中泰國際發佈研究報告，將藥明康德（02359）評級由“買入”下調至“增持”，目標價由204.5港元上調至206.2港元。

報告中稱，公司21Q1營業收入同比增55.3%至約49.5億元（人民幣，下同），股東淨利潤同比增394.9%至約15億元，而反映公司核心淨利潤的經調整Non-IFRS淨利潤則同比增63.6%至約9.4億元。公司2020年一季度受疫情影響較大，但對比2020年四季度，公司營業收入仍然環比增長4.9%，中國業務引領收入持續擴張。

分業務看，美國實驗室業務受疫情拖累同比跌15.3%至約3.3億元，但是在中國進行的業務則快速增長。中國實驗室業務收入同比增49%至約25.6億元，小分子藥物研發與生產外包業務（CDMO）同比增100%至約17億元，臨牀研究及其他CRO業務收入同比增56.8%至約3.6億元。總體來看，美國業務的復甦略慢於該行早前的預期，但中國實驗室業務收入與CDMO業務收入符合預期，而臨牀研究及其他CRO業務收入則超越預期。利潤層面，美國業務毛利下降略微影響毛利率，但是其他板塊毛利率均穩定，公司在銷售費用的管控方面也略好於預期，核心淨利率從去年同期的約18.1%上升到約19.1%，總體看公司一季度業績表現優異。

報告提到，中國業務將繼續引領公司業績快速增長，美國業務將逐步恢復。該行預計，公司中國實驗室與CDMO業務將維持快速增長，臨牀研究與其他CRO業務將保持快速增長，主要原因包括：1）公司“長尾戰略”非常成功，21Q1又新增360多個客戶。2）小分子藥物CDMO業務項目數量迅速增加，僅21Q1就新增169個，其中臨牀前與臨牀1期項目總數新增158個，獲取項目速度快於以往，這些項目未來將不斷轉化成收費較高的臨牀後期與商業化生產項目。3）隨着醫院與藥企業務的恢復，臨牀研究與其他CRO業務的需求將恢復，實施進度也將加快。美國業務短期內還將受疫情影響，但隨着美國疫情的舒緩將逐步恢復。

中泰國際考慮到美國業務的恢復略微慢於預期，將公司2021-23E收入預測輕微下調1%、2.1%、2.2%，同時將2021E經調整Non-IFRS淨利潤輕微下調1.8%，該行認爲隨着疫情的舒緩，美國業務的毛利率將逐步回升，而公司在費用管控方面的能力優於該行早前預期，因此將2022-23E經調整Non-IFRS淨利潤分別上調0.2%、2.9%。