國泰君安研報指出，抱團已經化解，前瞻投資者正在加倉，股票價格重新反映了基本面的旺盛需求。

一、爲什麼說抱團已經化解？

主要從股東戶數上推理，從2020年12月31日~2021年3月31日，光伏兩大龍頭隆基股份股東戶數從28萬增加到49.7萬，增加了77.5%，陳發樹加倉（陳發樹531後建倉，有風向標意義），通威股份股東戶數從18.5萬增加到35.6萬，增加92.4%。

這充分說明籌碼已經足夠分散，新能源大趨勢得到全市場的充分認可，各方投資者都已積極參與其中。

二、隆基業績超預期，行業龍頭經受住硅料、膠膜等各種材料漲價的考驗，表現出了極強的韌性和盈利能力

公司宣佈2020年年報及2021年一季報，2020年公司實現營收545.83億元，同比+65.92%；歸母淨利潤85.52億元，同比+61.99%；扣非後歸母淨利潤81.43億元，同比+59.87%。2021年一季度實現營收158.54億元，同比+84.36%；歸母淨利潤25.02億元，同比+34.24%；扣非後歸母淨利潤24.21億元，同比+37.46%。

產能出貨大幅增長，龍頭地位穩固

公司已發展成爲全球最大的集研發、出產、銷售、服務於一體的單晶光伏製造企業，2020年單晶硅片和組件出貨量均位列全球第一。全年實現單晶硅片出貨量58.15GW，其中對外銷售31.84GW，同比增長25.65%，自用26.31GW；實現單晶組件出貨量24.53GW，其中對外銷售 23.96GW，同比增長 223.98%，自用0.57GW；組件市佔率大幅晉升至19%，實現全球出貨第一。

產能方面，截止2020年末，公司單晶硅片產能達到85GW,單晶電池產能達到30GW，單晶組件產能達到 50GW。預計至2021年底，公司計劃單晶硅片年產能達到105GW,單晶電池年產能達到38GW，單晶組件產能達到65GW；單晶硅片出貨量目標80GW（含自用），組件出貨量目標40GW（含自用）；實現營業收入 850 億元。

行業定價權強勢，Q1業績亮眼

國君預計，公司Q1實現硅片出貨32億片，組件外銷6.3GW，自用200MW。公司Q1毛利率回升至23.21%，環比單季度晉升3.84PCT。一季度供應鏈博弈加劇，公司盈利能力強勢，體現公司卓越的保供能力，一方面受益於美國等高毛利地區組件銷售佔比進步；

另一方面，公司行業定價權強勢，順利傳導上游原材料漲價，同時消耗前期低價庫存，拉動毛利率回升。

堅持本錢優化，探索效率晉升與場景立異，邁向發展第二階段

公司大尺寸產品和 N 型產品品質控制水平持續晉升，核心樞紐品質指標持續優化，非硅本錢進一步降低，其中拉晶環節均勻單位非硅本錢同比下降9.98%，切片環節均勻單位非硅本錢同比下降10.82%，硅片質量和本錢保持行業領先；

電池組件方面，公司緊密親密關注技術和應用趨勢，前瞻性探索電池轉換效率極限並尋求突破，分階段技術迭代產品已完成預研、中試和量試階段並適時推向市場，單線產能、良品率及轉換效率晉升顯著，產品量產轉換效率和非硅本錢已處於行業領先水平。

同時，公司圍繞不同的應用場景和客戶類型，在最佳性價比基礎上設計和開發高功率的差異化產品，BIPV 產品實現量產，積極佈局光伏制氫等二次能源應用場景，持續保持領先性和競爭上風。

國君以爲，公司在硅片端技術壁壘深摯，行業龍頭地位穩固，持續聚焦電池效率的進步與場景應用的立異，佈局新型電池片技術和BIPV、氫能等新業務，有望打造公司業績新增長極，邁向發展第二階段。

三、下游對價格上漲逐漸脫敏，旺盛需求供不應求，實際需求由硅料總供給決定

在全球碳中和的引導下，清潔能源裝機目標必需達成，跟着光伏的認可度晉升，盈利模型風險度下降，IRR的要求無論是海內仍是海外都觀察到下降。當前光伏行業已不再需要補貼這樣的公然資金手段以吸引投資者，但是政府仍可以通過提供銀行擔保的形式緩解投資者的擔憂，而電網運營商也可以通過成爲承銷方以達到目的。

近期，歐洲大型太陽能項目的預期內部收益率(IRR)已經下降至5-6%，在最近的西班牙和葡萄牙舉行的可再生能源招標中甚至回落至接近4%。對IRR的要求降低，對組件的價格有了更高的容忍度。裝機需求是旺盛的，所謂裝機不達預期實乃硅料供給有限，2021~2022年的需求將跟着硅料產能的增加而逐季增長。

總結，國君以爲，當前龍頭公司安全邊際顯現，前瞻投資者正在加倉，抱團結構已經化解，光伏股票將重新會到逐季放量、逐季利潤改善的過程中。繼承看好三條主線，緊俏環節-硅料、新應用場景-BIPV、新電池技術-隆基股份。

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*風險提示：股市有風險，入市需謹慎