華安期貨：玉米高位震盪反彈仍有空間

要點提示：

1、飼用需求恢復不及預期。

2、美玉米創新高是短線內盤反彈主因。

3、政策調控效果初顯。

市場展望與投資策略：

近期玉米價格反彈主要受到美盤玉米大漲帶動。從下游需求看，受局部豬瘟影響，下游飼用需求比預期偏弱。小麥、稻穀等替代品成本優勢明顯，對玉米替代量大。當前國內玉米產銷區價差修復，有利於市場的平穩運行，政策調控效果逐漸顯現。長線看，國內玉米價格具備自主定價權，外盤價格不是決定玉米價格走勢的長期因素。國內玉米價格仍處於高位寬幅震盪區間，短線在外盤帶動下，有觸碰前高可能，09合約上方壓力參考2900一線。

風險因素：不良天氣影響；海外新冠疫情變化

一、行情回顧

當前玉米價格處於高位寬幅震盪行情，受外盤玉米大幅上漲行情帶動，4月玉米價格自震盪區間下沿反彈。截止4月27日，玉米主力09合約收盤價2764元/噸，較月初上漲138元/噸；北良港新國標二等玉米平艙價2870元/噸，較月初上漲70元/噸，期價漲幅領先。與之相比，CBOT玉米漲幅更大，創出8年新高，對內盤玉米推漲明顯。澱粉跟隨玉米走勢，表現較玉米強勢。

圖1：玉米期貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

圖2：玉米北方港口現貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

二、主要影響因素分析

與年初相比，國內玉米市場出現兩個大的變化因素：一是非洲豬瘟疫情從南至北均有發生，河南、山東等地疫情較爲嚴重，局部地區有恐慌出欄，不利於存欄的恢復；二是CBOT玉米價格持續大漲，對國內市場情緒有顯著帶動。以下重點就上述因素對玉米市場影響進行分析。

1．飼用需求恢復不及預期

年初以來，非洲豬瘟疫情在各地零星發生，尤其是情況較突出的山東、河南、江蘇等地，養殖場恐慌拋售低體重豬，對豬源造成較大損害，存欄恢復減速。據天下糧倉調研的500家養殖企業存欄數據，3月樣本企業存欄環比增長1.06%，屬於2019年下半年以來的低增速，利空豬料需求。禽料需求增長同樣不樂觀，肉雞養殖1月以來持續虧損；蛋雞養殖在2020年虧損較多，養殖企業大幅降存欄，導致蛋雞存欄處於歷史低位水平，近期纔出現回升。隨着天氣升溫，水產料需求回升，但不足以填補豬料和禽料導致的增速放緩。

影響更大的是小麥、稻穀在飼料中的替代，與去年3月小麥價高出玉米400元相比，今年小麥價比玉米便宜400元/噸，小麥成本優勢明顯，飼料企業普遍用小麥、稻穀等替代玉米生產飼料。到4月中旬，臨儲小麥已累計成交2600萬噸，加上後期2000多萬噸陳稻穀的定向投放，預計能替代4000萬噸左右的玉米消費量，玉米飼用需求難有亮眼表現。

大型生豬養殖企業擴張積極性仍高，養殖場多采用“拔牙”手段清理病豬，與2019年相比，豬瘟疫情對養殖場的影響降低。隨着天氣轉暖，非洲豬瘟疫情有緩解，仔豬存活率升高，養殖環節恐慌拋售減少，補欄意願回升。生豬存欄長期恢復趨勢不變。

圖3：飼料產量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

圖4：蛋雞養殖利潤（元/只）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

圖5：在產蛋雞存欄量（億隻）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；天下糧倉網站；同花順 iFinD

圖6：小麥玉米現貨價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；天下糧倉網站；同花順 iFinD

2．美玉米創新高是短線內盤反彈主因

截止4月20日，美國2020/2021作物年度（9月1日開始）玉米出口檢驗總量爲3924萬噸，較去年同期增長83.8%，美國農業部預計整個2020/2021年度出口量約有6600萬噸，遠高於2019/2020年度的約4400萬噸。其中對中國出口尤其旺盛。1-4月，美國玉米對中國裝船量達到529萬噸，美國農業部預計本作物年度將高達2400萬噸，市場人士預計有3300萬噸。此外，巴西和阿根廷低庫存、南北美不良天氣、美元走低以及通脹預期等也利好美玉米表現。在一系列利好推動下，CBOT玉米創出8年新高，2021年漲幅尤其巨大。美玉米大漲，抬升進口的同時，也顯著提振了國內玉米市場信心，是近期內盤玉米價格反彈的主要推動力。

天量玉米進口將轉化爲國內供應，進口越多，未來供應預期越大，從年度視角看，當前玉米缺口更多是結構性的。國內玉米價格具備自主定價權，外盤價格影響偏於短期，不是決定玉米價格走勢的長期因素。

圖7：CBOT玉米期貨價（美分/蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

圖8：玉米進口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順 iFinD

3．政策調控效果初顯

3月以來，玉米現貨價有較大幅調整，主銷區價格跌幅較小，銷區與產區玉米價差快速修復。截止4月27日，蛇口港二等玉米成交價較北良港二等玉米平艙價高110元/噸，扭轉了1月以來的倒掛局面，有利於北方玉米南下。河北邢臺地區二等玉米收購價與吉林松原地區價差同樣創出近期新高。這既有糧庫麥收前騰庫的因素，也與囤貨商挺價情緒鬆動有關。總體上，南北順價方便東北玉米南下，有利於5-8月青黃不接季，國內玉米市場的平穩運行，國內政策調控效果逐漸顯現，對當前高位玉米不宜再有更高期待。

圖9：玉米南北價差（元/噸）