鉅虧逾3億業績多次變臉，貝因美爲何仍獲三連板？丨財報AlphaGo

2020年，貝因美淨利潤虧損3.28億元，較上年同期下降217.88%。而此前，其曾預告年度歸母淨利潤或實現5400萬元至8000萬元

因一份出圈的央行工作論文，全面放開和鼓勵生育成爲市場熱議焦點，相關概念股股價亦隨之起飛。

如貝因美股份有限公司（下稱貝因美，002570）就因股票交易價格於2021年4月15日、16日、19日收盤價漲幅偏離值累計超過20%，發佈了股票交易異常波動的公告。

不過，資本市場的熱捧與該公司基本面卻相去甚遠。

就在一週之前，貝因美髮布2020年度業績快報暨業績預告修正公告。公告顯示，2020年貝因美淨利潤虧損3.28億元，較上年同期下降217.88%。而2021年1月16日，貝因美曾預告其2020年度歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5400萬元至8000萬元。

對於前後兩次業績產生重大差異的原因，貝因美方面表示，一是庫存基粉存在減值跡象，在進行減值測試之後對淨利潤產生影響約7800萬元；二是對部分客戶應收賬款壞賬進行計提，對淨利潤產生影響約1.24億元；最後是疫情期間對部分客戶產生銷售費用支持進行計提，對淨利潤影響約1.44億元。

業績虧損與資本市場熱捧反差背後，《投資時報》研究員發現，在國內奶粉市場激烈的競爭中，貝因美原有市場份額遭遇挑戰。同時，其還面臨淨資產縮減、重要股東持續減持等問題。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至貝因美相關部門，截至發稿尚未得到該公司回覆。

業績多次修正

貝因美成立於1992年，於2011年4月在深交所掛牌上市，曾被譽爲A股國產“奶粉第一股”。上市前三年，貝因美業績實現高速增長，2011年至2013年，該公司營業收入分別爲47.27億元、53.54億元、61.17億元，同比增長17.34%、13.28%、14.24%；歸母淨利潤4.37億元、5.09億元、7.21億元，同比增長依次爲3.48%、16.59%、41.54%，顯示出較強的盈利能力。

但是2013年之後，貝因美業績一路下滑，也拉開了業績“變臉”的序幕。

《投資時報》研究員注意到，2013年至今，貝因美已發佈10次業績預告修正公告，涉及季度、半年度、年度所有階段。其中共7次表示向下修正或預計由盈轉虧。

2016年，貝因美在業績預告中披露，全年歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損爲3.8億元至4.1億元，修正公告卻改爲淨利潤虧損7.5億元至8億元。與此次業績修正類似，該指標前後相差4億元左右。

2017年，貝因美再次上演“變臉”戲碼，在半年報中預計上半年淨利潤爲2000萬元至5000萬元，同比扭虧爲盈。然而此後的修正公告中，該公司將業績改爲虧損3.5億元到3.8億元，前後又相差約4億元。

時至2017全年，其業績預告顯示歸屬於上市公司股東的淨利潤爲虧損3.5億元至5億元。在修正公告中，該公司虧損擴大一倍，變爲虧損8億元至10億元。高達5個億的利潤在修正後“消失”。

由於2016年、2017年連續兩個會計年度經審計的淨利潤均爲負值，共虧損18.4億元，2018年4月27日起，貝因美被實施“退市風險警告”特別處理，股票簡稱也由“貝因美”變更爲“*ST因美”。按照規定，上市公司若被*ST後再虧損一年則將被暫停上市，被*ST後再虧損兩年則直接退市。

《投資時報》研究員注意到，此次業績修正後，貝因美再次連續虧損兩年，其中2019年虧損1.03億元，2020年虧損3.28億元。如果被實施“退市風險警示”，這將是貝因美上市十年來，第二次遊走在退市邊緣。

利潤受高營銷、高賒銷所累

從貝因美各年發佈的業績報告數據來看，2017年至2019年及2020年上半年，貝因美期內營業收入分別實現26.6億元、24.91億元、27.85億元、14.87億元；淨利潤分別爲-10.6億元、0.51億元、-0.95億元、0.48億元；毛利率分別爲60.12%、52.51%、50.09%、49.48%，盈利能力較弱，淨利潤波動趨勢明顯，且毛利率逐年下降。

分析人士認爲，貝因美的利潤遭到大幅侵蝕與其高營銷、高賒銷、高存貨存不無關係。

從2020年上半年銷售費用來看，期內貝因美銷售費用爲5.43億元，銷售費用率爲36.51%，而同行公司中國飛鶴、澳優、雅士利國際三家公司同期銷售費用率分別爲25.23%、25.53%及26.79%，貝因美的銷售費用率高出以上三家公司10個百分點。

貝因美表示，其多年來始終執行高毛利和高費用率的銷售政策，嬰配奶粉作爲母嬰用品重要組成部分，銷售渠道推廣費用自然較高。

但是，高營銷投入並未給貝因美建立起相應的品牌力，產品提價空間亦有限。同時，爲了維持現有收入水平，貝因美必須向下遊終端先賒貨後收款。受新冠肺炎疫情特殊情況影響，該公司被迫採用促銷策略降價清理庫存，導致利潤遭受虧損。

2020年上半年，貝因美應收賬款爲9.03億元，存貨餘額爲5.59億元，二者合計佔流動資產54.21%。此外，其短期借款高達15.5億元，一年內到期非流動負債0.7億元；同期非受限貨幣資金爲3.96億元，境內非受限貨幣資金3.88億元，資產負債率達到61.57%。

貝因美業績預告修正情況

數據來源：公司公告

資產抵押，股東減持

由於流動資產大部分被應收賬款及存貨佔用，貝因美只能通過間接融資及直接融資的方式償還到期借款。

2021年1月7日，貝因美公告稱擬抵押在建工程、土地、廠房、建築物、機器設備等共計12.07億元資產向銀行貸款。據公告，本次抵押資產佔貝因美歸母淨資產的71.49%。值得注意的是，根據年報數據披露，截至2020年三季度末，貝因美總資產也僅爲44.48億元，本次抵押資產佔總資產的28.55%。

除了抵押資產，1月7日貝因美還發布了關於向銀行申請綜合授信額度的公告，擬向銀行申請借款、開立銀行承兌匯票等總計不超過20.80億元的綜合授信。

值得關注的是，在資產抵押、申請借款的同時，貝因美各大股東卻紛紛減持離場。截至2021年2月23日，貝因美曾經的第二大股東恆天然所持貝因美股份已從18.82%直線下降至2.82%，合計回籠資金約9.42億元。恆天然首席執行官Hurrell已明確表示將繼續出售其剩餘股權，並希望在2021財年結束前完全退出這項投資。  

除恆天然之外，減持的還有貝因美第三大股東——長城（德陽）長弘投資基金合夥企業。1月13日，貝因美髮布公告稱，持股5.09%的長弘基金以集中競價和大宗交易方式合計減持公司股份不超過3067.56萬股（佔公司總股本比例3%），已然表明了離開的意圖。

分析人士認爲，在淨資產減少帶來的運營風險以及恆天然持續減持帶來的資金壓力下，貝因美並沒有實現“造血”自救。同時，國內出生人口已連續3年下滑，市場從增量轉入存量競爭，國內頭部的奶粉企業正在加大投入爭奪市場份額，品牌力漸弱的貝因美勢必會成爲靶心目標。

內憂外患且面臨再一次可能退市的風險提示，貝因美還能靠什麼贏回“國產奶粉第一股”？