原標題：對沖基金成美股“極端”賣方，需佈局“通貨再膨脹”交易？

對沖基金對美股資金流量錄得歷史最低。

由於對勞動力市場迅速復甦的預期，對沖基金對美股市場的四周平均資金流量錄得歷史最低。但比起目前低持股的做法，摩根大通分析師認爲，投資經理更需做的是重新佈局“通貨再膨脹”交易。

對沖基金對美股的四周平均資金流量錄得歷史最低

美國財長耶倫週二提及小幅加息防止經濟過熱一事，一度引發市場軒然大波，美股急跌。耶倫當日稍晚不得不澄清，試圖淡化拜登政府大規模刺激推升通脹進而可能觸發美聯儲加息的影響。

但事實上，早在耶倫的言論震動市場之前，根據美國銀行的數據，對沖基金近期就已成爲美股的“極端”賣出方。對沖基金對美股連續四周的平均資金流量錄得歷史最低，比歷史平均水平低了三個標準差，上一次類似的低資金流量還要追溯到2008年。

數據顯示，對沖基金的賣出主要集中在通信服務和信息技術行業，即那些在新冠肺炎疫情期間蓬勃發展的行業。數據還顯示，散戶是唯一連續第三週買入美股的羣體，已連續10周淨買入美股。

爲什麼對沖基金會變得緊張？分析師認爲，因爲投資者預期勞動力市場將迅速復甦。當地時間週三（5月5日）公佈的最新數據顯示，有“小非農”之稱的美國4月ADP就業人數新增74.2萬人，爲2020年9月以來最大，雖略微不及接受道瓊斯調查的經濟學家預期的增加80萬，但增幅顯著高於3月份向上修正後的56.5萬人。

基於此，對於即將於本週五公佈的美國4月非農就業數據，分析師目前的預期也普遍很高。包括摩根士丹利在內的28家大型投行的預測顯示，主要投行對4月非農就業人口的增幅預期介於85萬至150萬，失業率預期介於5.5%~5.9%。

在分析師們看來，即使美聯儲不遺餘力地否認通脹飆升的跡象，但他們無法忽視正在迅速復甦的勞動力市場，新增就業人數的激增將不可避免地引發市場對美聯儲何時退出超級量寬政策的討論。

野村證券的策略師麥克艾略特（Charlie Mcelligott）稱，“與往常一樣，伴隨美國經濟數據基礎效應‘見頂’，傳統的美股科技行業與‘長期增長’之間的聯繫似乎是未來兩個月美股將面臨的風險。本週稍晚的關鍵數據——非農就業數據預計會十分驚人，並將決定美聯儲‘量化縮減’的時機。

對於就業數據到底達到多少會令市場認爲驚人，渣打銀行的全球G10貨幣策略主管英格蘭德（Steve Englander）表示，超過200萬的就業人數將嚇壞投資者，超過150萬的就業人數將導致“不確定性”。換句話說，風險在於，週五數據公佈後，美股交易員可能會像其在耶倫週二講話後那樣交易。

摩根大通：投資經理將面臨“通脹風險”

除了對勞動力市場復甦的預期外，通脹預期也是分析師眼中會影響美股接下來交易的不容忽視的因素。

外媒一項市場調查顯示，投資者目前最關注的問題已從對疫情的擔憂轉變爲對通脹上升的擔憂。所謂的“通貨再膨脹”交易主題近幾個月頗爲盛行，直至最近幾周才暫時偃旗息鼓。美聯儲官員一再表示，近期通脹壓力升溫只是暫時現象，但許多市場人士卻不以爲然。

本週，在多名美聯儲官員陸續發言試圖穩定市場預期後，一項重要的衡量通脹壓力指標——5年期盈虧平衡通脹率本週三突破2.7%，創下2008年7月以來的最高水平。

荷蘭合作銀行策略師麥奎爾（Richard McGuire）表示，該指標的上漲反映出市場被不確定性籠罩，雖然美聯儲官員信誓旦旦保證通脹率上升只是暫時現象，但投資者還是擔心疫情過後將迎來巨大通脹壓力，不確定性佔據了上風。

爲此，摩根大通首席全球市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）在週三的研報中表示，職業生涯中多數時間都在從通縮趨勢中盈利的基金經理們需要迅速轉換方向，否則投資組合將面臨“通脹衝擊”風險。

摩根大通的數據顯示，專業投資者尚未完全接受通貨再膨脹交易。以美股爲例，計算機算法和對沖基金目前持股都低於歷史平均水平。

“如今的很多投資經理從未經歷過收益率、大宗商品價格、價值股或通脹率的大幅上升，過去十年間的配置大幅轉向成長型、ESG和低波動率風格等一切與通脹負相關的資產，這讓大多數投資組合容易在通貨再膨脹中受衝擊。”他稱，“最重要的問題在於，基金經理們（接下來）是否對配置做重大調整，以體現持續通脹可能性的上升。”

科拉諾維奇認爲，隨着數據繼續預示大宗商品和服務價格上漲，投資者將被迫從低波動率股票轉向價值股，同時增加對大宗商品之類可直接對沖通脹的工具的配置。在他看來，這種趨勢很可能會持續到下半年。

但他也坦言，“投資組合經理可能不會抓住機會，而是會重新定位投資組合，市場流動性低、系統性和宏觀/基本面資金流、需要輪動或對沖通脹風險的金融資產規模龐大，這些因素相互作用，可能在明年對通脹和再通脹題材造成巨大影響。”