來源：銀柿財經

近幾日，長安汽車（000625.SZ）的股價走勢彷彿過山車，在三個交易日連續大漲累計超25%後，4月21日又踩下急剎車重挫6.83%。

儘管4月20日盤中，長安汽車總裁王俊宣佈“長安汽車、華爲公司和寧德時代（300750.SZ）共同打造的高端智能電動車將於今年底發佈”，一度令股價短線拉昇，但隨後卻大幅回落，全天高開低走收出陰線。

自去年12月2日至今，90個交易日長安汽車股價暴跌48.29%，市值蒸發超過900億元。站在新能源的風口上的長安汽車，市場爲何不買賬呢？

扣非淨利潤連虧三年

年報顯示，2020年，長安汽車實現營業收入845.66億元，同比增加19.79%；實現歸母淨利潤33.24億元，上年同期虧損26.47億元。

2020年全年，中國汽車市場乘用車銷售2017.8萬輛，同比下滑6.0%。而長安汽車則全年實現整車銷售200.4萬輛，同比逆勢增長14.0%。

不過，長安汽車的實際經營狀況卻並沒有上述數據那麼光鮮，其扣非淨利潤實際已連續三年爲負，2018年到2020年間，其扣非淨利潤分別爲31.65億元、47.62億元、32.50億元，合計虧損111.77億元。

這意味着，長安汽車的主業已長期無法實現盈利。

與同行業相比，長安汽車的毛利率水平不高，2020年其毛利率爲14.30%。在A股已披露年報的車企中，同期比亞迪（002594.SZ）爲19.38%、長城汽車（601633.SH）爲17.21%、江鈴汽車（000550.SH）爲16.85%，均高於長安汽車。

對於製造業而言，毛利率的微小差別也往往對利潤影響巨大，同時毛利率的高低也與產品的市場地位直接相關。

值得注意的還有，長安汽車2020年激增的管理費用，同比增長88.66%，達到42.74億元，對此公司表示，主要是由於計提新能源積分及職工薪酬增加。

記者翻閱財報發現，其2020年油耗負積分費用7.38億元，同時管理人員工資及福利費同比增加了約13億元，是管理費用大幅增加的主要原因。其中管理人員工資及福利費的增加，或與公司當年進行的股權激勵計劃相關，而憑空多出來的油耗負積分費用值得注意。

據悉，傳統車企生產的車型如果平均燃料消耗量高於達標值，就將產生油耗負積分，只能通過向其他車企購買新能源正積分，或者自行生產新能源汽車積累正積分來抵消。如果油耗負積分未抵償，就將面臨新品無法申報、高油耗車型停產等監管措施。

也就是說，如果長安汽車無法很快實現量產新能源汽車，其或將長期面臨購買新能源正積分的費用支出，進而影響盈利能力。

非經損益高達65億元

2020年，長安汽車的歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤相差超65億元。記者梳理發現，公司非經常性損益主要由四部分組成。

首先是政府補助。2020年，長安汽車收到了7.98億元政府補助。這個數字在2019年爲15.38億元，2018年爲28.73億元。單從金額絕對值看，政府對於長安汽車的支持力度巨大。

其次，是交易性金融資產的公允價值變動20.35億元，其中，長安汽車持有的寧德時代股票漲價帶來了19.89億元的收益。事實上，當年7月至10月，公司已將寧德時代股票清倉，累計回款近42.59億元。

再次，長安汽車將所持長安標緻雪鐵龍汽車有限公司50%的股權出售，交易對價爲16.3億元，對合並報表產生的影響爲增加稅前利潤13.52億元。

最後一塊則由會計處理導致。2020年，長安汽車的全資子公司重慶長安新能源汽車科技有限公司引入戰略投資者，長安汽車放棄增資優先認購權。根據會計準則的規定，交易後，長安汽車需對該子公司的股權按照公允價值重新計量，並採用權益法進行後續覈算。經過第三方評估，長安汽車增加當期非經常性損益22億元左右。

在出售股份、出售子公司股權等一系列操作後，長安汽車實現了淨利潤的扭虧爲盈。同時，公司現金流也得到改善。截至2020年末，長安汽車的賬面貨幣資金爲320.02億元，同比增長近220億元。對此，公司表示，當年經營活動、投資活動、籌資活動現金淨流量均有明顯增加。

具體來看，2020年，長安汽車經營活動現金淨流入106.76億元，上年同期38.82億元；投資活動現金淨流入36.05億元，上年同期流出37.95億元，籌資活動現金淨流入70.47億元，上年同期流出4.01億元。

產品競爭力不容樂觀

2020年全年，長安汽車實現整車銷售200.37萬輛，同比增長13.85%；市場佔有率7.92%，同比增加1.11個百分點。其中，長安福特的銷售數量佔全公司銷量的12.6%，長安馬自達的佔比則爲6.9%。

從公司年報來看，長安馬自達仍是長安汽車利潤的主要來源之一，全年給公司帶來7.23億元的投資收益。但不得不承認的是，公司兩大合營品牌長安馬自達、長安福特的銷量在不斷縮水。2017年，長安福特銷量還高達82.79萬臺，長安馬自達銷量爲19.21萬臺，分別佔據當年公司總銷量的28.82%和6.69%。

一方面是合資車型的下滑，另一方面則是自有車型的虧損，長安汽車陷入尷尬境地。在汽車工業電動化、智能化的大潮下，與公司也將目光對準了新能源汽車。

4月20日，長安汽車執行副總裁譚本宏在上海表示，未來5年長安汽車將推出26款全新智能電動車，新能源汽車銷量佔比將超30%。

不過這並非易事，傳統車企極少有能力一年推出超過4款新能源汽車新品，長安汽車能否實現仍是未知數。銷量佔比目標也與目前實際差距甚大，2020年長安汽車銷售新能源車37113臺，僅佔公司整車銷量的1.85%。

此外，擺在公司面前的還有產品力及品牌力的問題。在乘聯會發布的2020年中國新能源乘用車銷量排行榜上，長安汽車並無一款車型進入前十。今年三月，公司旗下車型奔奔EV以4076臺的銷量，進入當月新能源乘用車銷量排行榜的前十位，但仍遠低於同級別車型五菱宏光MINI的29413臺。