超预期之一：21Q1销量恢复性高增，高端化加速

21Q1为防控疫情倡导就地过年，且1月份出现点状疫情复发，市场对21Q1啤酒动销恢复持谨慎态度。

受益低基数+餐饮恢复，21Q1迎来全面复苏，啤酒产销量恢复性高增长。2021年春节期间餐饮门店迎来好于正常时期的“小阳春”，同时叠加春节期间天气较暖，啤酒动销较旺，部分区域甚至出现春节期间终端缺货补库现象。2021Q1规模以上啤酒产量达到822万吨，同比20Q1+50.7%，较19Q1下降2.9%。青啤Q1销量同比20Q1+34.4%，较19Q1+1.1%，已恢复正常时期水平。

超预期之二：规模效应+结构改善，毛利率明显提升

此前市场过于关注包材、原材料成本上行压力，低估了啤酒板块规模效应带来的利润弹性。21Q1主要啤酒企业吨成本均呈现下滑，毛利率改善明显。

21Q1啤酒板块规模效应带来利润弹性。2020年下半年啤酒行业原材料及包材成本呈现上行趋势，20Q4啤酒企业吨成本上行。21Q1主要啤酒品牌均出现吨成本的较大幅度下行，叠加产品结构改善吨价增长，毛利率提升明显。

毛利率改善明显，费用率持平微增，21Q1业绩弹性增强。2020年疫情影响下啤酒消费场景缺失，主流啤酒企业均采取收缩费用策略。21Q1为啤酒消费淡季，销售费用投放主要集中在二三季度，因而Q1销售费用率保持平稳。21Q1啤酒板块归母净利润大幅增长，盈利能力改善。