来源： 资本深潜号

郭晨是物理专业出身，毕业后最早是做金融工程分析师，后来开始担任行业分析师，长期跟踪的是电子、汽车等方向。或许是这个缘故，他早早地就确立了成长股的投资风格。

郭晨认为，互联网时代的发展使得信息交互越来越迅速，股票定价越来越有效，这使得定价错误的概率越来越小。有鉴于此，伴随企业成长，赚长期投资的钱更加重要。所以他越发注重聚焦确定性成长，在行业景气变化中捕捉超额收益。

截至2021年3月31日，郭晨管理的代表作上投摩根创新商业模式混合型基金任职回报109.80%，超赢业绩比较基准92.83%。

数据来源：基金业绩及业绩基准数据来自上投摩根，基金业绩经托管行复核。排名来自银河证券，同类为银河灵活配置型基金，截至2021.3.31

近日，拥有10年基金管理经验的郭晨再发新作——上投摩根优势成长混合型基金。在本次访谈中，他分享了自己的投资策略、组合框架以及最新的市场观点等。

01

对成长股有信仰

郭晨认为，优势、成长两个词可以清晰地反映他的投资逻辑和风格。

成长投资对他来说是一种信仰。

同时，在他看来，成长投资和价值投资不是对立的。成长投资的对立面不是价值投资，成长投资的对立面是不成长的股票的投资；价值投资的对立面也不是成长投资，而是是博弈和投机。

同时，郭晨花了很长时间思考一个问题：不成长的公司的投资价值到底是什么？

思考下来，郭晨认为，不成长的公司的价值的锚是稳定的股息率。

他认为，这或是不成长公司的关键价值。但是如果因为股息率去买股票，这不是权益投资，是一种类似固定收益的投资。

所以他认为，权益投资的真谛就是筛选有投资价值的成长股。

02

传统行业也有成长

郭晨还认为，很多人会将成长投资理解为只是投资科技股，或者只是投资增长较快的新兴行业，这样的理解比较狭隘。

成长有很多类型。有的成长比较容易理解，比如新能源汽车，行业增速特别快。但是在很多的传统行业里，也有成长的股票。传统行业里的成长股票，享受的是行业集中度提升的成长逻辑，比如白酒行业。

郭晨表示，中国现在的经济背景是，大量的行业的集中度在提升，因此能符合这类逻辑的公司他也会关注。

他进一步表示，即使在发展前景较好的新兴行业也一样，有的公司会享受市场集中度提升的过程。

03

核心资产并不是一个贬义词

郭晨还有一个重要的判断是：所谓的抱团更多是英雄所见略同。

他强调，现在投资的标的越来越集中，是因为每个行业都在强烈的分化。10年前，每个行业都还在跑马圈地，竞争格局还没有形成，小企业有机会逆袭；但现在逆袭的概率太小了，而且有大量的中小企业可能爆雷。

“行业尾部的公司也要看，要去跟踪研究，但是可能逆袭的概率比较低。”

所以，现在机构标的越来越集中，是因为投资有竞争优势的企业，是未来长期正确的趋势。

而根据他的研究，同一个行业里，越好的公司通常增速越快，增长越确定。

“能成为核心资产，肯定是被历史证明过的。核心资产绝对不是一个贬义词，而是一个褒义词，能够成为核心资产，是一个企业莫大的荣耀。”

04

动态跟踪核心资产

当然，核心资产也是一个动态的概念。没有公司永远是核心资产，核心资产的概念是动态变化的。而这种动态的过程是需要基金经理持续研究的。

所以，需要每天跟踪大量的数据，包括经营情况、销售数据、财务指标等等信息。

另外，企业的方方面面都要看，比如公司领导层的稳定性，公司组织结构的科学性以及公司未来的可持续发展等。

除了上述方方面面的信息，对于投资者来说，如果想稍微研究的效率高一点，可以重点关注公司现在行业内的地位，通常第一梯队企业各方面情况大概率会较好。

05

纵向横向多维度认识估值

郭晨一般用纵向和横向两个维度去评估股票的估值。

纵向是看这个公司或者这个行业，在A股历史上合理的估值区间。然后看现在的估值是否在合理的估值区间内。

横向的维度，是把某个公司和全世界其他资本市场上同类型的公司对比来看。一方面，由于海外股票市场历史更长，郭晨认为很多定价的合理性更强。另一方面，现在机构的投资已经全球化，横向的维度可以帮助更加客观地评价一个公司的估值。

他还以某消费细分行业举例，在之前行业指数涨最高点的时候，从纵向来看是比较贵。但是经过回调，横向与国外同类型的消费公司，其估值并非绝对高估的。海外消费品公司普遍是30倍以上的估值，郭晨认为这是趋势：以前国内科技会比消费贵，但海外通常是消费贵。而成熟市场的定价通常对认识估值有一定的参考意义。

06

港股不是遍地黄金

2021年年初，很多人说今年最大的投资机会就是港股，郭晨并不同意。首先他强调，港股绝对不是低估的、遍地是黄金的市场。

“港股是一个机构主导的、定价非常充分的市场。大家经常觉得港股便宜，是因为有一些两地上市公司的价差比较大。但就新经济行业而言，估值并不便宜。”

郭晨还表示，港股的价值不是因为便宜，而是大量的新公司、新行业以及A股相对稀缺的标的。

07

市场重回机构投资逻辑

郭晨认为，经历过前期的“杀估值”，近期市场已经出现了结构分化，回到了机构根据基本面投资的逻辑。

但郭晨也认为，不能说情绪没有影响。比如说同样预增幅度的定期报告，放在两、三个月前，可能不跌或微跌；但是情绪相对弱一些的市场情况下，会有比较大的跌幅，但之后也有可能会重启上升趋势。

至于现在市场存在的风险，他认为系统性的风险发生概率较低。大概率维持震荡走势，目前，还需要用时间消化估值。

而谈及流动性，郭晨指出，根据数据分析，美国十年期国债收益率和美国股市的走势相关性并不高，有时候正相关，有时候负相关，不存在绝对的关系。因此，投资上应该仍然是回到基于深度基本面研究的投资逻辑，对海外流动性的变化过度反应并不可取。