原標題：【懂酒諦】老白乾首季業績雙降也罷，核心股東折價套現啥信號？

白酒板塊業績喜人，但並不代表着每一家上市酒企都能拿得出靚麗的財報。而地處河北的白酒企業老白乾酒（600559.SH）在4月29日一併發佈的2020年年報以及2021年一季度明顯“成色不足”。

懂酒諦瞭解到，在當日老白乾酒發佈的去年年報顯示，老白乾去年實現營收35.98億元，同比下降10.73%，歸屬母公司淨利潤同比下降22.68%；今年的一季報也並不樂觀，報告期內營收約爲7.54億元，同比下降0.26%；歸屬母公司淨利潤同比下降達14.59%。兩份財報業績營收淨利出現雙雙下滑，在A股19家白酒上市公司公司中，明顯處於末尾的尷尬處境。與同階位的牛欄山所屬上市母公司順鑫農業相比，無論是股價還是市值，均相差了一大截。

值得關注的是，就在老白乾酒發佈兩份財報前一日，4月28日大宗交易平臺老白乾酒共發生11筆成交，合計成交量237.50萬股，成交金額5177.50萬元。成交價格均爲21.80元，相對今日收盤價折價13.77%。進一步統計，近3個月內該股累計發生39筆大宗交易，合計成交金額爲1.91億元。

業績下滑“歸咎”於疫情

誠然，對於A股上市公司而言，出現業績下滑的企業不計其數，疫情是其重要原因，但是在經過艱苦的“抗疫”之後，國內各行業在去年下半年開始逐步進入正常的生產生活軌道，如果把業績下滑的全部原因都歸咎於疫情，顯然也有些說不過去。

對於2020年財報的業績數據，老白乾酒給出的解釋爲疫情的影響，老白乾酒表示，一是報告期內受新冠疫情影響，餐飲、聚會取消，白酒銷售終端受阻；二是安徽文王近年來業績一直未達預期，經對安徽文王資產組進行商譽減值評估測試，商譽減值2426萬元，而2020年的營收相比2019年下降了4.4億元左右，兩千萬的商譽減值只佔到下降營收的5%。對於今年一季報的業績下滑，老白乾酒也稱，2021年第一季度受公司所在地周邊石家莊、邢臺新冠疫情防控的影響，白酒銷售終端受阻，石家莊、邢臺均是公司的重點市場，新冠疫情及相應的防控措施給公司的銷售業務造成了一定的影響。

“河北疫情的確對老白乾造成二度打擊，影響了其今年春節旺季的出貨，但在過去酒企普遍面臨疫情的2020年，相比於大部分白酒上市公司營收利潤雙增長的情況，老白乾的業績卻出現下滑，這個理由似乎有點牽強。”對此，有白酒行業資深人士分析指出。

而從具體的數據來看，在2020年度，老白乾酒全年共實現營業總收入35.98億元，比2019年減少10.73%；營業利潤4.35億元，比2019年減少8.38%；淨利潤3.13億元，比2019年減少22.58%，另從產品檔次來看，高檔酒銷量爲455.95萬升，同比增長2.73%，銷售收入爲16.24億元，同比增長13.30%；中檔酒銷量爲887.2萬升，同比下降16.26%，銷售收入爲9.41億元，同比下降18.7%；低檔酒銷量爲3583.66萬升，同比下降28.18%，銷售收入爲8.48億元，同比下降27.48%。

一面是業績下滑並未影響白酒股價的反彈；另一面則是大股東借反彈開始大幅減持。懂酒諦也瞭解到，除了4月28日老白乾酒單日出現11筆大宗折價交易，在4月20日，老白乾酒還發布公告稱，收到股東佳沃集團發來的《股份減持進展告知函》。2021年4月6日至2021年4月19日期間，佳沃集團通過集中競價交易合計減持公司股份897.28萬股，佔公司總股本的1%。公告顯示，減持價格區間爲20.16-24.34元/股，取中間值22.25元/進行估算，本次減持套現約2.00億元。本次減持計劃實施前，佳沃集團有限公司持有老白乾酒股份4594.53萬股，佔公司總股本的5.12%。本次減持後，佳沃集團持有老白乾酒股份3697.25萬股，佔股份總數的4.12%。

大肆收購“後遺症”

根據公開資料顯示，河北衡水老白乾酒業股份有限公司成立於1999年，主要從事衡水老白乾酒的生產與銷售，主要產品爲衡水老白乾系列酒、十八酒坊系列，於2002年10月在上交所上市。

不過作爲一家地方性酒企，老白乾一直不甘於自己是區域酒企的定位，於2017年開始進行併購，彼時老白乾豪擲13.99億元，從聯想系手中買入豐聯酒業100%股權。豐聯酒業旗下共有4家酒企，分別是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒業有限公司、承德乾隆醉酒業有限公司以及安徽文王釀酒股份有限公司。

這4家酒企分別位於湖南、山東、河北、安徽省內，主打產品分別爲武陵酒、孔府家酒、板城燒鍋酒、文王貢酒，都是具備一定聲譽的地方名酒。這被認爲是老白乾全國化的重要一步。

然而從2020年的財報來看，老白乾的全國化戰略進一步萎縮。2020年，老白乾在安徽、山東、境外的營業收入同比均出現下降，分別爲-11.24%、-6.21%、-37.22%，甚至河北大本營的營業收入也下降了11.63%，只有湖南市場在增加。

具體到各個系列產品的業績，2020年衡水老白乾系列銷量同比下降22.64%；板城燒鍋酒系列銷量0.67萬千升，同比下降38.01%；文王貢系列銷量0.45萬千升，同比下降15.32%；孔府家系列銷量0.35萬千升，同比下降25.96%；武陵酒系列銷量0.14萬千升，同比增長14.48%。

另外，懂酒諦也從老白乾2020年財報中發現，該公司銷售費用10億元左右，佔其2020年營收的將近30%。同期，作爲白酒“老大”的貴州茅臺的銷售費用是25億元，佔其營收的3%不到。即便茅臺不具可比性，老白乾的市場費用在二三線白酒品牌中依然屬於較高的佔比。

對此，老白乾酒在年報中解釋，加快營銷改革，創新營銷模式，一是從文化營銷、品質營銷、體驗營銷、數字化營銷入手，二是銷售模式由“渠道驅動”向“渠道+消費者”雙驅動模式轉型，加強對核心終端的動銷出庫考覈，三是以聚焦、創新爲指導思想，聚焦產品、聚焦網點建設、聚焦宴席推廣、聚焦消費者培育，運用新媒體、電商直播等多種方式，實現公司市場份額的有效提升。然而，老白乾的線上銷售收入也經歷了下滑，2020銷售收入同比下降7.89%，並且老白乾標明線上銷售的產品檔次爲中高檔酒。

值得一提的是，就在今年1月25日，山東市場監督管理局通告顯示，老白乾酒旗下曲阜孔府家酒府藏產品複檢被檢出甜蜜素。甜蜜素是一種無營養甜味劑，添加甜蜜素可以增加白酒的綿甜感，進而改善產品的口感，但如果人體過量攝入甜蜜素，可能對肝臟和神經系統造成危害，因此國家標準明確要求禁止在蒸餾酒中使用甜蜜素。曲阜孔府家酒釀造有限公司對檢驗結果提出異議，並申請複檢；經山東省食品藥品檢驗研究院複檢後，維持初檢結論。

此前，老白乾酒的目標曾是營收一百億元，而老白乾酒的營收已經從2019年的40億元下降到了35.9億元，距離目標更遠一步。

懂酒諦智庫委員點評

張可興

懂酒諦智庫投資委員

格雷資產董事長，公司創始人，加拿大女王大學金融碩士，擁有18年投資經驗

從2020年國內白酒行業整個統計數據顯示，其實不僅是一些上市公司，包括一些地級市甚至一些小縣城的酒廠，實際上大家的經營還是很不錯的，大多數的白酒企業其實都實現了個位數或者雙位數的利潤增長；對於已經上市的白酒企業，沒有實現利潤很好的表現，我覺得更多的是企業自身的一個問題，比如說產品線的老化、渠道改革出現的一些瓶頸和障礙、以及內部的人員架構組織結構的調整沒有理順，這可能是內部的問題，並不是整個市場行業的情況。

去年實際上對於一些地方的白酒企業的業績不好，其實主要影響百分之九十是疫情的影響，導致了很多餐飲消費大幅的下滑，那麼在低端消費白酒企業的層面影響是最大的，而像一些高端白酒本身兼具這個送禮的屬性及稀缺性，對整個高端白酒影響是非常小的。

關於白酒板塊今年的業績，首先必須得提到行業標杆老大的地位問題，因爲它是決定了整個行業的一個發展的走勢，最核心的因素如果龍頭白酒老大的價格持續處在一個穩定、甚至是提升的階段，那整個白酒行業日子都會不差，這是一個“定海神針”的一個作用。

責任主編：任冠羣 主編：寒豐

責任編輯：陳悠然 SF104