原標題：美國財政部就債務上限發出警告，最快3個月後作出重大決定

兩天前，美國財政部出人意料地宣佈將在本季度出售4650億美元國債，比此前預期的950億美元多近5倍，並在本財年下半年出售1.3萬億美元的國債，同時減少美聯儲現金髮行量。

當地週三上午8：30，財政部發布最新季度再融資公告，宣佈本次長期息票債券季度標售規模達歷史新高的1260億美元，比一年前的840億美元大幅增加，其中約477億美元用於償付2021年5月15日到期的美債。此次發債旨在籌集約783億美元新資金。被標售的證券有：

2024年5月11日到期的3年期債券，總額580億美元；

2031年5月12日到期的10年期債券，總額410億美元；

2051年5月13日到期的30年期債券，總額270億美元。

正如金十此前所指出的，這是一年多來償付總額首次沒有上升，可見融資需求已經見頂。

財政部說，本季度其他名義票據和債券標售規模預計保持不變。此外，同往常一樣，本季度仍通過每週票據標售、現金管理票據（CMBs）、月度票據、債券、通貨膨脹保值債券（TIPS）和2年期浮動利率票據（FRN）標售來實現國債融資需求。

聲明稱：

“在2020年4月至2021年2月期間，財政部大幅擴大了名義票息和FRN證券的發行規模，並已宣佈今年將逐步增加TIPS的發行。這些將繼續支撐財政部解決近期的預估借款需求。此外，財政部預測在2021年5月至7月，名義票息和FRN標售規模保持不變。”

在討論預期的融資需求時，財政部表示：

“由於新冠疫情的影響，財政部的鉅額借款需求仍存在不確定性。”

此外，財政部還計劃通過調整常規票據標售規模和/或CMBs來應對下一季度借款需求的季節性或意外變化。

財政部還警告稱，目前的債務上限將於7月底到期，如果國會未能暫停實施或提高聯邦債務上限，財政部可能會陷入困境。以前，當國會和白宮就此事爭論不休時，財政部曾採取各種措施解決未償還的聯邦債務，但今年可能會帶來額外的壓力。

2019年的兩黨預算法案批准暫停實施債務上限至2021年7月31日。財政部期望國會能及時提高或暫停實施債務上限。如果國會到7月31日還沒有采取行動，財政部可能會像過去一樣採取某些特別措施，繼續暫時爲政府融資。

但問題是，未來幾個月與新冠疫情相關的收支存在巨大不確定性，很難預測特別措施可能會持續多久。財政部正在評估一系列可能的情況，比如，與以往相比，特別措施可能會更快失效。

根據11月的指導，本季度通脹掛鉤的TIPS標售將比最新發行或重新發行增加10億美元；也就是說，5月份將重新發行130億美元10年期債券，6月份重新發行160億美元5年期債券，7月份重新發行160億美元10年期債券。財政部將靈活調整每個季度的TIPS的發行計劃，但預計到2021年，TIPS發行總額將增加100億美元至200億美元。

值得注意的是，20年期國債是美國財政部去年新推出的，因而缺乏最新參考。但美國財政部表示，美國金融業監管局（FINRA）將在5月修改報告，以提供未來20年期國債拍賣更詳細的信息。

對於發行與擔保隔夜融資利率掛鉤的債券的想法，財政部也沒有提供任何新的見解。擔保隔夜融資利率是美聯儲青睞的倫敦銀行間同業拆借利率（Libor）的替代利率。

財政部還提出了現金餘額和票據發行的問題，並預測，到7月31日債務上限暫停到期時，由於票據發行減少，財政部的現金餘額將降至4500億美元，未償付票據預計減少約1500億美元。然而，屆時實際現金餘額可能與這一預期有所不同。從現在到7月31日期間，現金餘額的減少將通過使用手頭現金支付和適度減少票據發行來實現。

根據目前的預測，財政部指出，從現在到7月31日，未償付票據的減少可能約爲1500億美元，這大約是自2021年2月再融資以來票據供應減少的三分之一。隨着未來幾個月對收入和支出的預期不斷變化，未償付票據的預期減少量也可能波動，但在債務上限暫停到期前，債券發行不會像過去那樣波動。

值得注意的是，美國財政部仍持有大量現金，而此前的標售增加意味着，即使在3月份出臺1.9萬億美元的疫情救助法案之後，財政部也不需要進一步擴大發債規模。財政部去年一度積累了1.8萬億美元現金餘額，達到了歷史新高。

在下一季度，財政部還將繼續以定期的CMBs作爲常規基準票據融資的補充。財政部預計7月底前，每週將發行6周和17周CMBs，分別在週四和週二結算，從而能靈活應對不確定性導致的借款需求的潛在變化。

彭博社警示，就算此次季度再融資沒有出現重大意外，今年晚些時候財政部還是會出臺有關債券發行的重大決定——減少債券拍賣規模。隨着疫情刺激支出的減少和經濟開始復甦，政府的借貸需求將迅速萎縮。美國總統拜登再度呼籲籌集4萬億美元，但未必需要用到增加發債來籌集，政府可以在未來幾年通過增稅來實現。

因此，美國財政部長耶倫和她的團隊需要決定是否需要以及以多快的速度，縮減所謂的“有息債券”（息票債券）標售。前財政部長努欽曾試圖利用處於歷史低位的長期利率延長美債的平均到期日。

此前，華爾街多數債券交易商預計，財政部不會改變名義有息債券的標售。還有人預測，削減發債最早將從8月份開始。摩根大通策略師傑伊·巴里上週在一份報告中寫道：

“基建計劃資助期限長達5-10年，財政部目前的標售計劃足以讓它在未來幾年獲得足夠的資金。因此，財政部應該在短期內開始縮小拍賣規模。”

除了再融資聲明，美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）最近一次會議紀要指出，最近幾個季度歷史上規模巨大的債券發行目前已經產生了足夠的融資能力，今年晚些時候或明年初的債券和票據規模可能會減小。TBAC還討論了短期內下調某些期限的債券（如20年期國債）的收益率是否有益，或者是最終等到財政部有更明確的利率下調計劃再做決定。

美國債務管理辦公室主任彼得朗傑利（Fred Pietrangeli）指出，除非國會須採取措施解決債務上限問題，否則9月份美國財政部現金餘額將會達到7500億美元。儘管淨可流通借款需求上升，但一級交易商預計，下一財政年美國國債將過度融資，可能需要在今年晚些時候或明年初考慮減少息票。

債務經理Kyle Lee描述了更多關於經銷商對國債發行預期的細節，其中包括，經銷商認爲在2022年及以後，名義票面利率標售規模如果有所減少，可能有助於避免“票據供應的顯著下降”。一些一級交易商也表示，財政部可能考慮縮小標售規模，減少那些對標售需求較少的債券拍賣。