機構會診：聚酯鏈三劍客中長期誰最有上漲潛質？

原標題：[機構會診]聚酯鏈三劍客中長期誰最有上漲潛質？來源：文華財經

PTA三月下旬開始止跌回升，然而這波上漲走勢卻頗爲不順，往往是進三退二。上週五，期價再次在小幅回落後走高；短纖表現弱於PTA，始終在6830-7300區間內震盪；乙二醇則依然在頹勢中尋找支撐點。

主力換月新合約後，聚酯鏈供需前景各自如何？哪個品種中長期更具備上漲潛力？當下三者盤面主要邏輯是什麼？文華財經【機構會診】板塊邀請資深聚酯鏈期貨專家爲您解答。

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【文華財經】：4月中旬後聚酯鏈三品種均經歷一輪衝高回落行情，上週企穩再度走高，其中PTA反彈幅度最大，乙二醇漲幅最小，二者背後差異點在哪？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：PTA因社會庫存高，價格偏弱，表現爲加工費長期維持在400元/噸以下的低位，該加工費水平在往年看，新投產的裝置可以保持盈利，主流裝置和老裝置不同程度的虧損。但今年由於醋酸價格飆升，導致輔料成本上升，PTA加工成本因此較去年同期抬升200元/噸左右，意味着PTA行業近兩年投產的成本最低的裝置也陷入虧損狀態，因此PTA企業在3-4月份紛紛主動檢修，工廠合約貨減量供應。近期，PTA醋酸價格繼續飆升，而PTA加工差並未改善，部分企業已經宣佈5月合約繼續減量供應，PTA持續去庫。但目前PTA去庫尚未由量變引發質變，因此行業低加工差的局面尚未改變，近期價格的上漲主要是成本推動引發。

乙二醇與PTA的供需格局有較大差異。首先，乙二醇是一個國內供應不足，依舊需要依賴進口補充的品種。而去年四季度開始，歐洲需求回升但供應短缺，國際乙二醇現貨流向價格偏高的歐洲市場，國內進口大幅下滑。今年一季度，由於美國極寒天氣導致乙二醇及上游乙烯原料供應受到影響，且影響持續至3月中下旬，導致中國的乙二醇進口量至4月下才有所恢復。因此，國內乙二醇港口庫存持續走低，價格一度表現偏強。但乙二醇行業利多現實已經被市場消化，行業未來面臨的是兩套大型乙烯制及多套煤化工新裝置的陸續投產，外加進口的恢復。因此，乙二醇目前市場偏弱，主要交易的是供應恢復的預期。由於在一季度的走強過程中，乙二醇行業利潤有所改善，因此在供應恢復預期下，價格有下跌的空間。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：兩者背後的差異主要在於不同強弱的供需面。就PTA而言，3-4月份以來，PTA行業加工費被擠壓至300-400元/噸，若考慮輔料醋酸價格的強勢上漲，行業已陷入嚴重虧損狀態，因此3-4月份以來行業裝置檢修集中，主流大廠減少合約供貨量，4月以來PTA社會庫存已下降超45萬噸，供需面階段性改善。就乙二醇而言，4月份乙二醇供需雖偏緊，但5-6月份國內外新增供應量多，供需預期偏悲觀。近期衛星石化和浙石化兩套大型煉化一體化裝置乙烯環節已基本正常運行，其中衛星石化乙二醇5月或可穩定供應市場，浙石化乙二醇裝置5月或試車，國內新增產能多。同時，4月底沙特貨源陸續抵港，5月份伊朗貨源和美國貨源也將陸續抵港，在進口量回升和國內新裝置投產的壓力下，華東主港將開啓累庫，乙二醇供需面短期難言樂觀。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：因聚酯是兩者的共同下游，故需求端對兩者的影響相近，近期下游聚酯及江浙織機開工率處於高位，截止至4月23日，聚酯工廠開工率約在91.69%，江浙織機開工率約在82.4%，需求端對兩者均有支撐。兩者的差異主要在於供應，PTA裝置檢修較多，4月中旬以來PTA開工率處於階段性低位，供應有所縮減，此外PTA加工費低位，也給予市場一定支撐；乙二醇港口庫存處於相對低位，對價格有一定支撐，但開工率較高，且近期國內乙二醇受制於新增產能即將投產的影響，現貨市場價格不斷下滑，供應仍顯壓力。

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【文華財經】：主力換月新合約後，三者供需前景各自如何？哪個品種中長期更具備上漲潛力？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：主力換月後，PTA市場邏輯沒有變化，供應過剩的預期不變，且9月份面臨倉單集中註銷，現貨市場壓力會比較明顯。但後市需要關注的是生產企業因虧損持續減產，可能會有部分裝置面臨長期停車，市場產能迭代出現，外加出口增加，PTA行業的去庫能否由量變帶來質變，從而引發加工差的主動修復。當然，從巨大的社會庫存及集中投產預期看，PTA供需格局扭轉的可能性不大，即便短期出現加工費的修復，中長期看，還是會維持偏弱的局面，走勢主要取決於原料。

乙二醇後市累庫預期壓制下，或繼續探底，行業將不可避免地再度陷入虧損裝置，高成本的裝置可能再度陷入停車止損的窘境。一旦庫存拐點顯現，乙二醇價格將進入較長期的低迷狀態，上漲的潛力目前暫時難以看到。

短纖是一個供需格局較好，具備價格彈性的品種，但由於春節前後下游企業投機性備貨量較大，導致下游三月份來以消化庫存爲主，但終端訂單較差，導致下游企業缺乏新的投機性需求。因此，短纖的產銷自3月份以來一直維持低迷狀態，雖然期間有短暫放量，但缺乏持續性，因此短纖價格持續走弱。但目前短纖利潤降至歷史低位，中長線看一旦下游原料消耗殆盡，或者訂單好轉，投機性備貨需求增加，短纖利潤回升的空間較大。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：換月後，PTA乙二醇主力均爲2109合約，短纖主力爲2107合約。目前來看，PTA遠月09合約供需面壓力仍較大，市場擔心前期檢修裝置陸續重啓、逸盛新材料330萬噸/年的新裝置投產以及期貨庫存流入現貨市場，未來重點關注成本端推漲機會。乙二醇09合約供需預期仍爲過剩，主要原因在於國內大煉化裝置投產以及進口量回升，未來需出現國內裝置大面積停車、進口量收縮，方可修復供需平衡。短纖07合約爲淡季合約，09合約未來或有季節性上漲機會。目前來看，三者均未見單邊持續上漲動力，未來PTA重點關注成本驅動，乙二醇重點關注供應驅動，短纖重點關注需求驅動。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：乙二醇方面，遠端供應壓力較明顯，但目前市場毛利收縮，主港庫存維持低位徘徊，另外5月份不少幾套裝置有檢修計劃，供需矛盾得到一定程度的緩和。綜合來看，國內港口庫存大幅累積的概率不大，加上近期市場重心的快速下滑利空已經得到釋放，進一步打壓的概率不大。PTA方面，下游聚酯開工已爲歷史高位區域，加之終端外貿新訂單較少，聚酯需求繼續增加難度加大，且隨着逸盛新材料一期PTA新裝置的開啓，5月份之後PTA有累庫預期，另外倉單仍需要時間消化，這均將掣肘PTA自身上行力度，整體來看PTA期現市場後期上漲驅動減弱。短纖方面，儘管滌綸短纖現貨加工費空間已處在偏低水平，但終端訂單遲遲未見好轉，接下來又將迎來傳統紡織淡季，目前看部分海外訂單的迴流或將對行情有所支撐，但其量化影響程度尚難跟蹤，且對滌綸短纖的影響也或不大，所以對於滌綸短纖而言，短期市場利好支撐信號不足，盤面及現貨漲勢或均難持續。整體來看，三者後期供需都有轉弱預期，相比較而言，乙二醇或仍有一定支撐。

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【文華財經】：當下三者盤面主要邏輯是什麼？PTA、短纖是否存在突破前高可能？

國投安信期貨高級分析師龐春豔：PTA主要是庫存充裕，生產虧損，價格漲跌兩難，被動跟隨原料價格波動。PX因供需節奏錯配，表現偏強，但後市PTA裝置減產及浙石化PX裝置投產預期下，PX價格可能會有所鬆動。乙二醇主要是由緊張現實轉爲寬鬆預期的轉折，利潤持續擠壓過程中，後期將因虧損引發供應主動收縮及成本支撐帶來的價格底部橫盤。短纖目前主要是需求疲弱，價格低迷，未來存在下游備貨需求增加，短纖主動走強的預期。整體看，PTA和乙二醇處於產能擴張期內，未來供應壓力上升，短纖供需格局尚可，但訂單偏弱影響市場心態。因此，如果缺乏油價的配合，聚酯產品價格突破前高的可能性不大。

方正中期期貨能化研究員翟啓迪：當前PTA走成本定價與供需階段性改善邏輯，乙二醇走新裝置投產和進口量回升邏輯，短纖走終端訂單不佳、投機性需求不足的邏輯。5-7月份是終端傳統淡季，當前需求疲弱，同時成本端油價高位震盪，缺乏上漲驅動，當前PTA和短纖突破前高可能性小。

徽商期貨研究所工業品分析師劉朦朦：近期乙二醇在強烈的供應增多預期下，再度成爲資金做空配置，連續幾個交易日出現了明顯調整走勢，目前盤面已經從高位回落不少，能否進一步下跌看下游需求；4月PTA仍處於裝置檢修週期的當中，庫存水平降至去年同期附近，本週PTA去庫幅度有所降低，成本端仍有一定支撐，但中期供應迴歸下有回落空間；當前來講，短纖加工費貼近成本線，底部支撐較好，終端需求未實質性改善，市場以隨採隨買爲主的剛需爲主，大量備貨行爲尚未出現。總體來看，PTA在供應增加、有累庫預期的影響下，供需或有轉弱預期，短纖市場利好支撐信號不足，盤面及現貨漲勢或均難持續，近期兩者突破前高可能性或許不大。