预调酒龙头百润股份

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《鸡尾酒龙头百润股份》
今天我们一起梳理一下百润股份，公司主要从事预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售业务。
预调鸡尾酒指预先调配并预包装出售的鸡尾酒产品，主要由水、糖、果汁、酒基（伏特加、威士忌、白兰地、朗姆等）、酸料等调制后，充加二氧化碳制成，属于低酒精度饮料，是可供日常饮用的快速消费品。公司预调鸡尾酒业务主要包括“RIO(锐澳)”牌预调鸡尾酒产品的研发、生产和销售。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等，推动行业细分领域发展，引领国内预调鸡尾酒行业的发展。目前，公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺系列、经典系列、清爽系列、强爽系列、夜狮系列、限定/联名/定制系列等多个系列40多种口味，包括275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，可以满足不同消费者和不同消费场景的需求。

预调鸡尾酒作为RTD（ready-to-drink）的重要品类，是一种由果汁、汽水、酒精等混合而成的饮料，酒精含量一般为2.5%-9%，朗姆酒、威士忌、白兰地等都能作为基酒。预调鸡尾酒最早诞生于1990年代的澳大利亚，之后逐步在欧洲、美国、日本等地流行。预调酒的酒精质感比啤酒稍强，同时配合苹果、柠檬等果汁，口感层次丰富、色彩缤纷绚丽，深受消费者喜爱。预调鸡尾酒拥有消费场景灵活、低酒精度数及高性价比等特点，逐渐衍生出一种时尚文化，各大酒厂都先后推出了自己的预调酒产品。
预调鸡尾酒在海外市场酒饮料占据重要地位，但国内渗透率偏低。预调酒虽然历史较短，但已在海外市场酒饮料中占据一席之地。根据欧睿国际统计，2019年日本、澳大利亚、美国的预调酒占酒饮料销量比重已达到16.6%、8.1%和4.5%，中国预调酒销量占比仅0.2%左右，市场渗透率较低。

年轻消费群体占比提升是酒类消费市场变化的核心变量。年轻的消费群体（尤其是80后、90后）是伴随着互联网共同成长的一代，在消费观上更加追求个性化，勇于尝试新鲜事物、注重品质、愿意为喜欢的事物花钱，这成为未来国内酒类饮料消费变化的核心变量。
相较于年长群体，80年后出生的人是更易接触到并接受预调鸡尾酒产品的一代人。根据国家统计局数据，80年后出生的人口占全部人口的比重已经从2004年的34%提升至2019年的51%以上，其中80后至00后三代人占比在2019年达到40%。2020年，在国内消费主体人口中，80后至00后三代人的占比合计达到约46%。80年后出生的这一群体的扩大是预调鸡尾酒产品未来销量增长的重要驱动力。
年轻酒水消费群体中，女性消费者的比重不断提升。根据CBNData数据，90/95后的线上酒水消费人群中，女性的消费人数占比平均在50%左右，较80后的44%以及85后的48%有明显提升。根据苏宁提供的2018年和2019年的酒水消费报告，预调酒中女性消费人数占比达到46%，高于葡萄酒和啤酒中的41%和37%的占比，远高于白酒中27%的占比。
以预调酒为代表的低度数酒和果味酒是女性消费者融入酒水市场的重要突破口。公司大力推广的RIO微醺系列正是针对日益兴起的女性酒类消费人群，充分把握国内酒水市场的重要消费增量。
国内预调酒市场在2012年及之前整体处于早期探索培育期，预调酒逐步从酒吧等即饮渠道向KA商超等渠道发展。2013年起预调酒市场开始快速增长，CAGR超过75%，吸引力各大酒及饮料厂商进入，同时出现大量劣质仿制产品，行业竞争趋向无序。14-15年间国内预调酒厂商对于市场预估过于乐观，大量向渠道铺货。但预调酒终端消费低于预期，渠道库存严重积压，直接导致了2016年和2017年的市场销量大幅下滑。
16、17年的行业调整给国内预调酒厂商带来巨大冲击，原先市场份额领先的百加得（冰锐）市场份额进一步下滑，14、15年行业过热时进入市场的酒及饮料厂商等也逐步退出，因此RIO的市场份额进一步提升。2015年，RIO的市占率为64%左右，至2017年提升至80%，2019年进一步提升至84%，成为国内预调酒市场的绝对龙头。

在国内预调酒市场，随着RIO的市占率达到80%以上，对于大部分消费者，预调酒即等于RIO，RIO显著的竞争优势将进一步巩固其市场地位，因此RIO本身的发展也主导了行业整体的发展。
香料是一种在自然界原生态中能够被嗅觉嗅出香气或味觉尝出香味的物质，是配制香精的主要原料。香精是以天然香料、合成香料和辅料为原料按相应配方混合而成的产品。香精香料产品具有品种多、用量小、作用大、专业性强的特点，主要包括食品香精、日化香精、化工原料等三大类。公司香精香料业务主要包括“百润（BAIRUN）”牌香精香料的研发、生产、销售和服务。公司的香精香料产品主要是食用香精。食用香精广泛应用于食品工业，包含果汁饮料、冰品乳品、烘焙类食品等众多食品领域，也应用于烟草行业。
一、预调酒龙头
百润股份成立于1997 年，以香精香料为主业；2003 年成立子公司巴克斯酒业，成为国内最早涉足预调鸡尾酒行业的公司；2005 年公司的预调鸡尾酒生产线正式在上海投产，随后开始全面开拓市场，到2008 年已覆盖全国80 多个城市，在行业内初具影响力；2008 年公司出于上市考虑，将彼时尚处亏损状态的巴克斯酒业100元转让给包括公司实际控制人刘晓东在内的17 名自然人；2011 年成功登陆中小板；随着预调酒消费市场的逐步形成，巴克斯酒业旗下的预调酒RIO 也从2013 年开始加大了产品推广力度，通过持续的综艺合作、明星代言，迅速成长为预调鸡尾酒行业翘楚；2015 年公司耗资49.45 亿收购巴克斯酒业，至此巴克斯酒业重回上市公司，公司也进入了新的发展阶段；2016 年预调酒行业整体出现断崖式下滑，公司业绩出现了大幅下滑；收购之初基于对行业的良好预期，巴克斯承诺2014-2017 实现净利润2.2 亿、3.8 亿、5.4 亿、7.1 亿，但最终仅完成2014、2015 年业绩承诺，公司2014-2017 实际净利润为2.3 亿、4.1 亿、-2.3 亿、1.2 亿，2017年巴克斯原股东补偿回购并注销4.1 亿股，公司总股本缩水45%；2018 年以后公司对渠道进行调整，区域拓展以一二线城市为主着力点，三四线城市为辅，通过一级经销商向终端铺货，不设立二级经销商，简化层级，突出重点；2019 年受益于新微醺系列产品更加明晰的场景定位、更凸显性价比的价格包装、更有序的渠道铺货，公司的业绩报表改善明显。

二、业务分析
2017-2020年，营业收入由11.72亿元增长至19.27亿元，复合增长率18.03%，20年同比增长31.20%，2021Q1实现营收同比增长52.88%至5.17亿元；归母净利润由1.83亿元增长至5.36亿元，复合增长率43.08%，20年同比增长78.31%，2021Q1实现归母净利润同比增长112.15%至1.31亿元；扣非归母净利润由1.65亿元增长至4.61亿元，复合增长率40.84%，20年同比增长65.40%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长132.28%至1.30亿元；经营活动现金流由2.45亿元增长至7.23亿元，复合增长率43.44%，20年同比增长36.36%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长199.66%至2.94亿元。

分产品来看，2020年预调鸡尾酒（含气泡水）是实现营收同比增长33.82%至17.12亿元，占比89.61%，毛利率减少3.18pp至65.37%；食用香精实现营收同比增长9.68%至1.99亿元，占比10.39%，毛利率减少0.66pp至66.27%。

2020年公司前五大客户实现营收2.57亿元，占比13.33%，其中第一大客户实现营收7164.78万元，占比3.72%。

三、核心指标
2015-2020年，毛利率由70.97%下降至65.50%；期间费用率由48.56%下降至27.04%，其中销售费用率由37.29%下降至22.22%，管理费用率18年上涨至高点13.86%，随后逐年下降至5.23%，财务费用率维持在低位；利润率18年下降至低点10.06%，随后逐年提高至27.79%，加权ROE18年下降至低点6.77%，随后逐年提高至23.82%。