2021年第一季度业绩符合盈利预告。收入同比增40.3%至478.44亿元人民币，分别较2019年第一季度和我们的预期高11.6%和2.1%。毛利同比增34.3%至110.75亿元人民币，较我们的预期低0.5%。股东净利同比增224.9%至20.12亿元人民币，符合盈利预告。

水泥价格的强劲反弹将很大程度上覆盖煤炭成本的上升。尽管2020年第二季度的基数较高，但基于2021年1-4月水泥的强劲出货量，我们预计2021年上半年全国水泥产量将录得高单位数的同比增长。由于2021年第二季度的全国水泥均价因低库存水平而反弹至接近历史高位的水平，我们认为煤炭成本的上升将被基本覆盖。

我们将2021/ 2022/ 2023年的每股盈利预测分别微调-1.3%/ +2.9%/ +2.9%。我们主要1）略微上调了水泥产品的平均售价和销量假设，2）基于更为看涨的煤价，我们上调了水泥产品的单位成本假设，3）上调了新材料的销售额与毛利率假设，以及4）略微下调了销售管理费用以及所得税假设。

维持“买入”以及14.40港元的目标价。我们的目标价对应7.1倍/ 5.9倍/ 5.2倍的2021-2023年市盈率和1.0倍的2021年市净率。尽管由于吨毛利低于同业，中国建材水泥业务的盈利能力更易受到煤炭价格上涨的影响，但我们看好水泥价格的持续反弹，以及中国建材新材料业务的快速增长。