原标题：对巴菲特提到的指数投资、科技股、大市值公司迭代等话题，嘉实基金的基金经理们也有话说

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记者 杜萌

2021年5月1日当地时间周六美东下午1点半至5点，“股神”巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司召开了56周年的股东大会。

此次股东大会，巴菲特再次提到了对指数基金的喜爱，“30年后市值最大企业名单可能面目全非，如果你喜欢挑选个股来投资的话，很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司。所以最好的方式是投资指数基金。”

对此，嘉实基金的基金经理姚志鹏、陈正宪、刘斌分别和界面新闻记者分享了自己的观点。

1、嘉实基金成长风格投资总监、基金经理姚志鹏：投资要坚持谨慎思考，一旦下注不要随波逐流

巴菲特先生再次分享了很多投资的心得给大家。长期确定性仍然是巴菲特先生的首选，包括银行等金融服务业占据了前四大持仓的一半，当然最重要的持仓已经从消费转向科技，股神也越来越重视未来潜在的变化。

成长的机会永不停歇，不仅巴菲特先生的第一持仓已经是苹果，他还特别强调美国发展壮大的过程中，有几十倍成长空间的公司同时被孕育，投资者必须先上船才有可能获得比较好的收益。反观中国的增速远远高于美国，大概率是更肥沃的土壤。

巴菲特先生也坦承有时候股票可能会因为短期的一些因素而卖错。想清楚投资目的，长期持有还是最优解。如果长期持有结果不好，大概率是当初买的时候没想清楚。股价每天都在涨跌，投资还是要坚持谨慎思考，一旦下注不要随波逐流。

2、嘉实基金指数投资部总监、基金经理陈正宪：投资指数基金在中国仍有适用性

巴菲特股东大会再次提到“普通人最好的投资方式是买指数基金”，这句话已是巴菲特多次提及，国内投资者或觉得是老生常谈，或因中国市场跟美国差异性，导致在A股买指数基金的投资体验有差异。

分析过去二十年的居民财富配置，中国与美国不同的地方在于，中国更多的资金配置在房地产市场而非股市，导致过去几年A股更多是由交易需求而非配置需求主导，主要指数呈现出短期波动率大的特点，带来指数基金短期波动性体验。

但我们也看到，随着中央引导“房住不炒”并鼓励长期资金入市，外资、养老金、公募基金等机构资金占比逐步提升，预期未来A股市场的配置功能将持续显现。加上中国进入了经济结构转型期，各行业龙头的马太效应越来越强，这些因素都有利于未来中国指数基金的投资适用性。

另外我们也关注到巴菲特非常担忧通货膨胀的到来。事实上随着全球经济走向后疫情时代的全面回温，但货币并没有同步收紧的情况下，通货膨胀难以避免，但我们预期由于新冠疫情仍有一定的反复性，全球终端需求可能不会很快回升到疫情前的高点，因此更多是温和通货膨胀的情景而不是恶性通胀。值得强调的是，较为温和的通货膨胀有利于企业盈利的回升，进一步提升行业龙头企业的马太效应，因此建议投资朋友未来一段时间可以重点关注权益类宽基指数的投资机会。

3、嘉实基金增强风格投资总监、基金经理刘斌：相比于成熟的美股市场，A股依然存在较多的 Alpha机会

巴菲特在发言中指出，30年后市值最大企业名单可能“面目全非”，如果我们通过挑选个股来投资，很难确保能挑到很多年后还存活的公司，所以最好的方式是投资指数基金。巴菲特认为，市场上大多数参与者很难通过选股来得到长期回报，对于大多数人来说，指数基金是最优的投资工具。

对于美国市场来说，巴菲特的“建议”可以说不无道理。美国市场经过长期的发展，当前已经处于非常成熟的阶段，市场定价效率极高。美国股市成熟度高的一种重要标志就是其以机构为主体的投资者结构，机构投资者具备完善的投资理念和系统化的投资方法，能够快速捕捉到市场存在的错误定价机会，从而消除因错误定价带来的Alpha，因而在美股市场上，想要跑赢指数是很难的。

但从A股市场来看，A股市场的有效性要远低于美股市场，依然存在着许多可以挖掘的超额收益机会。比如，A股市场上个人投资者具有非常高的比重，市场信息的传播是逐层而非同时，在这种投资者结构下许多错误定价很难被快速抹平，建立在西方市场基础之上的市场有效理论模型并不适用于A股，这就给主动管理带来了巨大机会。

例如指数增强基金在承担相似波动风险情况下力争获得比相应指数有好的收益回报；而通过基本面分析挖掘超额收益机会的主动管理产品对于普通投资者来说，仍然更具有吸引力。

尽管巴菲特认为大部分人很难战胜市场，并建议其购买指数基金，但是我们看到，巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦公司的几十年间却实现了惊人的投资回报，创造了战胜市场的神话。那么在美股这种有效性极高的市场上，巴菲特是如何获取超额收益的呢？

AQR在《Buffett‘s Alpha》一文中，通过量化方法对巴菲特的投资业绩进行了分析，认为巴菲特获取超额收益的能力，主要源于其低成本的杠杆以及在质量和价值两个基本面因素上的系统性暴露。

巴菲特选股的基本原则包括两方面：一方面是寻找具有护城河的优质企业，即那些相对于竞争对手来说具有明显竞争优势的企业，这类企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润；巴菲特选股的另一个原则是在找到优质企业的情况下，选择那些估值明显低于其内在价值的企业，即要以低成本持有这些优质企业。

可见，巴菲特能够在美股市场上长期获取超额收益的最根本原因，在于其对“质量价值”投资方法的长期坚持。对于A股而言，尽管市场有效性不如美股，市场存在着更多的超额收益机会，但从中长期来看，许多眼前短期有效的投资逻辑可能都会逐步失效，巴菲特的价值质量方法却可以长期持续创造非常高的超额收益。

问题关键在于不要过多地关注短期市场波动，坚持长期投资。在这方面，基本面系统化投资因其同时结合了基本面逻辑和纪律性的优点，就更适合用来实现这种巴菲特的质量价值投资理念，获取长期的超额收益。