出品：浪頭飲食

作者：王永

近日 今世緣披露了2020年年報，實現營業收入51.19億元，同比增長5%；歸母淨利潤15.67億元，同比增長7%。

業績增速在目前已披露業績數據的白酒公司中處在比較靠後的位置。去年年初今世緣制定的目標是全年營收和淨利潤均增長10%，最終未能實現這一目標。

從營收結構來看，今世緣300元以上的特A+產品表現可圈可點，佔比已經提升至60%，產品結構不斷升級。但是另一方面，公司的毛利率和淨利率從2016年起就一直停滯，產品升級並未反映在毛利率上。

今世緣去年營收增長5% 未實現全年目標

分季度來看，前兩個季度受疫情影響較大，三季度開始恢復，營收增長21%，淨利潤增長33%；第四季度營收增長22%，淨利潤增長54%。整體符合預期。

四季度今世緣減少了廣告投放，銷售費用率同比減少了3%，稅金及附加佔比減少了6%，管理費用率減少了0.26%，這一定程度上也增厚了利潤。

截至2020年年底，合同負債（預收賬款）爲10.96億元，比上年同期下滑16%。經營活動現金流淨額也比上年減少14%。

分產品來看，去年只有特A+產品增長13%，其他產品系列營收均在下滑，其中A類、D類產品營收下滑最嚴重。

按照今世緣的劃分：出廠指導價 300 元以上的產品爲特A+類，100—300元爲特A類，50—100 元爲A 類，20—50元爲B類，10—20 元價爲C 類，剩餘爲D 類。

2019年今世緣白酒收入結構中，特A+佔56%，特A佔32%，A類佔6%。經過去年一年的變化，特A+佔比提升到了60%，特A降到30%，A類則降到5%。

從產銷量來看，2020年今世緣產量下滑了2%，銷量增長不到1%。從銷量上看，只有特A+產品達到接近20%的增速，特A僅增長不到4%，其他產品銷量均在下滑。

從2016年到2018年三年時間內，今世緣產銷量總體在下滑，2019年有所增長，帶動增長的主要是特A+和特A，2020年又開始停滯。

產品結構升級 毛利率不增反降

從營收結構來看，今世緣特A+佔比持續提升，但是整體毛利率及噸價卻在下滑。

去年收入規模最大的特A+、特A、A類三個系列毛利率分別下滑2%、5%及6%，白酒業務整體毛利率下滑1.78個百分點。主要是去年原材料、人工等各項成本增加，加上公司方面加大對經銷商的支持力度所致。

這幾年出現的一個顯著趨勢是，特A以下產品逐漸在萎縮。和2016年數據作對比，2020年公司A類產品銷量幾乎無增長，B 類下滑了17%，C類和D類產品銷量接近腰斬，這些都是100元以下的產品。

表面上看，今世緣產品結構升級比較成功，100元以上尤其300元以上的產品逐漸成爲增長引擎，但是公司產品結構升級的成果卻並未表現在毛利率上。2017年今世緣毛利率爲71.71%，去年爲71.12%，未增反降。

梳理歷年的財務數據，可以發現2016年到2019年期間營業成本保持着與營業收入大致同樣的增速。2020年營業收入增長5%，營業成本則增長近12%，大幅超過營收增速。

特A+產品的營業成本增速則超過了營收增速，2017年到2020年四年中有三年營業成本增速超過營業收入增速，這使得2020年毛利率相比2017年還降低了1.39個百分點。

反觀省內對手洋河股份，從2016年到2018年，毛利率提升了近10個百分點。

淨利率也一樣，2016年淨利率爲29.5%，疫情前的2019年爲29.94%，幾乎無增長，2020年淨利率爲30.61%，也僅比2016年增加1.1個百分點。從2016年到2019年四年間，有三年銷售費用增速超過營業收入增速，這是拉低淨利率的主要因素。

去年白酒行業不少上市公司出現一個明顯趨勢，淨利潤增速遠高於營收增速，瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒均是如此。主要原因就是高價位產品增長的同時中低價位產品停滯甚至萎縮，從而增厚了利潤。

同樣的現象在今世緣身上卻並沒有看到，究竟是什麼讓今世緣高價位產品佔比越來越高的同時毛利率和淨利率卻一直停滯呢。

發力省外？省外經銷商佔比已達58%

今世緣是江蘇省內僅次於洋河股份的第二大酒企，目前今世緣省內市佔率在10%左右，洋河在40%左右。

江蘇在白酒產量上僅次於四川，是白酒消費第一大省，2019年白酒市場規模達到了550億元。以洋河、今世緣爲代表的蘇酒龍頭佔據了中檔及次高端市場，外來巨頭貴州茅臺、牛欄山等佔據着高端和低端市場。

去年中檔及次高端市場受疫情影響比較嚴重，根據興業證券端午期間的研報數據，當時高端酒及低端酒出貨量已接近上年同期，中端和次高端則僅達到上年同期6成左右。

去年今世緣和洋河業績增速不理想與此有一定關係。根據業績快報，洋河股份去年營收下滑近9%，歸母淨利潤僅增長1.27%。2019年洋河省內收入是下滑的，2020年省內表現應該也不會太好

事實上，疫情前一直深耕省內市場（省內收入佔到93%）的今世緣在這一輪白酒景氣週期中業績增速也只能用“平庸”來形容，省內相似價位帶面臨來自洋河的競爭，再往上的高端市場由外來名酒佔據，自身中端以下的產品在萎縮，要實現突破並不容易。

今年初，公司發佈了《五年戰略規劃綱要（2021-2025）》，稱 “到 2025 年努力實現營收過百億（爭取 150 億元）。　按照2025年100億元目標倒推，從2020年到2025年，年複合增長率爲12.72%。如果按照150億目標，則年複合增長率達到20.61%。

從年報經銷商情況來看，公司正在加大省外的佈局，去年省外經銷商數量增加129個，減少6個，淨增加123個；省內淨增加70個，目前省外經銷商數量佔比已經達到58%，比上年提升2個百分點。

與此同時，公司還在實施擴產能項目，計劃建成時間爲2021年。

今世緣設定的5年百億計劃能否完成呢？