国泰君安研报指出，抱团已经化解，前瞻投资者正在加仓，股票价格重新反映了基本面的旺盛需求。

一、为什么说抱团已经化解？

主要从股东户数上推理，从2020年12月31日~2021年3月31日，光伏两大龙头隆基股份股东户数从28万增加到49.7万，增加了77.5%，陈发树加仓（陈发树531后建仓，有风向标意义），通威股份股东户数从18.5万增加到35.6万，增加92.4%。

这充分说明筹码已经足够分散，新能源大趋势得到全市场的充分认可，各方投资者都已积极参与其中。

二、隆基业绩超预期，行业龙头经受住硅料、胶膜等各种材料涨价的考验，表现出了极强的韧性和盈利能力

公司宣布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收545.83亿元，同比+65.92%；归母净利润85.52亿元，同比+61.99%；扣非后归母净利润81.43亿元，同比+59.87%。2021年一季度实现营收158.54亿元，同比+84.36%；归母净利润25.02亿元，同比+34.24%；扣非后归母净利润24.21亿元，同比+37.46%。

产能出货大幅增长，龙头地位稳固

公司已发展成为全球最大的集研发、出产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。全年实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比增长 223.98%，自用0.57GW；组件市占率大幅晋升至19%，实现全球出货第一。

产能方面，截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW,单晶电池产能达到30GW，单晶组件产能达到 50GW。预计至2021年底，公司计划单晶硅片年产能达到105GW,单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW；单晶硅片出货量目标80GW（含自用），组件出货量目标40GW（含自用）；实现营业收入 850 亿元。

行业定价权强势，Q1业绩亮眼

国君预计，公司Q1实现硅片出货32亿片，组件外销6.3GW，自用200MW。公司Q1毛利率回升至23.21%，环比单季度晋升3.84PCT。一季度供应链博弈加剧，公司盈利能力强势，体现公司卓越的保供能力，一方面受益于美国等高毛利地区组件销售占比进步；

另一方面，公司行业定价权强势，顺利传导上游原材料涨价，同时消耗前期低价库存，拉动毛利率回升。

坚持本钱优化，探索效率晋升与场景立异，迈向发展第二阶段

公司大尺寸产品和 N 型产品品质控制水平持续晋升，核心枢纽品质指标持续优化，非硅本钱进一步降低，其中拉晶环节均匀单位非硅本钱同比下降9.98%，切片环节均匀单位非硅本钱同比下降10.82%，硅片质量和本钱保持行业领先；

电池组件方面，公司紧密亲密关注技术和应用趋势，前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场，单线产能、良品率及转换效率晋升显著，产品量产转换效率和非硅本钱已处于行业领先水平。

同时，公司围绕不同的应用场景和客户类型，在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品，BIPV 产品实现量产，积极布局光伏制氢等二次能源应用场景，持续保持领先性和竞争上风。

国君以为，公司在硅片端技术壁垒深挚，行业龙头地位稳固，持续聚焦电池效率的进步与场景应用的立异，布局新型电池片技术和BIPV、氢能等新业务，有望打造公司业绩新增长极，迈向发展第二阶段。

三、下游对价格上涨逐渐脱敏，旺盛需求供不应求，实际需求由硅料总供给决定

在全球碳中和的引导下，清洁能源装机目标必需达成，跟着光伏的认可度晋升，盈利模型风险度下降，IRR的要求无论是海内仍是海外都观察到下降。当前光伏行业已不再需要补贴这样的公然资金手段以吸引投资者，但是政府仍可以通过提供银行担保的形式缓解投资者的担忧，而电网运营商也可以通过成为承销方以达到目的。

近期，欧洲大型太阳能项目的预期内部收益率(IRR)已经下降至5-6%，在最近的西班牙和葡萄牙举行的可再生能源招标中甚至回落至接近4%。对IRR的要求降低，对组件的价格有了更高的容忍度。装机需求是旺盛的，所谓装机不达预期实乃硅料供给有限，2021~2022年的需求将跟着硅料产能的增加而逐季增长。

总结，国君以为，当前龙头公司安全边际显现，前瞻投资者正在加仓，抱团结构已经化解，光伏股票将重新会到逐季放量、逐季利润改善的过程中。继承看好三条主线，紧俏环节-硅料、新应用场景-BIPV、新电池技术-隆基股份。

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