机构会诊：聚酯链三剑客中长期谁最有上涨潜质？
原标题：[机构会诊]聚酯链三剑客中长期谁最有上涨潜质？ 来源：文华财经
PTA三月下旬开始止跌回升，然而这波上涨走势却颇为不顺，往往是进三退二。上周五，期价再次在小幅回落后走高；短纤表现弱于PTA，始终在6830-7300区间内震荡；乙二醇则依然在颓势中寻找支撑点。
主力换月新合约后，聚酯链供需前景各自如何？哪个品种中长期更具备上涨潜力？当下三者盘面主要逻辑是什么？文华财经【机构会诊】板块邀请资深聚酯链期货专家为您解答。
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【文华财经】：4月中旬后聚酯链三品种均经历一轮冲高回落行情，上周企稳再度走高，其中PTA反弹幅度最大，乙二醇涨幅最小，二者背后差异点在哪？
国投安信期货高级分析师 庞春艳：PTA因社会库存高，价格偏弱，表现为加工费长期维持在400元/吨以下的低位，该加工费水平在往年看，新投产的装置可以保持盈利，主流装置和老装置不同程度的亏损。但今年由于醋酸价格飙升，导致辅料成本上升，PTA加工成本因此较去年同期抬升200元/吨左右，意味着PTA行业近两年投产的成本最低的装置也陷入亏损状态，因此PTA企业在3-4月份纷纷主动检修，工厂合约货减量供应。近期，PTA醋酸价格继续飙升，而PTA加工差并未改善，部分企业已经宣布5月合约继续减量供应，PTA持续去库。但目前PTA去库尚未由量变引发质变，因此行业低加工差的局面尚未改变，近期价格的上涨主要是成本推动引发。
乙二醇与PTA的供需格局有较大差异。首先，乙二醇是一个国内供应不足，依旧需要依赖进口补充的品种。而去年四季度开始，欧洲需求回升但供应短缺，国际乙二醇现货流向价格偏高的欧洲市场，国内进口大幅下滑。今年一季度，由于美国极寒天气导致乙二醇及上游乙烯原料供应受到影响，且影响持续至3月中下旬，导致中国的乙二醇进口量至4月下才有所恢复。因此，国内乙二醇港口库存持续走低，价格一度表现偏强。但乙二醇行业利多现实已经被市场消化，行业未来面临的是两套大型乙烯制及多套煤化工新装置的陆续投产，外加进口的恢复。因此，乙二醇目前市场偏弱，主要交易的是供应恢复的预期。由于在一季度的走强过程中，乙二醇行业利润有所改善，因此在供应恢复预期下，价格有下跌的空间。
方正中期期货能化研究员 翟启迪：两者背后的差异主要在于不同强弱的供需面。就PTA而言，3-4月份以来，PTA行业加工费被挤压至300-400元/吨，若考虑辅料醋酸价格的强势上涨，行业已陷入严重亏损状态，因此3-4月份以来行业装置检修集中，主流大厂减少合约供货量，4月以来PTA社会库存已下降超45万吨，供需面阶段性改善。就乙二醇而言，4月份乙二醇供需虽偏紧，但5-6月份国内外新增供应量多，供需预期偏悲观。近期卫星石化和浙石化两套大型炼化一体化装置乙烯环节已基本正常运行，其中卫星石化乙二醇5月或可稳定供应市场，浙石化乙二醇装置5月或试车，国内新增产能多。同时，4月底沙特货源陆续抵港，5月份伊朗货源和美国货源也将陆续抵港，在进口量回升和国内新装置投产的压力下，华东主港将开启累库，乙二醇供需面短期难言乐观。
徽商期货研究所工业品分析师 刘朦朦：因聚酯是两者的共同下游，故需求端对两者的影响相近，近期下游聚酯及江浙织机开工率处于高位，截止至4月23日，聚酯工厂开工率约在91.69%，江浙织机开工率约在82.4%，需求端对两者均有支撑。两者的差异主要在于供应，PTA装置检修较多，4月中旬以来PTA开工率处于阶段性低位，供应有所缩减，此外PTA加工费低位，也给予市场一定支撑；乙二醇港口库存处于相对低位，对价格有一定支撑，但开工率较高，且近期国内乙二醇受制于新增产能即将投产的影响，现货市场价格不断下滑，供应仍显压力。
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【文华财经】：主力换月新合约后，三者供需前景各自如何？哪个品种中长期更具备上涨潜力？
国投安信期货高级分析师 庞春艳：主力换月后，PTA市场逻辑没有变化，供应过剩的预期不变，且9月份面临仓单集中注销，现货市场压力会比较明显。但后市需要关注的是生产企业因亏损持续减产，可能会有部分装置面临长期停车，市场产能迭代出现，外加出口增加，PTA行业的去库能否由量变带来质变，从而引发加工差的主动修复。当然，从巨大的社会库存及集中投产预期看，PTA供需格局扭转的可能性不大，即便短期出现加工费的修复，中长期看，还是会维持偏弱的局面，走势主要取决于原料。
乙二醇后市累库预期压制下，或继续探底，行业将不可避免地再度陷入亏损装置，高成本的装置可能再度陷入停车止损的窘境。一旦库存拐点显现，乙二醇价格将进入较长期的低迷状态，上涨的潜力目前暂时难以看到。
短纤是一个供需格局较好，具备价格弹性的品种，但由于春节前后下游企业投机性备货量较大，导致下游三月份来以消化库存为主，但终端订单较差，导致下游企业缺乏新的投机性需求。因此，短纤的产销自3月份以来一直维持低迷状态，虽然期间有短暂放量，但缺乏持续性，因此短纤价格持续走弱。但目前短纤利润降至历史低位，中长线看一旦下游原料消耗殆尽，或者订单好转，投机性备货需求增加，短纤利润回升的空间较大。
方正中期期货能化研究员 翟启迪：换月后，PTA乙二醇主力均为2109合约，短纤主力为2107合约。目前来看，PTA远月09合约供需面压力仍较大，市场担心前期检修装置陆续重启、逸盛新材料330万吨/年的新装置投产以及期货库存流入现货市场，未来重点关注成本端推涨机会。乙二醇09合约供需预期仍为过剩，主要原因在于国内大炼化装置投产以及进口量回升，未来需出现国内装置大面积停车、进口量收缩，方可修复供需平衡。短纤07合约为淡季合约，09合约未来或有季节性上涨机会。目前来看，三者均未见单边持续上涨动力，未来PTA重点关注成本驱动，乙二醇重点关注供应驱动，短纤重点关注需求驱动。
徽商期货研究所工业品分析师 刘朦朦：乙二醇方面，远端供应压力较明显，但目前市场毛利收缩，主港库存维持低位徘徊，另外5月份不少几套装置有检修计划，供需矛盾得到一定程度的缓和。综合来看，国内港口库存大幅累积的概率不大，加上近期市场重心的快速下滑利空已经得到释放，进一步打压的概率不大。PTA方面，下游聚酯开工已为历史高位区域，加之终端外贸新订单较少，聚酯需求继续增加难度加大，且随着逸盛新材料一期PTA新装置的开启，5月份之后PTA有累库预期，另外仓单仍需要时间消化，这均将掣肘PTA自身上行力度，整体来看PTA期现市场后期上涨驱动减弱。短纤方面，尽管涤纶短纤现货加工费空间已处在偏低水平，但终端订单迟迟未见好转，接下来又将迎来传统纺织淡季，目前看部分海外订单的回流或将对行情有所支撑，但其量化影响程度尚难跟踪，且对涤纶短纤的影响也或不大，所以对于涤纶短纤而言，短期市场利好支撑信号不足，盘面及现货涨势或均难持续。整体来看，三者后期供需都有转弱预期，相比较而言，乙二醇或仍有一定支撑。
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【文华财经】：当下三者盘面主要逻辑是什么？PTA、短纤是否存在突破前高可能？
国投安信期货高级分析师 庞春艳：PTA主要是库存充裕，生产亏损，价格涨跌两难，被动跟随原料价格波动。PX因供需节奏错配，表现偏强，但后市PTA装置减产及浙石化PX装置投产预期下，PX价格可能会有所松动。乙二醇主要是由紧张现实转为宽松预期的转折，利润持续挤压过程中，后期将因亏损引发供应主动收缩及成本支撑带来的价格底部横盘。短纤目前主要是需求疲弱，价格低迷，未来存在下游备货需求增加，短纤主动走强的预期。整体看，PTA和乙二醇处于产能扩张期内，未来供应压力上升，短纤供需格局尚可，但订单偏弱影响市场心态。因此，如果缺乏油价的配合，聚酯产品价格突破前高的可能性不大。
方正中期期货能化研究员 翟启迪：当前PTA走成本定价与供需阶段性改善逻辑，乙二醇走新装置投产和进口量回升逻辑，短纤走终端订单不佳、投机性需求不足的逻辑。5-7月份是终端传统淡季，当前需求疲弱，同时成本端油价高位震荡，缺乏上涨驱动，当前PTA和短纤突破前高可能性小。
徽商期货研究所工业品分析师 刘朦朦：近期乙二醇在强烈的供应增多预期下，再度成为资金做空配置，连续几个交易日出现了明显调整走势，目前盘面已经从高位回落不少，能否进一步下跌看下游需求；4月PTA仍处于装置检修周期的当中，库存水平降至去年同期附近，本周PTA去库幅度有所降低，成本端仍有一定支撑，但中期供应回归下有回落空间；当前来讲，短纤加工费贴近成本线，底部支撑较好，终端需求未实质性改善，市场以随采随买为主的刚需为主，大量备货行为尚未出现。总体来看，PTA在供应增加、有累库预期的影响下，供需或有转弱预期，短纤市场利好支撑信号不足，盘面及现货涨势或均难持续，近期两者突破前高可能性或许不大。
