證券市場紅週刊 　

作者|王曉明

截至一季度末，公募FOF整體規模突破千億。在覈心資產分化的一季度，FOF整體獲得0.15%的正收益，他們如何應對市場調整值得基民借鑑。

控制風險、均衡策略是一季度配置主基調

2021年一季度各類FOF重倉基金中，債券型基金的佔比較上一季度均有所提升。除開資產配置比例相對確定的目標日期和目標風險型養老FOF，從重倉基金細分類別來看，普通FOF整體上在2020年一季度主要增加了中長期純債基金配置比例，純債基金的倉位環比增長4.01%，偏股混合型與靈活配置型基金配置比例大幅縮減，一季度普通FOF持倉的偏股混合型基金佔比爲24.07%，相比2020年年末減少了0.60%。

以南方全天候策略爲例，基金整體的配置是以偏債混合型爲主，其重倉的易方達新益、華安新活力等基金都是權益倉位在20%左右的“固收+”產品。一季度南方全天候對股債進行了再平衡操作，固收部分增加長端利率債產品，風險資產部分明顯降低權益敞口，降低高估值板塊暴露。從具體基金層面，其大幅降低了易方達安盈回報的倉位。

具體來看，易方達安盈回報是張清華管理的一款相對來說權益倉位較高、波動較大的產品。大幅減倉之後，南方全天候策略的權益倉位採取了均衡偏防禦的結構，因此，在本輪權益市場回調過程中回撤控制較好。

無獨有偶，更加註重客戶體驗的養老產品在上漲過程中也在不斷降低權益倉位，興全安泰養老三年今年以來基金上漲2.02%，整體回撤控制較好。在運作中，基金執行了均衡的風格配置和略偏左側的交易模式，在市場上漲中減持了自家的明星產品興全合宜，其持倉中有三一重工、騰訊控股等估值不菲的標的。

從行業佈局上，也可以看到FOF更趨均衡的思路：銀行板塊成爲FOF的一致加倉方向，一季度持有華寶中證銀行ETF的FOF數量達到13只；工銀瑞信金融地產的持倉規模增加3000萬元；軍工板塊被大量拋售，國泰中證軍工被減持超6000萬份，減持比例超60%。

譚麗、林英睿、周雪軍產品認可度提升

在FOF組合進行產品篩選時，不少產品會採用“核心+衛星”以及風格輪動的策略，核心部分通常會選擇長期穩健的基金產品，衛星部分會結合市場風格進行選擇。而風格輪動策略投資模式下，投資者會結合擬投資產品的風格特徵進行產品選擇。如果某隻主動基金被多隻FOF重倉配置，一定程度可代表市場對該基金較高認可度。

根據一季報，老牌價值型選手譚麗被FOF重點加倉，而前期被諸多FOF重倉、策略相對均衡的喬遷、袁芳則被機構減持，這也反映了未來投資方向上更趨保守。一季度FOF持倉嘉實價值精選1.35億元，相比去年四季度增長超過1億，產品既在之前的牛市中取得較好業績，又在春節後的市場調整中回撤較小，產品風格介於深度價值和價值成長之間，同時迴避抱團嚴重、估值高企的個股，主要在低估值的資產中尋找投資機會。譚麗目前佈局的長城汽車、萬科A均爲一季度盈利能力出現波動或者僅有小幅盈利的企業。另外，擅長逆向投資，目前較大倉位在週期板塊的周雪軍和林英睿也被FOF重點佈局。

與之對應，從2020年以來長期被FOF持有數量最多的產品是袁芳管理的工銀瑞信文體產業和喬遷管理的興全商業模式，它們在一季度均遭到較大幅度減持，持有的數量分別降至15只和8只。FOF降低佈局力度可能有幾方面原因，這兩隻基金在過去一年規模上升較快，工銀瑞信文體產業目前規模超過150億元，持倉中海康威視、五糧液等藍籌股佔比逐漸加大，機構投資者會對抱團產生顧慮；其次，兩隻基金雖然持倉方向略有不同，但是投資邏輯卻有相似之處，即以核心資產輔以小倉位參與一些成長空間大的板塊。

綜上所述，一季度FOF的持基風格可以定義爲“再平衡”，在增加固收產品的同時，面對市場短期的高波動，通過適度動態調整平抑波動，適度降低偏成長風格的基金佔比，提升了偏價值和低估值風格的持倉比例，從選基表現看，FOF重倉基金中一些規模適中、長期業績優秀的黑馬經理值得投資者關注。

（本文已刊發於5月1日《證券市場紅週刊》）