净利润分别为31.65亿元、47.62亿元、32.50亿元，合计亏损111.77亿元。

这意味着，长安汽车的主业已长期无法实现盈利。

与同行业相比，长安汽车的毛利率水平不高，2020年其毛利率为14.30%。在A股已披露年报的车企中，同期比亚迪（002594.SZ）为19.38%、长城汽车（601633.SH）为17.21%、江铃汽车（000550.SH）为16.85%，均高于长安汽车。

对于制造业而言，毛利率的微小差别也往往对利润影响巨大，同时毛利率的高低也与产品的市场地位直接相关。

值得注意的还有，长安汽车2020年激增的管理费用，同比增长88.66%，达到42.74亿元，对此公司表示，主要是由于计提新能源积分及职工薪酬增加。

记者翻阅财报发现，其2020年油耗负积分费用7.38亿元，同时管理人员工资及福利费同比增加了约13亿元，是管理费用大幅增加的主要原因。其中管理人员工资及福利费的增加，或与公司当年进行的股权激励计划相关，而凭空多出来的油耗负积分费用值得注意。

据悉，传统车企生产的车型如果平均燃料消耗量高于达标值，就将产生油耗负积分，只能通过向其他车企购买新能源正积分，或者自行生产新能源汽车积累正积分来抵消。如果油耗负积分未抵偿，就将面临新品无法申报、高油耗车型停产等监管措施。

也就是说，如果长安汽车无法很快实现量产新能源汽车，其或将长期面临购买新能源正积分的费用支出，进而影响盈利能力。

非经损益高达65亿元

2020年，长安汽车的归母净利润、扣非后归母净利润相差超65亿元。记者梳理发现，公司非经常性损益主要由四部分组成。

首先是政府补助。2020年，长安汽车收到了7.98亿元政府补助。这个数字在2019年为15.38亿元，2018年为28.73亿元。单从金额绝对值看，政府对于长安汽车的支持力度巨大。

其次，是交易性金融资产的公允价值变动20.35亿元，其中，长安汽车持有的宁德时代股票涨价带来了19.89亿元的收益。事实上，当年7月至10月，公司已将宁德时代股票清仓，累计回款近42.59亿元。

再次，长安汽车将所持长安标致雪铁龙汽车有限公司50%的股权出售，交易对价为16.3亿元，对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52亿元。

最后一块则由会计处理导致。2020年，长安汽车的全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者，长安汽车放弃增资优先认购权。根据会计准则的规定，交易后，长安汽车需对该子公司的股权按照公允价值重新计量，并采用权益法进行后续核算。经过第三方评估，长安汽车增加当期非经常性损益22亿元左右。

在出售股份、出售子公司股权等一系列操作后，长安汽车实现了净利润的扭亏为盈。同时，公司现金流也得到改善。截至2020年末，长安汽车的账面货币资金为320.02亿元，同比增长近220亿元。对此，公司表示，当年经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量均有明显增加。

具体来看，2020年，长安汽车经营活动现金净流入106.76亿元，上年同期38.82亿元；投资活动现金净流入36.05亿元，上年同期流出37.95亿元，筹资活动现金净流入70.47亿元，上年同期流出4.01亿元。

产品竞争力不容乐观

2020年全年，长安汽车实现整车销售200.37万辆，同比增长13.85%；市场占有率7.92%，同比增加1.11个百分点。其中，长安福特的销售数量占全公司销量的12.6%，长安马自达的占比则为6.9%。

从公司年报来看，长安马自达仍是长安汽车利润的主要来源之一，全年给公司带来7.23亿元的投资收益。但不得不承认的是，公司两大合营品牌长安马自达、长安福特的销量在不断缩水。2017年，长安福特销量还高达82.79万台，长安马自达销量为19.21万台，分别占据当年公司总销量的28.82%和6.69%。

一方面是合资车型的下滑，另一方面则是自有车型的亏损，长安汽车陷入尴尬境地。在汽车工业电动化、智能化的大潮下，与公司也将目光对准了新能源汽车。

4月20日，长安汽车执行副总裁谭本宏在上海表示，未来5年长安汽车将推出26款全新智能电动车，新能源汽车销量占比将超30%。

不过这并非易事，传统车企极少有能力一年推出超过4款新能源汽车新品，长安汽车能否实现仍是未知数。销量占比目标也与目前实际差距甚大，2020年长安汽车销售新能源车37113台，仅占公司整车销量的1.85%。

此外，摆在公司面前的还有产品力及品牌力的问题。在乘联会发布的2020年中国新能源乘用车销量排行榜上，长安汽车并无一款车型进入前十。今年三月，公司旗下车型奔奔EV以4076台的销量，进入当月新能源乘用车销量排行榜的前十位，但仍远低于同级别车型五菱宏光MINI的29413台。